北大黄益平：货币政策和通胀压力成市场焦点，下半年区域性金融风险或上升

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“过去一年世界各国政府在疫情下采取非常规的量化宽松政策，但今年货币政策会如何调整还未可知，如果美国的通胀真的成为问题，那么货币政策正常化的时间表仍可能提前，而这将对新兴市场经济带来重大冲击。”在近日的2021诺亚财富第三届粤港澳湾区论坛上，北京大学国家发展研究院副院长、北京大学数字金融研究中心主任黄益平如是说。

黄益平告诉南方财经全媒体记者，2021全球经济应该会出现V型反弹，但是疫情风险尚未完全消失，尤其是现在一些国家出现病毒变异，将来对经济会造成什么样的冲击，还需要密切的关注。

两大风险因素：疫情反复、政策调整

世界货币基金组织预测今年全球GDP增长将从去年的-3.3%回升到6.0%的水平，大多数国家的增长都会强势反弹，但一些国家如印度的GDP增速尚需进一步评估。

根据今年4月份国际货币基金组织给出的预测，今年全球主要经济体的经济均有望实现增长。其中预计印度2021的GDP增速将达到12.5%，高于我国的8.4%，在主要经济体中是最高的。另外，此前还有多家机构都预测今年印度的经济增长将达到两位数以上。

然而，印度近期疫情严重，因此有评级机构下调了印度今年的GDP增速。比如国际评级机构穆迪就将印度2021年的GDP增速预期由13.7%下调至9.3%，标普甚至将印度的GDP增速预测下调至8.2%。

黄益平表示，宏观经济方面，总体看法是经济复苏今年会持续，全球大概朝着6%的趋势增长水平靠近。宏观经济政策的调整不会出现急转弯。今年特别值得关注的是，中国作为引领全球经济复苏的国家，今年的经济增长速度会超过8%，但相对于世界的优势会收窄。

不过我国经济增长的先发优势在相对减小。从预测数据来看，中美GDP增速之差从2020年的5.8个百分点收窄到2021年的2个百分点。

纵向来看，中国经济增长的环比增速在降低；横向看，随着全球经济复苏，中国经济增长领先美国的优势在缩小。有可能使得市场上的资产配置、风险偏好发生逆转，即在经济增长非常好的情况下，仍然会发生一些市场上的回调的可能性。

今年对各国经济影响最大的风险因素，主要是疫情是否反复以及政策尤其是货币政策的调整问题。

今年年初以来，尤其是在美国开始讨论通货膨胀的问题，成为全球市场焦点。黄益平认为，如果美国通胀真的成为问题，即使现在美联储对通胀的容忍度在提高，货币政策正常化的时间表仍有可能提前。而这可能会对新兴市场经济带来重大冲击，正如2014、2015年所发生的：新兴市场的稳定受到冲击，资本外流、货币贬值、资产价格下跌。

近期国际市场对高通胀担忧上升，可能对我国造成输入型通胀的压力，生产者价格指数尤其是大宗商品价格指数已经大幅动荡，但消费者价格指数大幅上升的可能性不大。

黄益平分析，“就国内而言，美国是消费快于生产，中国是生产快于消费。如果国内生产快于消费这样的格局持续下去，简单预测大概可以说形成消费品价格大幅通胀的可能性不太大。生产快于消费意味着国内产能比较大，出口强劲，总体上来看，中国的消费品带来的通胀压力没有美国这么突出。”

中国经济复苏相对以往更加平衡，过去主要靠基础设施投资、房地产和外部需求即出口，现在国内制造业投资和消费表现相对比较好。银行贷款当中的中长期贷款比例上升，意味着投资会增加，对长期增长是有利的。

下半年谨防区域性金融风险上升

“今年中国经济增长的形势比较好，货币政策发生一些微调的可能性是存在的，但不会急转弯。最值得关注的是区域性的金融风险。”黄益平指出，“去年的金融政策要求银行信贷政策向中小微企业倾斜，在经济形势不乐观的情况下，中小微企业贷款余额上升到15.3万亿元，增长了30%，这是非常难得的，稳住了经济。”

从另一个层面来看，这些发放的贷款质量如何也值得关注。金融政策支持中小微企业导致非金融部门的杠杆率进一步上升。2020年，社融非金融企业部门杠杆率上升了10.4个百分点，从2019年末的151.9%增长至162.3%。企业的杠杆率上升仍然会带来一些风险。今年银行不良率会不会上升，区域性的金融风险以及企业违约会不会有新的增加，也十分值得关注。

黄益平认为，从现实情况来看，发生大面积风险事件的可能性不大，但是一定会影响金融效率。这和中小微企业融资难的问题是一体两面。总体来说，金融体系还需要改革，继续创新，解决企业融资难背后的风控问题，提升数字化金融水平。

总体看来，下半年市场的市场走势不确定性比较大，方向也会变得不像去年那样明确，房地产行业、资本市场和外汇市场可能都是如此，这对投资的专业化提出了更高的要求。

黄益平认为，更长期看，消费品市场值得关注。不管做什么行业，都应该关注最终需求的市场。中国的消费品需求及其趋势，将会是让全世界的生产者都感兴趣的最大单一市场。从创新的角度来说，只有持续提升生产率，经济增长才可持续。在下一轮经济发展中，产业互联网发展值得密切关注。

诺亚财富华南大区CEO陈钢指出，从行业发展来看，整个财富管理行业也在成长的过程中，行业也发生了深刻的变化，不确定性在增加，更多的财富置于系统性风险中。诺亚今年最大的变化就是在价值体系上进行了更新。

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