财信证券：海外市场波动较大 AI关注度升温为何人们说‘买东西’，却不说‘买南北’？东西由何而来

在美国5月份CPI持续回落、美联储6月份会议偏鹰、欧洲议会选举极右翼势力崛起下，上周海外市场明显分化，德法等欧洲市场明显走弱、但美股纳指继续创新高。在中国5月份物价数据及金融数据公布、地产基本面仍待观察下，A股市场整体延续震荡走势、市场呈现结构性行情。从市值风格来看，随着退市担忧消退，场内资金开始重新审视小市值公司的投资价值，上周小微盘股风格触底回升、并明显跑赢大盘股风格，代表微盘股的万得微盘股指数大涨8.33%、代表超小盘股的中证2000指数大涨3.93%、代表小盘股的中证1000指数上涨0.97%、代表中盘股的中证500指数下跌0.30%、代表大盘股的沪深300指数下跌1.41%、代表超大盘股的中证100指数下跌1.79%。从行业风格来看，苹果围绕AI功能宣布Apple Intelligence套件，美股AI风格映射至A股市场，上周A股中的通信、电子、计算机、传媒等AI概念板块领涨。但总体来看，上周沪深两市日均成交额为7488.38亿元，较前一周下降2.18%，市场仍为存量资金博弈，新资金入场迹象尚不明显，后续指数趋势性行情仍需观察。虽然市场风格短期有所切换，但在存量资金博弈下，风格持续性可能一般，预计后续仍以热点快速轮动为主。具体而言：

（1）5月份社融总量略超预期。5月新增社融2.06万亿元，同比多增5088亿元，社融总量略超市场预期。拆分社融结构来看，5月份政府债券（同比多增6682亿元）、企业债券（同比多增2457亿元）是社融主要贡献项，但信贷（同比少增4100亿元）是社融主要拖累项；拆分信贷结构来看，票据融资（同比多增3152亿元）贡献较大，显示信贷结构尚有优化空间；居民中长贷（同比少增1170亿元）及企业中长贷（同比少增2698亿元）拖累较大，期待居民购房需求及企业投资需求进一步好转。5月份 M1同比增速由上月-1.4%进一步下降至-4.2%，央行旗下的《金融时报》发文《如何理解M1增速变化？》认为，2024年上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，这一现象并非是企业预期偏弱单一因素影响。更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。往后看，随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望摆脱负增长，出现反弹。总体来看，5月份社融结构继续呈现高质量发展特征，期待后续进一步改善，短期宜理性看待社融对经济及A股市场的影响。

（2）期待房地产政策进一步加码。端午假期是5.17新政后的第一个小长假，多数城市售楼处到访量较高，但成交量仍低于去年假期。根据中指研究院统计，今年端午假期期间（6.8~6.10）30个代表城市新房日均销售面积较2023年假期下降约16%，但较今年五一假期日均成交增长超六成。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年端午假期重点13城新建商品住宅成交3905套，较去年端午假期下降32.63%，但较2022年上涨0.46%。根据中国房地产网近日报道，多地收储平台均表示，接下来将加快商品房收储动作，会收储一些民营房企的房子。我们认为，6月份为国内房企冲刺业绩的关键节点，期待地产销售能继续改善。此外，目前政策端托底房地产市场的信号明显，不排除地产政策进一步加码的可能性。

（3）国内物价数据仍有较大改善空间。2024年5月CPI同比上涨0.3%，其中，新涨价因素贡献0.3个百分点，翘尾因素影响为0；CPI环比下降0.1%，出行及原油是主要拖累项。5月份 PPI同比下降1.4%，其中，新涨价因素拖累0.5个百分点，翘尾拖累0.9个百分点。PPI环比增速为0.2%，扭转了前6个月连续下降趋势。外需出口改善、初级资源品进口增加以及电煤季节性走强，成为带动5月PPI环比回正的主要支撑；但建材价格持续走弱，房地产市场下行依然是PPI的最主要拖累因素。总体来看，企业端物价数据改善幅度超预期，后续继续关注公用事业价格上涨持续性。

