文汇报2024年10月13日发布:非农就业数据大幅下修，为何市场反应平淡？

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非农就业数据大幅下修，为何市场反应平淡？

摘要

2024年8月，非农就业数据大幅下修81.8万，创十五年来最大规模。然而，市场对这一消息却表现得“无动于衷”，美股指数全线收涨，债市收益率持续下行。本文将从市场预期、降息预期、数据滞后性等方面分析市场为何对这一重大数据修正反应平淡，以及当前经济与2009年相比的差异。

市场早已定价：非农大幅下修的预期

尽管此次非农就业数据大幅下修令人意外，但市场对此的反应却相对平静。分析人士认为，这主要是因为市场早已对这一修正进行了定价。许多市场观察家，包括国际法律与经济中心首席经济学家BrianAlbrecht，都表示市场对于非农就业数据的下修幅度已有预期。此前，高盛等机构预计下修幅度可能高达100万人，因此实际下修的数据在市场的预期范围内。

这种预期的影响使得市场对非农数据的修正显得不那么敏感。正如YardeniResearch首席市场策略师EricWallerstein所言，“市场缺乏反应非常能说明问题。”这种情况表明，尽管数据修正幅度较大，但市场早已消化了这一信息，未引发大的波动。

此外，尽管此次修正幅度较大，但将每月的就业增长从24.1万个岗位调整至17.4万个岗位，这一水平与2018年和2019年的就业增长水平相当。因此，市场并不认为这一调整会对整体经济产生重大影响。

降息预期：疲软就业数据的另一面

市场对就业数据下修反应平淡的另一个原因是，劳动力市场的疲软只会增加美联储未来更积极降息的可能性。近年来，美联储一直维持较高的利率水平，以应对通胀压力。然而，随着通胀逐渐消退，市场对降息的预期开始增强。

此次非农就业数据的修正进一步强化了市场对美联储可能降息的预期。根据CMEGroup的FedWatch工具，市场交易员现在预计美联储在9月份降息50个基点的可能性为32.5%，高于之前的22.5%。这一预期反映了市场对未来货币政策的乐观情绪。

在这种背景下，市场认为就业数据的下修反而为美联储提供了更多降息的空间，从而有助于支撑经济增长。因此，市场对就业数据的下修并未表现出过度的担忧，反而更加关注未来可能的降息行动。

数据滞后性：市场关注的焦点

此次非农就业数据的修正时间范围涵盖了2023年4月到2024年3月，这使得数据具有一定的滞后性。当前市场的主要关注点已经转向2024年二季度以来的就业数据，而这些数据更能反映出当前经济的真实状况。

大多数专家认为，尽管此次数据修正幅度较大，但对美联储政策的影响有限。美国银行经济学家AdityaBhave指出，美联储对劳动力市场的担忧主要源于2024年二季度以来的就业增长疲软，而非过去的数据修正。因此，市场对于这些滞后的数据并未表现出强烈的反应。

此外，就业数据修正可能还存在一定的误差。高盛认为劳工统计局的修正数据可能夸大了多达50万的就业岗位减少，这也使得市场对数据的准确性持谨慎态度。

当前经济与2009年的对比

虽然此次非农就业数据的下修幅度创下十五年来新高，但与2009年全球经济衰退时期相比，当前的经济状况并未显著恶化。2009年，美国国家经济研究局（NBER）在数据修正发布前六个月就已经宣布经济进入衰退，当时的失业率和经济指标全面恶化。

然而，2024年的经济状况与2009年截然不同。当前，尽管劳动力市场出现疲软迹象，但经济指标整体表现稳定。例如，失业救济申请的四周移动平均值为23.5万人，与一年前持平，而失业保险率也仅为1.2%，远低于2009年衰退时期的水平。

GDP数据也显示，过去八个季度经济均保持正增长。如果排除2022年初的异常数据，经济增长的记录会更长。相比之下，2009年时，GDP连续四个季度出现负增长，经济疲软迹象明显。因此，市场认为当前的经济状况并未达到2009年那样的严重程度，这也是市场对就业数据下修反应平淡的原因之一。

总结

尽管此次非农就业数据的下修幅度较大，但市场反应平淡的背后有多重原因。市场早已预期到数据的下修，并且认为这将增加美联储未来降息的可能性。此外，数据的滞后性以及当前经济状况与2009年的差异也使得市场对这一数据的反应相对平静。在当前的经济环境下，投资者更关注未来的货币政策走向，而非过去的数据修正。

关键词：非农就业数据、市场反应、降息预期、数据滞后性、经济对比返回搜狐，查看更多

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