静候增量政策稳定信心，A股主要指数探底

隔夜外盘金弱银强，Comex金银比价继续回落。原油、美股收跌，VIX、美债、美元收涨。消息面上，2023年票委、费城联储主席哈克表示其反对继续加息，但降息并非迫在眉睫。经济数据方面，美国12月谘商会消费者信心指数110.7，高于预期及前值。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率持平，实际利率大幅走低对贵金属支撑增强。隔夜消费者信心指数超预期支撑美元走强。资金面上，黄金配置资金小幅增持，截至12月20日，SPDR持仓878.25吨（+0.58吨），iShares持仓13791.07吨（+0吨）。金银投机资金有所回流，CME公布12月19日数据，纽期金总持仓48.12万手（+3928手）；纽期银总持仓12.75万手（+277手）。技术上，金银延续窄幅波动，且量能缺失，显示假期前市场交投趋于清淡，重点关注纽期金1988-2020区域支撑情况。策略上，配置头寸持有剩余仓位为主，等待回补机会；投机交易方面依托纽期金1988美元为防守线暂持多单。

技术上，白银延续高位震荡的走势，可按区间震荡思路操作。

铜

SMM1#电解铜均价69265元/吨，+535，升贴水+315；洋山铜溢价(仓单)85.5美元/吨。

昨日伦铜+0.12%，隔夜沪铜主力合约，-0.12%。

宏观上，美联储议息会议确定转向，开始关注降息，鸽派言论打压美元及美债利率，不过此前市场已交易过降息预期，加之核心通胀仍有韧性，跟随经济数据、官员讲话或仍有反复；国内，政治局会议与中央经济工作会议定调积极的财政政策，具体措施上防风险与转型并举，需关注具体政策措施，以进一步给予市场信心。供应上，加工费受巴拿马及英美资源等消息的影响明显下降；进入12月电铜产量维持高位，进口溢价下滑，进口预计减少；现货升水再次走高，现货仍偏紧。库存方面，LME库存高位回落，国内仓单减少，库存累积有预期但现实仍低位。

宏观合力不强，低库存支撑，高位震荡，波段参与。

技术上，铜呈高位震荡走势，不建议操作

铝

国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，铝价偏强运行。

供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨，整体供给收缩约2%。内外价差收窄，进口窗口关闭，供给端压力缓解。

需求端，下游开工率环比小幅上行，需求恢复缓慢。11月光伏装机21.32GW，同比增185%，1-11月累积装机163.88GW，累积同比增149.4%，年底抢装兑现。维持国内需求向好预期不变。

原料端，几内亚首都燃料库爆炸，暂未影响铝土矿生产。氧化铝、煤价小幅上行，电解铝完全成本约16200元/吨，铝价上涨，理论利润增至2700元/吨。铝锭+铝棒库存继续去库，低库存支撑走强。

整体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，制约铝价上涨的海外需求负累有望摆脱。进口窗口关闭，国内低库存下，铝价短期偏强看。

技术上，铝延续区间震荡的走势，按震荡的思路操作。

碳酸锂

日内上海SMM电池级碳酸锂报价101000元/吨（-1000），工业级碳酸锂92500元/吨（-250）。

盘面波幅较大，日内碳酸锂主力合约收跌2.25%。

供应看，澳洲矿山以及非洲矿山多有投产和爬坡；目前盐湖逐渐进入淡季，利润因素部分企业排产下降；需求方面，正极材料排产环比下降，对于碳酸锂的需求减弱。库存方面，目前库存还在去化，锂盐厂累库，下游以及贸易商维持低库；成本方面，国内澳锂辉石精矿CIF报价1085美元/吨（-35美元/吨），折算碳酸锂成本9.0万元/吨上下。四季度碳酸锂供需两弱格局持续，外采澳矿生产企业成本动态下移，当前交易所注册仓单按部就班进行。

技术上，碳酸锂延续下跌趋势的走势，不建议抄底。

铁矿石

供应端，上周全球铁矿发运略有下降，澳洲发运有所减少，但巴西及非主流发运增加，整体发运仍处高位。同期，国内到港量有所增加，不过受天气影响，近期港口压港依然严重，周一铁矿港口库存继续增长。国内矿方面，因矿山停产检修增多，近期国内铁精粉产量小幅回落但仍处同期高位。

