冒险雷探长2024年10月13日发布:美股再现轮动行情：道指率先创新高 科技股能否翻盘？

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随着美联储降息预期增添了“软着陆”希望，美股轮动行情再现。

美东时间8月26日，美股三大指数走势分化，道指创下收盘历史新高。具体来看，道指上涨0.16%，报41240.52点；标普500指数下跌0.32%，报5616.84点；纳指下跌0.85%，报17725.77点。科技股普遍下跌，重磅财报公布前英伟达收跌2.25%，苹果微涨0.15%。

而在这之前，标普500指数在很长时间内距离历史新高都只差“临门一脚”，但随着市场再度轮动，最终被道指“捷足先登”。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，虽然由于增长板块的仓位过于拥挤，大盘一度在下半年初出现抛售，但这是一个买入机会，尤其是当业绩扩大到非成长板块且2024年第二季度盈利保持强劲时。

另一方面，美股也面临短期风险，基金经理的调查显示，投资组合内现金水平相当低，这在过去常常被视为短期逆转的一个指标。历史数据也显示，在美国大选前后的几周时间，市场存在着波动的风险。尽管这两种情况都是短期因素，但它们都在提醒，下半年的市场波动可能会超过上半年。

美股面临估值过高、经济逆风、美国大选等诸多潜在风险，在一系列多空因素影响下，接下来美股将走向何方？

关键考验来临

在市场彷徨之际，科技股将迎来影响情绪的关键考验。

北京时间8月29日凌晨，英伟达将发布2025财年第二财季（截至7月28日）的业绩报告，目前分析师预计英伟达季度收入为286.68亿美元，较去年同期增长112%，但较上个季度的262%明显放缓；数据中心收入或为249.92亿美元，同比增速有望达142%。

高盛全球市场部董事总经理斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）表示，期权市场的测算显示，英伟达股票可能会出现9.35%左右的波动，约为3000亿美元级别的市值起伏。

方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，英伟达财报的预期已经很充分，整个AI和科技板块的预期也都很充分，所以英伟达本次财报很难再像之前那样有很高的预期和指引，可能基本上按照既有的速度发展。在考虑股价的时候，市场关注的是业绩增速能否更快，过去营收同比增长都是类似260%的高增速，除非未来能够继续高速增长，否则股价几乎不会太大波动。

因此，对于英伟达来说，张弛认为更多的是高位震荡消化估值，等待下一次的驱动因素，如某些大厂在应用端上有很大的突破并快速渗透。“2000年互联网泡沫时也是经历了5年左右才有应用端逐渐落地，这需要时间。”

一些担忧的声音已经出现，Baird分析师Ross Mayfield认为，科技行业对英伟达即将发布的财报有些担忧。市场处于一个相对健康的位置，但如果科技股表现落后，那么市场很难大幅上涨，因为科技股在指数中的权重太大了，而近期科技股的表现就像一个落后者。

美国银行策略师Ohsung Kwon表示，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上几乎锁定了9月降息，市场或继续轮动。人们不应忽视英伟达本周的业绩表现，这是标普500指数回报率的持续驱动力，如果财报表现令人失望，市场仍有风险。

好消息是，尽管市场担忧人工智能投资很难见到相应回报，但几乎没有迹象表明谷歌、微软、Meta、亚马逊等公司在AI上的支出竞赛正在减弱。因此，许多分析师预计英伟达本季度仍将再次交出比较强劲的业绩。

汇丰认为，Blackwell芯片的延迟不太可能会对英伟达2025年和2026年的盈利构成“任何实质性的下行”风险，预计英伟达收入将再次超出预期，达到300亿美元。

截至8月26日，英伟达股价为126.46美元，低于今年6月140.76美元的峰值，但年内仍暴涨155.41%。

除了英伟达，美股股王苹果也面临“AI大考”。苹果宣布将于北京时间9月10日凌晨1点在加利福尼亚州库比蒂诺的总部举办特别活动，主题为“高光时刻”（It s Glowtime），此次发布会预计将推出最新款iPhone、Watch和AirPods。

