【中银宏观：8月金融数据点评】票据融资支撑信贷

8月份社会融资规模增量为30300亿元，同比少增979亿元，高于wind一致预期（2.7万亿元）。8月社融存量同比增长8.1%，较上月下降0.1个百分点。8月新增社融高于市场预期，政府债券是社融的主要支撑因素，人民币贷款大幅少增则是主要拖累项，后续社融增长仍然主要看政府债券。我们认为后期关注点主要包括：1. 社融信贷方面，8月数据显示出人民币贷款大幅少增是社融的主要拖累，政府债券仍是社融的支撑因素，后续继续关注政府发债力度，中央加杠杆或成为四季度社融主要支撑，建议关注房地产及地方政府化债等政策的边际变化；2. 货币政策方面，央行在发布金融数据时同步进行解读，表示“将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效”，一方面安抚市场，另一方面或许暗示降准已大概率即将落地，目前市场已基本定价下一轮降准降息。

人民币贷款大幅少增，政府债仍是社融主要支撑因素。8月社融各分项中，表内融资同比少增3424亿元，表外融资同比多增156亿元，直接融资同比少增1993亿元。8月新增社融口径，政府债券融资和信托贷款分项分别同比多增4341亿元和705亿元，其他分项均为同比少增。人民币贷款增加10400亿元，同比少增3012亿元。人民币贷款大幅少增，是社融主要拖累项。金融数据“挤水分”下拉效应仍存在。8月企业债发行1700亿元，同比少增1088亿元。8月政府债券增加16100亿元，同比多增4341亿元，8月政府债发行节奏加速，仍是社融的主要支撑因素。
M1仍维持负增长，M2-M1剪刀差持续走扩。8月M2同比增长6.3%，较上月维持不变；M1同比下降7.3%，较上月下降0.7个百分点，金融数据“挤水分”叠加暂停手工补息，导致近几个月M1持续回落；M0同比增长12.2%，较上月上升0.2个百分点。8月M2-M1剪刀差维持走扩至13.6%，一方面居民、非银机构存款大幅增加导致M2同比增长，但增速与上月保持一致，另一方面企业融资偏弱、居民消费低迷导致M1持续回落。
企业端、居民端信心均不足。8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中票据融资增加5451亿元，同比多增1979亿元，其他分项均有不同程度的同比少增。企业部门方面，企业贷新增1900亿元，同比少增1088亿元，其中企业短期贷款同比多减1499亿元，企业中长贷同比少增1544亿元。居民部门方面整体偏弱，居民贷增加6100亿元，同比少增2022亿元，居民短期贷款同比少增1604亿元，居民中长贷同比少增402亿元。企业、居民贷款均大幅同比少增，显示企业端、居民端信心不足，银行信贷供过于求。
企业存款大幅同比少增，非银存款大幅同比多增。8月居民存款增加7100亿元，同比少增777亿元，企业存款增加3500亿元，同比少增5390亿元；8月财政存款增加5587亿元，同比多增5675亿元。8月企业存款大幅同比少增，8月居民存款同比少增777亿元，8月政府债务融资较上月提速，新增财政存款同比多增5675亿元。非银存款大幅同比多增，存款利率调降后居民企业购买理财趋势进一步强化。

风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。