需求端，上周钢厂高炉开工率继续下降，铁水产量也延续下滑，日均铁水下降2.44万吨至226.86万吨，同期钢厂盈利率也继续回落1.73%至35.5%，随着焦炭第三轮提涨落地叠加钢价回落，近期钢厂亏损增多，12月钢厂检修也明显增加。不过，目前铁水产量虽继续减少但仍略高于往年同期，钢厂对原料维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交及远期美元货成交均有明显回升，目前PB粉落地亏损继续收窄，但国外需求仍相对强于国内。

综合而言，尽管铁矿市场供增需弱，12月钢厂检修增多，但考虑到节前钢厂仍有补库需求，叠加铁矿基差走扩，近期矿价走势再度震荡偏强。

技术上，铁矿石可关注上方的压力位，可耐心等待布局空单的时机。

钢材

供应端，昨日钢谷网建材产量大降热卷产量微增，找钢网建材板材产量均有增加，但富宝数据显示电炉钢厂减产1.3%，预计本周钢材产量变动不大。进口方面，昨日国内钢坯价格有所上涨，东南亚钢坯价格继续回落，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。

需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅有所扩大。昨日钢谷及找钢数据均显示建材厂库有所增加，但找钢网钢材社库普遍下降，二者总库存均有上升，且两机构建材表需均有回落，热卷表需有所增加。另据百年建筑网调研，本周水泥出库量环比下降7.65%，混凝土发运量环比减少6.3%，显示终端建筑需求进一步回落。12月重要会议及11月经济数据均无超预期亮点，近日宏观驱动情绪有所减弱。此外，近日海外钢价个别回落，昨日中东热卷有所下跌，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材出口仍有部分空间。

综合而言，当前国内钢材市场供稳需弱，库存开始持续累积，厂库压力大于社库，但国内钢材出口仍有韧性，叠加近期钢厂检修减产消息增多，预计短期钢价走势延续震荡略偏强格局。

技术上，螺纹钢延续震荡的行情走势，可按震荡思路操作。

原油

供应端：美国原油产量再创新高达到1330万桶/日。OPEC+会议达成220万桶/日协议，但总体上沙特以外其它国家靠自愿减产缺少约束，市场质疑其执行率。为了改变市场叙事，沙特能源部长和俄罗斯副总理先后发言强调减产会被执行，并提出OPEC+可能进一步减产，但俄罗斯出口的回升无法打消市场质疑。胡塞对红海船只袭击导致航运公司大规模绕路，多国开启联合护航行动，但有一定的石油设施被胡塞报复袭击的风险。

需求:美联储官员正试图给降息预期降温，同时未来宏观数据也存在将降息预期回拉的风险。红海地缘扰动导致大量船只改到，绕路或增加50万桶/日需求。

库存端：截至2023年12月15日，EIA报告显示商业原油库存上升290万桶/日，汽油库存上升271万桶/日，精炼油库存上升148万桶/日。

观点：降息预期传导到经济使需求上升需要时间，因此短期原油实际供需仍然偏弱。市场主要驱动在于降息预期的加强和减弱，以及红海地缘扰动，因此目前原油仍然看震荡。

技术上，原油呈底部震荡的走势，底部反弹的多单可继续持有，但要注意止盈。

尿素

国内尿素小颗粒现货价格，河南市场主流价2430(0)，基差264(0)；山东市场主流价2440(0)，基差274(0)；山西市场主流价2280(0)，基差114(0)；河北市场主流价2400(0)，基差234(0)；江苏市场主流价2460(0)，基差294(0)；

1.供应方面看，随着部分气头企业的陆续停车，12月的最大利好之一开工，所带来的利好支撑也逐步落地。目前还剩余部分企业计划在未来的一周内陆续停车，日产最低下旬将降至16万吨以内的水平，然后在1月中旬前后，随着部分停车企业的陆续复产，日产将出现回升趋势，利好也由多转空；2.需求端看，国内目前处于高氮肥的生产高峰期，预计持续到春节前的十天前后，然后春节期间开工会有明显下降，节后陆续恢复生产。短期内因企业开工继续，而尿素行情波动频繁，尿素采购每周适量进行中。淡季储备方面，根据任务考核要求，结合到不同储备时间段，总体来看1-2月的储备任务量较大，阶段性的储备需求存在。

