京东方：“隐雷” 出没，魔咒难逃

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文 | 海豚投研

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2024 年 8 月 27 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩：涨价，带动业绩回暖。京东方2024 年二季度实现营收 475 亿元，同比增长 12.5%;二季度毛利率 17.5%，同比提升 6.5pct。收入和毛利率的增长主要是受面板涨价的拉动。结合面板市场价格的情况，海豚君认为公司当前的业绩仍主要是价格带来，而出货量方面未见明显增加；

二、业务分项情况：显示器件是主要增长源。显示器件是京东方最大的收入来源，占比达到 8 成以上。2024 年上半年显示器件业务同比增长 14.87%，是公司增长的主要来源。在面板涨价的带动下，公司上半年显示器件业务的毛利率也回升至 13.9%，带动公司整体毛利率提升；

三、费用及经营情况：净利率虽有回暖，但存货再次走高。公司本季度归母净利润 13 亿元，同比增长 166%，净利率也提升至 2.7%。虽然业绩在转好，但公司本季度的存货再次走高。存货的增加，也将给公司经营面带来压力。

海豚君整体观点：京东方本次财报不是很好。

如果单从数据上看，公司经营面看似在转好。本季度收入和毛利率都在提升，最终利润端也符合业绩预告（上半年归母净利润 21-23 亿元）。

分拆京东方的财报来看，公司最大的收入来自于显示器件业务（将近 8 成）。由于业务产品主要就是屏幕面板，因此面板价格变化对公司业绩直接的主要影响。随着面板价格的回升，公司业绩端也迎来了明显的好转，就像是本季度的增长。

由于财报主要是对过去经营状况的反映，而公司接下来的业绩是仍受面板价格走向的影响。在供给端变化不大的情况下，面板价格主要受市场需求的影响。

从多方面来看当前的市场需求：

1）终端市场：当前面板的下游市场仍主要以电视为主，而从市场数据看，2024 年上半年电视品牌出货量为 9071.7 万台，仅仅同比增长 0.8%。从各市场的表现看，下半年的需求也看不到明显提升的迹象；

2）产业链：结合面板价格和公司财报看，公司本季度的面板出货量也未见明显提升。而此前的面板涨价，主要是受厂商收缩产能和产业链补库存的影响。然而由于下游需求未见持续性，面板价格从 7 月开始再次下滑。

3）存货：从本次财报看，京东方本季度的存货再次走高，这也符合上述终端市场和产业链的情况。存货的增加，也将给公司经营面带来压力。

综合来看，海豚君认为虽然本次财报数据看似在好转，但实则藏有隐患。用动态的视角看，行业面的需求并无起色，$京东方A.SZ存货也再次走高。面板价格从 7 月开始已经出现了下滑，公司下半年的业绩将再次承压，公司难逃周期魔咒。

以下是海豚君对京东方的具体分析：

整体业绩：涨价，带动业绩回暖

1.1 营收端

京东方在 2024 年第二季度总营收 475 亿元，同比增长 12.5%，略低于市场预期（487 亿元）。公司季度营收连续四个季度都达到 450 亿以上，在价格端持续提升的带动下，公司已经走出底部。

虽然公司本季度营收同比增长 12.5%，然而二季度各尺寸大面板的价格同比于去年同期，基本都有 15% 以上的增长。由此可以看出，公司本季度的出货量表现并不理想。

1.2 毛利端

京东方在 2024 年第二季度实现毛利 82.9 亿元，同比增长 78.5%。本季度公司毛利率为 17.5%，同比上升 6.5pct。公司本季度毛利率继续提升，主要是由面板价格上涨带来。

随着毛利率的提升，公司利润率已经回到盈亏平衡线以上。

1.3 面板价格

京东方本季度的业绩增长，主要是受益于面板价格的上涨。那么，面板价格是如何表现的呢？

从 Witsview 的 8 月下旬报价来看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 173 美金/127 美金/64 美金/35 美金。各大面板的价格同比于去年同期，都有不同幅度的提升。

