熊园等：美国劳动力市场延续降温，年内或降息1-2次

根据美国劳工部数据，美国6月新增非农就业20.6万人，高于预期的19.0万人，5月和4月新增非农就业分别由27.2万人、16.5万人下修至21.8万人、10.8万人，两月合计下修11.1万人。失业率4.1%，高于预期值和前值4.0%，是过去32个月最高。劳动力参与率62.6%，符合预期，略高于前值62.5%。每周平均工作时间保持不变，平均时薪、平均周薪环比均为0.3%，均与预期和12个月均值持平，略低于前值0.4%。

主要行业中，就业环比改善较大的包括：建筑业、教育和保健服务业、政府部门、其他服务业、批发业；就业环比表现较差的包括：专业和商业服务业、制造业、零售业。总体看，美国就业结构表现与近期经济数据基本匹配，即制造业和消费有所放缓。

美国6月新增ADP(美国自动数据处理公司数据)就业15.0万人，略低于前值15.2万人，但家庭口径的新增就业由上个月的减少24.2万人转为增加6.5万人，这反映出失业率上升主因劳动参与率回升。6月制造业和非制造业PMI(采购经理指数)就业指数均有所下滑，且均处在荣枯线以下，与本月就业数据偏弱相一致。5月职位空缺814万，高于791万这个预期值，且仍高于新冠病毒感染疫情前的水平。5月底以来，初请失业金人数小幅上行，持有失业保险人群的失业率仍维持低位。综合看，美国劳动力市场延续降温，但仍具有较强韧性。

美国非农数据公布后，美股和黄金持续上涨，美元指数和美债收益率震荡下行。截至7月6日收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨0.5%、0.9%、0.2%；10年期美债收益率下行7.5bp(基点)至4.29%；美元指数下跌0.3%至104.9；现货黄金上涨1.5%至2391美元/盎司。

非农数据公布后，利率期货隐含的降息预期小幅升温。目前7月降息概率仍维持10%以下，9月从不足80%升至80%以上，年内降息两次的概率从90%左右升至100%。

我们认为，美联储最快9月开始降息，后续降息节奏将与通胀回落节奏基本匹配。

我们曾指出，参考历史经验，美联储降息的关键门槛有两个：一是3个月平均的CPI(消费价格指数)和核心CPI同比降至3.5%以下；二是3个月平均的新增非农就业降至15万人左右。目前美国通胀已经初步满足这一水平，根据我们测算，后续通胀大概率继续满足条件；而过去3个月新增非农就业的均值为17.7万人，已接近降息条件。因此，若后续就业数据延续放缓，美联储有望9月首次降息；但若就业或通胀再超预期，则可能推迟到11月或12月。

自2023年7月美联储最后一次加息以来，美国实际政策利率(联邦基金利率-CPI同比)稳定在2%附近，美联储主席鲍威尔多次表示政策已经具备足够限制性，并将在较长时间内维持限制性，因此，2%的实际政策利率可能是美联储希望保持的水平。往后看，美联储降息节奏可能和通胀回落节奏基本保持一致，即实际政策利率继续维持在2%附近。根据我们测算，年底时美国CPI同比可能相较当前水平再下降0.3%-0.5%，这意味着美联储年内实施1-2次降息(每次25bp)是合理情景，而目前市场已经隐含了年内降息两次，后续降息预期进一步升温的空间有限。(中新经纬APP)

责任编辑：宋亚芬

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