1.短期看尿素驱动结构上呈现日产下降+工农业备货采购+累库，因此在盘面走势上处于下行阶段伴随抄底需求的状态；2.日产下降可能导致后续保供稳价政策引导，且盘面成交持续下滑，情绪面影响效果增加；

盘面因为检修损失减少及累库预期大概率会呈现震荡下行的趋势。但因短时储备利好支撑仍在，下游抄底也还在逢低进行中，所以跌势还会波折进行，策略上，单边建议空单跟随采购节奏入场，仅供参考。

技术上，尿素上方压力位的空单可继续持有。

纯碱

今日，国内纯碱市场走势稳定，现货价格坚挺，企业执行订单。企业开工稳定，个别企业负荷提升。当前库存不高，局部依旧紧张。下游需求按需为主，高价抵触，有些企业消费库存为主，临近月底，预期有补库态势。

纯碱产量随不稳定，但利润非常高，整体周产量维持在66万吨以上，刚需仍过剩，当前下游补库情绪减弱，价格高位稳定，后市或逐步累库，建议逢高空，关注供给端消息。

技术上，纯碱不建议操作。可关注下方支撑有无机会。

玻璃

今日浮法玻璃现货价格1997元/吨，较上一交易日-9元/吨。华北市场成交一般，价格基本稳定，东北部分企业推出当地冬储政策，客户打款存优惠。华东市场多数持稳，安徽区域个别厂家下调1元/重箱。华中市场多厂价格暂稳，仅湖北个别厂家下调1元/重箱，近日期现商低价出货。华南个别企业库存压力下增加旧货处理优惠政策，下游采购多为刚需。

近期全国范围大降温打断了玻璃期现正反馈，并且宏观情绪较弱，产业信心不足，玻璃价格走弱，当前玻璃库存不高，后市节前仍有冬储需求支撑，年后玻璃需求依赖房企资金改善，仍需要关注房企融资政策的落实，短期内不建议参与。

技术上，玻璃不建议操作。

纸浆

昨日金鱼阔叶浆4950元/吨，环比-0元/吨。昨日山东低端的俄罗斯针叶浆5600元/吨，环比+0元/吨，针叶浆山东主流市场报盘低端的银星参考价在5850元/吨，环比+0元/吨。

1月份银星外盘最新报价780美元/吨（环比增加0美金/吨）。

截止2023年12月14日，中国纸浆主流港口样本库存量：172万吨，较上期下降5.8万吨，环比下降3.3%，库存量连续三周期呈现去库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存窄幅去库的走势，港上到港量窄幅下降，出货速度较前期加快，日均出货速度达到1.7万吨，港上整体呈现小幅去库的状态。本周期常熟港库存量呈现去库的走势，整体库存量较上周期变动不大，出货数量有小幅减弱，周期内累计出货超过8万吨。整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的状态。

短期难有单边上涨行情，虽然隔夜表现偏强。期货交割库库存大幅去库存8.6万吨，绝对值下降到在38+万吨的水平。当下供强需弱，现货持续上涨驱动不强。我们认为当下驱动和估值没有共振

技术上，纸浆的底部多单可继续持有，按震荡的思路操作。

玉米

12月20日，现货价格继续走弱，东北三省及内蒙主流报价2300-2360元/吨，局部较昨日下跌20元/吨；华北黄淮主流报价2450-2530元/吨，局部较昨日下跌10-20元/吨。港口价格方面，鲅鱼圈（容680-730/14.5-15%水）平舱价2410-2430元/吨，较昨日下跌20元/吨；锦州港（15%水/容重680-720）平舱价2410-2430元/吨，较昨日下跌20元/吨；蛇口港散粮玉米成交价2600元/吨，较昨日下调10元/吨。一等新玉米装箱进港2410-2430元/吨，二等新玉米平仓2410-2430元/吨，较昨日下跌20元/吨。

Mysteel玉米团队调研数据显示，12月15日北方四港玉米库存共计85.4万吨，周比增加8.7万吨；当周北方四港下海量共计12.8万吨，周比减少9.8万吨。

截至12月15日，广东港内贸玉米库存共计22.3万吨，较上周减少1.5万吨；外贸库存115.4万吨，较上周减少3.4万吨；进口高粱23.8万吨，较上周减少1.6万吨；进口大麦42.1万吨，较上周减少0.9万吨。

