有连云2024年10月11日发布:10年国债收益率下破22%，低利率下机构如何做好风险与财务管理？

财联社7月26日讯（编辑杨一骏）10年期国债收益率当前已下破2.20%的关键位置，金融市场的“低利率”时代特征愈发明显。低利率给市场带来了哪些风险？金融机构又该如何应对挑战？7月24日，财联社与微京科技联合举办“低利率时代的风险和财务管理”研讨会，财联社副总编辑曲伟治致辞后，微京科技创始人、董事长杨剑波与多位券商的风险、财务管理人士分享了各自见解。

低利率时代，固收业务无法“躺赢”

在总结低利率时代的风险特点时，杨剑波表示，当前市场发展到一个结构性变化的阶段，体现为利率下行接近到底，金融机构的牌照红利基本殆尽，其核心竞争力有待提升。

固定收益投资在过去为部分券商贡献了较多收入，但在低利率时代，传统的固定收益自营模式未来无法“躺赢”，大部分券商的固定收益业务成为一个“矛盾”的业务。

东北证券风险管理部总经理助理欧鹏指出，今年以来我国国债收益率持续下行，目前仅高于日本，低于欧美。考虑到未来海外降息的预期和国内经济复苏较慢，国债收益率长期来看可能还会下行，但空间大概率有限。

图：2021年来十年国债收益率走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

如何让固收业务赚钱效应持续，在杨剑波看来，符合现代风险管理原则的资本管理和风险管理是当下券商经营的首要工作，而量化、科技等元素未来将在固定收益投资中发挥愈发重要的作用。

“大部分机构的起点都差不多。谁先战略上意识到并抢跑，就会在未来10-20年的竞争中赢得先发优势。”杨剑波表示。

市场风险管理存四大痛点，需以风险加权为特征建立业务与资本的关联

不过，当前机构的风险管理仍面临不少痛点。以市场风险管理为例，市场风险是指因利率、汇率、股票价格、商品价格、波动率和信用利差等风险因素变化而使公司发生损失的风险，欧鹏指出，当前存在四大典型痛点。

首先是管控精细化程度不足，市场风险管理可能无法深入到业务部门具体策略层面；另外，部分投资交易策略比较复杂，前台业务人员可能基于不同的市场环境对策略和方案进行灵活调整。

其次是模型开发难度较大，使得模型估值不够精确，不能做到对风险的精准计量，例如雪球、CDS等复杂衍生品的模型估值。并且随着衍生品结构的不断复杂，估值引擎运算时间也会呈指数级上升，导致计量效率较低。

再次是风险管理平台架构陈旧，目前大部分风险计量平台仅满足T+1的计量需求，进一步提升时效性较难。各类风险指标的加工和计算都依赖于内部数据的归集和计算能力，而内部数据较为分散，系统集成度不够。

此外，风险管理对业务前瞻性不够。当前风险管控方案更多偏事后计量和监控，事前风控大多由业务部门自行完成。

在实际案例中，部分券商缺少核心竞争力及综合经营能力。由于风控措施和手段缺失或者未有效执行，当投资部门希冀在权益市场上投机获取大幅盈利时，衍生品部门甚至也成为了权益投机的帮，最终在碰到不利行情后产生重大损失，面临监管处罚。

为了切实管理好市场风险，杨剑波认为，机构应在全公司层面构建风险管理体系并设定合理的风险偏好，以风险加权为特征，建立业务与资本的关联关系。同时，制定风险限额且严格遵守。最后，打造风险监控基础设施，足以穿透投资部门。

欧鹏认为，市场风险管理应提升风险管理的前瞻性，逐步从事后向事前转变，如智能预警、限额动态调整等措施。同时，策略评估需要更加精细化，包括全品种业绩归因、策略逻辑的合理性等。市场风险管理还需要金融机构对同一业务进行集中管控，并立足于风险资本的角度进行管理。

定价估值能力是风险管理的底层核心能力

针对金融机构的估值定价，目前监管有诸多要求。如央行制定的《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（简称《办法》），自今年1月1日起施行。《办法》除了对估值机构提出中立性、公允性、专业性、透明性等要求，还鼓励金融机构选择多家估值机构的产品，消除依赖单一估值源可能带来的不利影响；且鼓励机构加强内部估值体系和质量建设。

在杨剑波看来，依赖第三方机构的估值体系不利于金融机构的长久发展。在券商的固收、衍生品业务中，定价估值能力是风险管理的底层核心能力，贯穿业务的前中后台。

为构建一个完整的FICC系统，估值引擎与风险引擎是前提，然后才是量化分析与算法下单。在实例中，券商的FICC系统需要建立独立的估值体系和管理会计的保障，有赖于精良的基础设施，同时公司管理要保证客观性、公允性和一致的风险偏好。

图：完整的FICC系统应该包含四大板块