Wolfpeed：功率上的明珠，碳化硅走下神坛？

1、核心指标：$Wolfspeed.US 在 2023 财年第二季度实现营收 2.16 亿美元，低于市场预期（2.25 亿美元）。在经历连续 2 个季度 50% 以上的增长后，公司本季度的收入增速下滑至 24.8%。季度增长主要来自于功率器件的推动，而射频产品有所压力。公司在本季度毛利率仅有 31%，低于市场预期（34.9%），主要是在产销有所趋缓和通胀等影响下制造端相关支出增加。

2、经营费用：Wolfspeed 在 2023 财年第二季度的经营费用达到 1.13 亿美元，同比增长 14.8%，低于收入端的增长。从具体经营费用看，销售、一般和管理费用项目占比有所减小，表明公司仍有控制开支的行为，而研发费用仍保持 25.8% 的高占比。

3、净利润：Wolfspeed 在 2023 财年第二季度实现净利润（GAAP）为亏损 0.91 亿美元，亏损幅度继续扩大。公司本季度亏损继续扩大的主要原因是毛利率出现较大的下滑，而同时费用开支也有所增加。

4、下季度指引：Wolfspeed 对 2023 财年第三季度收入指引为 2.1-2.3 亿美元，低于此前市场预期（2.52 亿美元）。而公司对净利润（GAAP）净亏损目标为 0.81-0.88 亿美元，同样低于市场预期（净亏损 0.53 亿美元）。

整体来看：Wolfspeed 的本次财报是不及市场预期的。虽然公司本季度最终的收入和利润都落在公司的指引范围内，但都均位于下限附近。从本次财报已经开始反映一些问题，公司收入端增长开始趋缓，而费用支出端有受到成本增长的影响，公司也已经注重对费用的控制。

虽然说公司本季度业绩不及预期，但也勉强完成了公司给的指引。而市场最关心的下季度指引，也同样低迷。公司下季度的收入和利润指引，未见环比回暖的迹象，并双双低于市场预期。这也使得之前 “只是生产供应出现问题” 的解释也开始有些站不住脚，需求端或已出现疲软迹象。

“成也功率，跌也功率”，在剥离 LED 业务后，Wolfspeed 俨然成为一家纯粹的碳化硅公司。由于公司目前下游主要用于功率器件领域，在新能源汽车兴起的浪潮中，公司作为功率器件的上游龙头尤为受益。但随着新能源汽车领域增速开始下滑，对市场的预期均有所下调，对公司中长期增长预期也有所下调。

Wolfspeed 依然还是碳化硅领域的绝对龙头。海豚君仍维持观点：“对于 Wolfspeed 这样的高成长股，在目前还没盈利的情况下，公司的高估值主要来自于市场对公司的未来预期。而同时一有风吹草动，也将给公司股价带来较大波动。海豚君认为如果只是老旧设备的备件短缺影响，那么影响只是在短期的 1-2 个季度。只要下游需求依然紧俏，公司和赛道仍具有长期信仰。而对于买入时点的判断，海豚君觉得当公司业绩端开始出现重回正轨的迹象或股价远低于目标区间的时候。”

美债收益率下行，对高成长的科技股在股价上有所推动。如果行业渐显疲态，可能在反弹上会有所压力。而如果行业出现回暖或保持高增长，那将会受到 “双重推力”。

具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注的以下方面：

1、新能源下游渐显疲软，Wolfspeed 的收入是否会受影响？

2、公司曾给出了 50% 的长期毛利率指引，本季度的毛利率能否提高？

3、新能源开始疲软的情况下，Wolfspeed 是否也有减费控本的举措，公司本季度的亏损能否收窄？

4、Wolfspeed 对下季度经营端的展望如何？

长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一、营收端：增速明显下滑，需求渐显疲软

Wolfspeed 在 2023 财年第二季度实现营收 2.16 亿美元，同比增长 24.8%，低于市场预期的 2.25 亿美元。

结合公司上季度的财报交流，公司本季度虽然勉强完成 2.15-2.35 亿美元的收入目标，但公司在本季度的收入增速跌落至 24.8%。公司的增长主要受益于新能源领域的增长，而 5G 方面的射频需求有一定的压力。

本季度的收入端还是符合预期的，而市场更关注的是公司下季度的情况。公司下季度给出 2.1-2.3 亿美元的收入指引，同比增长增速继续下探至 20% 左右。环比层面和本季度基本相近，但公司需求端的中长期预期有所削弱。

二、毛利端：受不及预期的毛利率拖累

Wolfspeed 在 2023 财年第二季度实现毛利润 0.67 亿美元，同比增长 17.4%。毛利润的增长，主要来自于收入的提升。

而公司本季度实现毛利率下滑至 31%，同比下滑 1.9pct，但整体略低于市场预期（34.9%）。随着产能的扩充，公司毛利率在整体呈现上升趋势。但由于制造端相关支出增加（在通胀等影响）和产销端有所趋缓的情况，使得本季度毛利率低于市场预期。

三、经营费用端：费用增长趋缓，研发仍是高占比

Wolfspeed 在 2023 财年第二季度的经营费用 1.13 亿美元，同比增长 14.8%。由于公司仍处于行业初期的高成长性阶段，公司经营费用率（尤其研发端）已过 50%。Wolfspeed 在经历了资产剥离后，经营费用率又回到了 50% 以下。曾经 60% 的经营费用率，是资产处置的突发影响，而今 wolfspeed 的经营费用率将维持在 50% 左右的公司合理水位。

1）研发费用：本季度费用支出 0.57 亿美元，同比增长 13.5%。在 LED 等资产剥离后，公司对研发投入的增加主要是针对于 SiC 方面的投入。海豚君预期公司仍将继续重视研发的投入，费用占比将继续维持 20% 以上；

2）销售、一般和管理费用：本季度费用支出 0.56 亿美元，同比增长 16%。公司本季度对此项费用进行了一定的控制，环比层面增长不明显。

在衰退预期的影响下，公司本季度已经开始在费用端开始控制，但依旧没有放松对研发端的投入。海豚君预期公司继续会控制销售及管理费用，而研发费用仍将保持增长。

四、净利润：亏损继续扩大

Wolfspeed 在 2023 财年第二季度实现净利润（GAAP）为亏损 0.91 亿美元，亏损继续扩大。

其实 Wolfspeed 的盈利只在 22 年年中实现，主要是因为公司当时有近 1 亿美元的非经常性变动。而剔除之后，其实公司一直是处于亏损的状态。而单从经营面看，公司本季度的业绩尚可，亏损继续扩大的原因主要是毛利率下滑和费用端有所上升所致。

单从 Wolfspeed 本次季报看，公司本季度的收入和利润均不及市场预期。而市场最担心是公司的下季度，Wolfspeed 给出的下季度指引中季度亏损 0.81-0.88 亿美元，亏损幅度维持在 8000 万美元以上。海豚君认为下季度亏损敞口仍维持较大，一部分是因为公司收入端未见明显回暖，另一方面是因为公司的费用支出仍在高位，这也影响了公司的利润释出。