目前东北产地售粮积极性高，华北积极上量，供应充足，新作增产格局之下，叠加阶段性进口及替代大量到港，压制价格。而需求端，深加工开始有累库迹象，饲料库存回升，且养殖利润差，缺乏备货驱动，贸易环节整体谨慎，未大量入库，有压价倾向。整体盘面偏弱，操作上，继续维持偏空思路。

技术上，玉米不建议操作，可耐心等待底部支持的形成。

豆粕

供给端，巴西大豆已经播种进度超过9成，北部早就播种完成，南部还在进行之中。本周巴西降雨比较少，下周降雨会环比有所增多，但是同比还是偏少。但是市场对巴西北部减产的期待并不高，因为历史上巴西北部减产的概率不大，况且还有阿根廷的大增产这一重大利空在。需求端方面，豆粕现货价格及基差仍按维持弱势，各地对01的基差报价在0左右。成交又回归到比较清淡的状态，提货量偏低，日均16万吨。还是终端需求太弱了，鸡蛋和生猪的养殖利润都是亏损。

技术上，豆粕上方压力位的空单可继续持有，等形成底部支撑再止盈。

棉花

今日河南市场3128B现货价16500元/吨，跌50元/吨。截至12月14日，全国累计加工皮棉451.7万吨，同比增加84.3万吨，而累计销售皮棉仅有63.3万吨，同比减少12.2万吨，棉花上市量仍在不断增加，虽然下游织厂订单天数有所恢复，但带来的积极影响微乎其微。纱厂成品库存高企，销售难度高、压力大，纱厂和布厂的开工率迟迟没有出现有效提升，在终端需求不及预期的情况下，消化库存仍需时日，棉花压力仍然难以缓解。纱厂采购仍以刚需为主，抑制了原料采购需求，库存消化仍需时间和需求转向。考虑到郑棉上方仍有套保压力，预计棉花短期维持震荡偏空走势。

技术上，棉花不建议抄底。

油脂

美豆类横盘调整，马棕涨幅有限，国内需求不多，多空交织之下，连豆油横盘震荡。截至收盘，5月合约报7612元，较昨日收盘价持平，1月合约报收在7948元，较昨日收盘价下跌24元。现货稳中下跌，基差报价稳中小幅下跌。江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价格8330元/吨，较上日下跌20元，江苏地区工厂豆油12月现货基差最低报2401+380。广东广州港地区24度棕榈油现货价格7120元/吨，较上日下跌20元，广东地区工厂10月基差最低报2401+10。

印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布的数据显示，印尼10月棕榈油（含精制棕榈油）出口为300万吨，较上年同期减少31%。APKI数据显示，印尼10月毛棕榈油产量为452万吨，截至10月底的库存为287万吨，低于截至上个月底的310万吨。

印尼贸易部将12月16-31日毛棕榈油参考价格定为每吨767.51美元，低于上半月的795.14美元。基于新的参考价格，出口关税和专项税分别为每吨18美元和75美元，上半月为每吨33美元和85美元。

船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油出口量为837475吨，较11月1-20日出口的910513吨减少8.0%。

独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油出口量为852138吨，较11月1-20日出口的869143吨减少2.0%。

棕榈油方面，马来西亚毛棕榈油期货市场强势震荡整理，在出口数据改善的预期利多影响下走升。随着出口的改善以及产量呈现季节性因素减产的提振，毛棕油期货整体维持阶段性看多的观点，密切地关注能否站稳3800令吉。国内方面，大连棕榈油期货市场维持区间震荡整理走势。随着马棕向上震荡走强的提振和带动，连棕油期货随时有向上展开超跌反弹走势的机会。豆油方面，天气预报显示，巴西主要种植区将在未来几天出现急需的降雨，但是分析师最近几周一直在下调对巴西大豆产量的预测。出口方面来看，近期美豆出口强劲，上周五的数据显示美国连续八天有大单出口，而巴西大豆出口表现强劲，今年迄今的出口量已经超过1亿吨，创下历史最高局，基本面多空交织，并且圣诞假期即将来临，美豆将维持在1330美分附近震荡调整的格局不变。国内现货方面，基差报价稳中下跌，市场需求清淡，仍在拖累行情。不过，春节越来越近，市场大幅下调基差的可能性不大。后期预计有贸易商会陆续采购一些货，采购量将决定基差走势。