但不容忽视的是，从 7 月开始面板价格再次出现整体下滑。其实从二季度财报中，也能看出端倪。虽然二季度价格端在阶段性高位，但是出货量并没有大幅增加的迹象。

由于面板的最大需求来自于电视机市场，电视机的销量直接影响面板的出货情况。然而即使今年有奥运会等赛事，2024 年上半年全球电视品牌出货量仅仅增长 0.8%。尤其是在房地产因素及年轻人使用习惯改变的情况下，中国市场的销量不如预期。

综合来看，海豚君认为此前面板价格回暖，主要受厂家主动提价以及产业链备货的带动。然而由于下游市场的需求并没有明显的增长，此轮涨价并不具有持续性。

业务分项情况：显示器件是主要来源

2.1 营收分项

由于京东方近年来频频对报表分项口径做出调整，只能看出具体的业务趋势。在当前公司报表中，最主要的两大业务仍然是显示器件业务和物联网创新业务。

1）显示器件业务：上半年营收 780.13 亿元，同比增长 14.87%。显示器件业务是公司传统主营业务，主要包括电视、手机、笔记本等显示屏产品。上半年营收增长主要是受面板价格提升的带动影响；

2）物联网创新业务：上半年营收 171.56 亿元，同比增长 10.57%。偏 To B 业务，主要以智慧园区、智慧金融、智慧交通等物联网细分领域的整体解决方案，该业务受面板行业周期影响较小；

3）其他业务：京东方其他业务还包括传感器及解决方案、MLED、智慧医工等，但这些业务目前占比很小，对公司业绩影响不大。

2.2 毛利率分项

由于显示器件业务占比达到 8 成以上，公司毛利率的走势基本上依赖于显示器件业务。

1）显示器件业务：上半年毛利率 13.9%，同比提升 7.9 pct。显示器件业务毛利率提升，主要是面板涨价带来，受行业周期影响较大；

2）物联网创新业务：上半年毛利率 11%，同比提升 2.4pct。物联网创新业务毛利率提升，主要是下游需求回升带动。业务毛利率稳定 10% 附近，受面板周期影响较小。

费用及经营情况：净利率虽有回暖，但存货再次走高

3.1 营运指标

在行业周期下行时候，关注公司的存货及营运指标更为重要。

存货情况：本季度 260.29 亿元，同比增长 1.6%。本季度存货/收入比值，回升至 0.55。结合市场需求及二季度出货情况来看，公司出货量放缓，存货情况也再次走高。

②应收账款情况：本季度 327.52 亿元，同比增长 18.6%。应收账款/收入的比值为 0.69，处于相对合理水平。

3.2 费用率情况

2024 年第二季度京东方四项费用合计 54.57 亿元，同比增加 11.4%。费用增长，主要来自于研发投入的增加。四项费用率 11.5%，由于收入端的增长，公司整体费用率有所下滑。

1）销售费用：本季度 8.95 亿元，同比减少 10.1%，销售费用率 1.9%。公司的销售费用和营收变化有一定关联度；

2）管理费用：本季度 13.77 亿元，同比增长 5.3%，管理费用率 2.9%。公司的管理费用相对刚性，受营收影响不大；

3）研发费用：本季度 30.8 亿元，同比增长 18.1%，研发费用率 6.5%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，公司持续重视对研发的投入；

4）财务费用：本季度 1.05 亿元，财务费用率 0.2%。公司财务费用占比相对较小，影响不太大。

3.3 净利润

京东方在 2024 年第二季度实现归母净利润 13 亿元，同比增长 166.4%。面板价格的继续上涨，是公司本季度业绩回升的主要推动力。

2024 年第二季度公司净利率再次回升，回升至 2.7%。面板涨价，带动显示器件等业务毛利率的提升，进而推动公司净利率回到盈亏平衡线上方。

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