即将发布的iPhone 16两款Pro系列的手机或将拥有更大的屏幕，并拥有新的相机功能，比如新增的“拍照按钮”。但这场发布会的更大焦点预计是苹果智能（Apple Intelligence），这套人工智能工具将整合到所有新款iPhone中。

不过，CFRA Research技术分析师Angelo Zino提醒，iPhone 16的前景可能并不乐观，因为新的人工智能功能在未来几年内才能陆续推出，例如，增强版Siri甚至可能在2025年推出。

美股彷徨向何方？

尽管美股前路面临一些风险，但市场仍对未来持偏乐观情绪。

王昕杰预计未来12个月美股盈利增长将保持强劲，并且自年初以来已有所上调，预计2024年盈利将增长10.1%，2025年将增长15.2%，远远领先于其他发达市场。到年底时，美股涨势或将继续扩大到“七巨头”外。

市场参与者需要继续看到经济正在滑向软着陆的证据，在通胀降温的同时，经济增长需要保持韧性。

历史表明，如果降息是在经济增长的背景下，而不是在经济急剧放缓下，那么股市的表现往往要好得多。Evercore ISI分析称，自1970年以来，在非衰退时期，标普500指数在首次降息一年后平均攀升了18%。而在经济衰退时期，标普500指数在首次降息后一年平均仅攀升2%。

在王昕杰看来，通胀降温支撑企业利润率，美联储9月将降息，这将继续支撑成长股，减轻对未来盈利的影响。美国有可能实现经济软着陆，情况会类似于1995年和1998年，当时美联储降息有效延长了经济扩张周期。软着陆情况下，美国股市有望延续涨势，并跑赢全球市场。

资金方面，鲁布纳表示，本周每一个交易日，围绕着企业回购和系统性被动交易的平均资金流入能达到170亿美元，而且这一积极的交易窗口将持续三周至9月中旬，预计强劲的企业回购和被动资金流入将推动标普500指数本周创出新高，并进一步增加投资者的错失恐惧。

具体到板块，王昕杰看好科技和通信服务，它们是盈利增长最为迅速的领域之一。LSEG I/B/E/S预计，2024年和2025年科技行业的盈利将分别增长18%和21%。人工智能主题依然是市场关注的重点，英伟达财报对市场情绪将非常重要。

股票估值过高可能使投资者不愿继续持有股票。根据LSEG Datastream的数据，标普500指数的远期市盈率目前约为21倍，高于8月初的19.6倍，长期平均值为15.7倍。

不过，张弛分析称，美股当前的估值跟历史比是偏贵的，主要是被科技股带动的，估值本身不是看空的理由，只有业绩跟不上的估值才会修正，目前21倍PE的标普500指数是比历史上贵一些，贵的部分其实就是科技股，其他防御性的行业估值是比过去10年甚至30年历史上要低的。“所以，科技股目前不是最优选择，建议投资者先熬过这段时间，等风险因素过了，再重新增配科技股。最近的机会点可能会在11月大选。”

虽然美股估值偏高，但在美联储即将降息、市场仍然关注增长资产的情况下，王昕杰认为估值不太可能成为美股股价进一步上涨的阻碍。美国股票的股本回报率为20.5%，高出历史均值1个标准差，高水平的股本回报率证明相对高的估值溢价是合理的。而且在地缘政治层面，标普500指数历来在选举年表现良好。

对于美股轮动现象，张弛预计，美股当前的风格会继续下去，广度会继续增加。科技股自从上次下跌之后一直在收复失地，但其他板块，比如地产、医疗、公用事业、必选消费等均创新高。在降息前后三个月科技股表现是倒数的，防御性板块表现较好，现在就是市场广度不断扩张的时间点。

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