深蓝保测评2024年10月11日日发布:“李焕英”投资方再度冲刺港股，耐看娱乐到底耐不耐看？

暂且放下大众对于耐看娱乐出品大部分网剧的评价不说，单根据弗若斯特沙利文报告，按2021年制作及发行网剧所收入计，耐看娱乐在众多网剧公司中(不包括主要制作及发行电视剧的公司)排名第二，市场份额1.8%；按制作及发行网络电影所产生的收入计，耐看娱乐于众多网络电影公司中(不包括主要制作及发行院线电影的公司)排名第四，市场份额3.2%。

此次博上市，耐看娱乐并不是行业个例。这两年，港股就陆续迎来了一波上娱乐公司的上市潮。7月20日，内地第四大影视剧制作公司柠萌影业通过港交所聆讯；王一博、孟美岐的经纪公司乐华娱乐宣布赴港IPO；鹿晗、黑豹乐队的音乐公司风华秋实递交港股招股书；龙头综艺节目运营商星空华文二次递表港交所……

观其种种，大家似乎都在追逐着这件可以御寒的 “貂”。

但是，反观行业数据。2021年，我国网络视频付费用户数达7.1亿名，而在2016年规模仅有1.72亿名。此外，2016年至2021年，网络视频付费用户渗透率由31.6%增至72.8%。同时数据显示，到2026年，渗透率预计将达80%，付费用户数9.65亿名。

耐看娱乐招股书显示，网络视频付费用户数目由2016年的172.0百万名增至2021年的710.0百万名，复合年增长率为32.8%。2016年至2021年，网络视频付费用户渗透率由31.6%增至72.8%，预计2026年将达到80.0%。

一边是付费用户的快速增长，但是另一边却是影视剧行业一次又一次的滑铁卢，同时还伴随着一波又一波的公司奔向资本怀抱。

02.

网剧头把交椅

我国的网剧市场高度分散，按制作和发行网剧的收益计算，前五大网剧公司共占6.4%的市场份额。相比，网络电影市场比较集中，排在前五的公司所占市场份额达30%。

财务数据方面，据招股书显示，2019年、2020年和2021年度，耐看娱乐的收入分别为1.35亿元、2.60亿元和3.46亿元，净利润分别为1927.3万元、2584.5万元和3557.1万元，经调整净利润分别为2015.5万元、5841.6万元和4690.6万元。从收入跟净利润来看，两个核心数据都呈现逐年增长。也是稳坐行业前五的宝座。

耐看娱乐成立之初，其制作的首部网剧《艳骨》就在优酷首播；2021年，其分账剧《亲爱的柠檬精先生》在优酷上映，为中国2021年票房最高的分账剧；同年，耐看娱乐定制剧《你好，火焰蓝》在优酷独家上映；2022年，其分账剧《我叫赵甲第》在优酷播映……

从数据上看。除2019年外，网剧成为耐看娱乐最大的业务，2021年贡献了76%的收益，达到2.63亿元（人民币，下同），含分账剧、版权剧及定制剧。且76%占比中，有60.2%来自定制剧。

IPO前，钟山直接持股为47.16%，与张栗坤女士一起通过jin Yuxing持股为32.37%，阿里影业通过上联财务持股为10.35%，汇银影业持股为4.33%，Wusheng Investment持股为2.56%。

张栗坤曾担任《我是演说家》《跨界歌王》等节目的主持人，2019年加入公司，并担任公司执行董事、首席执行官兼董事会主席。

2020年1月21日，东阳阿里巴巴（阿里影业的并表附属公司）、耐飞科技、钟山及张栗坤女士等订立投资协议（「阿里巴巴境内投资协议」），据此，透过东阳阿里巴巴注资合共8000万元。

03.

问题不是出在过渡依赖

阿里巴巴作为优酷的股东，同时入股耐看娱乐，自然是会在其业务上有紧密的合作，优酷就作为耐看娱乐的重要客户。耐看娱乐在招股书中表示，于往绩记录期间，公司主要为优酷信息的定制剧提供制作服务；及向优酷信息发出公司分账剧及网络电影的播映权许可。

根据其招股书数据，截至 2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度各年以及截至 2022 年 4 月 30 日止四个月，耐看娱乐来自五大客户的收益占总收益分别约 76.1%、74.4%、92.6% 及 98.6%；2020 年、2021 年以及 2022 年前四个月，来自优酷产生的收入分别为 4580 万、1.74 亿元及 3760 万，分别占该公司同期总收入约 17.6%、50.4% 及 57.1%。

这也就显示了耐看娱乐对于大客户的依赖程度十分高，耐看娱乐也在招股书中提及了，倘若无法于优酷维持业务关系，或优酷失去领先的市场地位或知名度，或与中国前五大网络视频平台的关系恶化，其业务、财务状况、经营业绩及发展前景将受到重大不利影响。

就如前文所说，2021年中国网络视频付费用户整体渗透率逐年增加，很显然这对于网剧生产商来说，实属红利期。将耐看娱乐可能出现的风险归结于对于优酷平台的依赖其实并不准确。

归根到底耐看娱乐属于一家内容生产商，其主要的工作在于生产和投资好的内容，但是如今网剧竞争逐渐激烈，并且自2019年开始“降本增效，提质减量”成为影视行业的核心指导策略。2022年上半年共上线剧集142部，其中网络剧88部，与2021年同期相比减少了22%。

加之娱乐市场上限薪令，流量明星不断翻车等原因，以某个明星一己之力撑起整部剧播放量的时代也将过去。虽然双手环抱资本，但是资本也并不能够完全解决创作型内容的产出品质问题。按照互联网的传播节奏，当出现真正好的内容时，无论是谁都可以成为耐看娱乐的竞争对手。