（4）警惕无风险利率下行风险。近期，财政部首次发行50年期超长期特别国债，发行总额350亿元，票面利率由承销团进行竞争性招标后确定为2.53%，全场倍数5.38，边际倍数1.03。此外，根据上证报报道，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。近期长期国债收益率、增额终身寿险预定利率持续走低，这与近年来资产荒有着密切的关系。此前央行多次提示“长期国债收益率过低的风险”，高度重视长端利率过快下行，后续关注央行对国债市场的可能干预措施。

（5）近期美国物价数据有回落趋势。美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%，前值为3.4%；美国5月CPI环比持平，预估为0.1%，前值为0.3%。美国5月PPI同比上升2.2%，预估为上升2.5%，前值为上升2.2%；美国5月PPI环比下降0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.5%。6月份美联储召开议息会议，决定继续维持基准利率在5.25%-5.5%区间，6月份美联储议息会议声明措辞较5月份整体变化不大。同时，6月份点阵图显示将年内降息次数下调至 1 次，并将 2025-2026 年降息次数上调至 4 次，较市场预期偏鹰。但鲍威尔表示大多数官员尚未就本月的 CPI 数据反应到点阵图里。因此虽然6月份点阵图指示 2024 年仅降息1次，但交易员仍青睐2024年降息两次。

（6）警惕欧洲政治“向右”倾斜风险。近期，在横跨欧盟27个成员国的欧洲议会选举中，法国、德国、比利时、奥地利、荷兰等多个欧盟国家的极右翼政党在本届欧洲议会选举中的得票率均领先执政党，欧洲政治重心已明显“向右”倾斜。与2019年绿色政治是欧洲议会主题相比，目前欧洲选民更关注移民、安全和本国优先，这些议题有利于主张保护主义、本国利益优先和排外的极右翼政党。如极右翼政党上台，可能引发欧洲移民政策更加严格、贸易保护主义抬头、国际主义减退、对新能源和绿色产业的兴趣减弱等系列风险。近期，欧盟委员会宣布，拟从7月4日起对自中国进口的电动汽车加征最高达38.1%的临时关税，对中国电动汽车出口将带来一定影响。

（7）AI投资正从硬件端走向应用端。在苹果WWDC24开发者大会上，苹果公司宣布与OpenAI构建合作伙伴关系，整合对方的ChatGPT。此外，苹果围绕AI功能宣布“苹果智能”(Apple Intelligence)套件。“苹果智能”套件将使用户的iPhone、iPad和苹果电脑能够理解和创建语言和图像。“苹果智能”套件将能够优先置顶推送、总结文本、生成图片，同时AI指令可以跨应用运行。受此催化，苹果股价持续大涨，曾一度重回全球市值第一位置，目前全球市值前三强（微软、苹果、英伟达）股价均受AI驱动，AI产业趋势明显。我们认为，“苹果智能”(Apple Intelligence)套件推出，预示着AI投资将从硬件端走向应用端，进一步打通商业化循环，如“苹果智能”套件的功能效果超预期，不排除引发新一轮智能手机换机潮的可能性。

总体来看，2024 年第二季度市场受业绩影响较大，重点关注估值与业绩的匹配性。6月份权益市场以稳为主、适当控制风险偏好，可逢低关注以下板块：

（1）高股息板块。例如供需格局稳定、高股息的电力、高速、煤炭、家电、水务等方向。

（2）出口产业链。从高频数据来看，美国补库存将对第二季度出口形成重要支撑，可关注家电、纺织服装等出口产业链方向。

（3）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

（4）新质生产力。可关注工业母机、机器人、低空经济等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心6月16日研究报告《海外市场波动较大，AI关注度升温》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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