分析｜8月消费超预期回暖、投资增速有所回落，稳增长政策或继续加码

“在上年同期增速基数抬高的背景下，8月制造业投资增速回升，是当月投资数据中的一个主要亮点，显示稳增长政策在制造业投资领域率先取得效果。”王青说，另外，近期国内工业品价格通缩势头正在明显缓解，制造业利润较快下滑速度也在收窄，这些因素都会对制造业投资形成一定支撑。“事实上，8月企业中长期贷款数据走强，已在一定程度上预示当月制造业投资增速或将有所反弹。”

基建投资方面，王青认为，增速放缓主要是受上年同期增速基数大幅抬高影响，也与4月至7月专项债发行进度放缓直接相关。

“不过，当前基建投资增速总体上仍在三大投资板块中处于领跑状态。”王青说，背后是在以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步增强的背景下，当前以重大项目建设为核心的基建投资需要保持较高增长水平。“这是现阶段推动宏观政策逆周期调节一个主要发力点。”

房地产开发投资降幅仍在扩大，继续对投资构成拖累。民生银行首席经济学家温彬认为，8月房地产投资板块的表现弱于市场预期。

王青分析称，8月房地产投资下滑加快，一方面是由于近期商品房新开工面积、施工面积处于大幅同比负增长状态，抵消了“保交楼”带动的商品房竣工面积同比大幅正增长的影响，导致房地产建筑安装投资降幅扩大；另一方面，可能与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关，背后是土地市场持续偏冷，去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续。

消费企稳回升，社零增速超预期，但仍弱于历史同期

8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，较上月回升2.1个百分点。在2022年同期基数上行背景下，8月社零同比增速高于前值且好于市场预期。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，8月消费复苏动能增强，超预期，主要是国内经济活动恢复常态，国内促消费、稳投资的政策力度持续加大，企业和居民信心逐步回暖，带动消费需求修复。

温彬表示，分结构看，服务消费和基本生活消费增速略有回落。比如，8月餐饮收入增速由15.8%回落至12.4%；粮油、食品类由5.5%回落至4.5%；烟酒类则由7.2%回落至4.3%。

“与此同时，升级类、耐用消费品和房地产相关消费则整体反弹。”温彬说，升级类方面，化妆品类增速由-4.1%回升至9.7%，金银珠宝类由-10.0%回升至7.2%。耐用品方面，汽车增速由-1.5%回升至1.1%，通讯器材类由3.0%回升至8.5%。房地产方面，家用电器和音像器材类由-5.5%收窄至-2.9%，家具类由0.1%回升至4.8%，不过，建筑及装潢材料类降幅则由-11.2%扩大至-11.4%。

王青也指出，虽然整体上看，8月社零增速超出预期，显示消费企稳回升。但当前社零增速仍然偏低，“仅相当于疫情前8%-9%的常态增长水平的一半，且8月社零相较2019年同期的四年平均增速仅为2.8%（上月为2.7%）。”

“这表明，居民收入和消费信心都有待进一步改善。”王青说，楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估。8月已公布的CPI等宏观数据显示，当前整体消费需求不足的现象还比较突出。

稳增长政策或将继续加码

整体看8月宏观数据，经济正在企稳但复苏力度仍然偏弱，稳增长政策或将继续加码。

周茂华表示，8月民间投资增速降幅较前值有所扩大，表现低迷，房地产投资仍在收缩，消费、物价仍低于趋势，海外需求前景不确定，推动近期国内加码稳增长政策措施，但经济周期再平衡、政策效果释放仍需要一定时间。

王青表示，预计继全面降准落地后，接下来稳增长政策会持续加码，其中财政政策发力空间较大，房地产支持政策将加快落实。9月消费、工业生产增速将延续改善势头，固定资产投资增速也将“由降转升”。初步预计三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响，体现实际经济复苏强度的两年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增长水平。

王青指出，当前宏观政策仍有必要继续发力刺激居民消费，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，推动楼市尽快企稳回升。

温彬认为，随着政策的不断加码，经济增长和通胀的底部基本已经形成。下一阶段，需将相关政策落实落细，并根据情况变化出台增量政策，以“稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。

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