8月金融数据超季节性反弹：信贷多增靠票据 社融多增靠地方债

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央行9月11日12时40分公布的数据显示，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，环比新增更是高达近1万亿；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，环比多增约2.6万亿，双双出现好转。较好的金融数据和外汇市场自律机制专题会议发声共同提振了人民币汇率。

但金融数据也有隐忧。具体而言，社融同比多增的贡献主要来自于地方债；信贷同比多增的贡献主要来自于票据融资，显示银行仍在通过票据融资冲量。展望看，在8月信贷座谈会定调及地方债发行提速的背景下，9月信贷和社融仍有望保持平稳增长。

“8月新增信贷和社融超季节性反弹，反映国内宽信用政策效果逐步显现，实体经济融资需求回暖，内需修复动能呈现转强迹象。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，“但从M1维持低位、票据融资较高看，目前国内实体经济融资需求仍不够强，对促消费、稳楼市等政策效果释放需要保持一定耐心。”

信贷座谈会效应

7月新增人民币贷款仅为3459亿元，创下2009年12月以来新低，引起市场广泛关注。8月18日，央行、国家金融监管总局、证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。

这次座谈会某种程度上也可以视为货币信贷座谈会，是2022年以来召开的第三次部署信贷投放的会议，此前两次分别是2022年5月、2022年8月。其共同的背景是，2022年以来房地产市场出现调整，导致房地产贷款需求下降，但其他类贷款无法弥补空缺，信贷需求青黄不接，月度间波动非常大，货币信贷会议召开前的一个月往往是信贷低点。

央行数据显示，2022年4月、2022年7月、2023年7月新增信贷分别是6454亿元、6790亿元、3459亿元。

从过往看，在信贷会议召开后，当月、次月信贷环比上月会出现明显的反弹：2022年5月、6月新增信贷1.89万亿元、2.81万亿元；2022年8月、9月新增信贷1.25万亿元、2.47万亿元，主要因为会议召开后，银行尤其国有大行加大了信贷投放。8月18日会议召开后，市场预计今年8月、9月的信贷数据也会出现明显好转。

8月信贷确实出现了明显好转，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，环比新增超1万亿元。同比来看，8月信贷多增近千亿元，显示8月信贷数据超季节性改善。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月新增人民币贷款规模大幅回升，同比实现小幅多增，显示稳增长政策全面发力背景下，宽信用进程再度提速。从贷款结构来看，8月新增信贷主力来自企业中长期信贷，信贷结构“企业强、居民弱”特征明显。

分项来看，票据融资是8月信贷同比多增的主要贡献力量。8月票据融资增加3472亿元，处于相对较高的水平，同比则增加近2000亿元。

实务中，贴现票据纳入信贷规模，且二级市场交易方便，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放差而银行需要完成信贷任务时，便会买入贴现票据，而当贷款投放充足时，又会卖出票据资产释放信贷额度。票据融资增加较多，显示信贷需求仍有不足，银行通过票据冲量增加了信贷规模。

“企业短期、中长期新增贷款同比均少增，票据融资表现较强，反映上半年企业贷款需求提前透支，同时在贷款利率不断下降的环境下，票据融资偏高，反映目前企业生产扩张意愿仍不够强。”周茂华称。

值得注意的是，8月居民中长期贷款增加1602亿元，同比少增约千亿元。居民中长期贷款主要是按揭贷款，居民中长期贷款仍在少增显示楼市较为低迷、居民购房意愿不足。

地方债支撑社融多增

8月社融也出现明显改善。央行数据显示，8月份社融增量为3.12万亿元，比上年同期多6300多亿元。

分项来看，地方债是8月社融同比多增的主要贡献力量。央行数据显示，8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元，主要由于地方债发行增加较多。

去年6月末专项债已基本发行完毕，地方债发行前置的特征非常明显。而今年则有所后置，主要原因是7月政治局会议后，财政政策加力，要求新增专项债力争在9月底前基本发行完毕，带动8月地方债发行显著放量。

Wind数据显示，截至8月末今年专项债发行2.94万亿元，剩余0.75万亿元待发行。再加上地方一般债、地方再融资债券的发行，9月地方债的发行规模将超过万亿元，而去年同期地方债仅发行约3000亿元。可以预计，9月地方债仍将对社融同比多增构成支撑。

8月表外融资三项中，除信托贷款同比小幅少减外，委托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比均现大幅少增，对新增社融整体规模产生不小拖累。其中，委托贷款同比少增1700亿元，未贴现的银行承兑汇票同比少增2357亿元。

王青表示，委托贷款大幅同比少增，主要受去年同期公积金贷款支持政策发力造成基数偏高影响；未贴现的银行承兑汇票减少主要原因是当月票据利率下行，带动票据贴现量增加，而实体经济融资需求未明显回暖，企业开票量或有不足。

王青表示，在8月政策性降息落地、稳增长政策持续发力背景下，当月信贷、社融都出现同比多增势头，显示当前“宽信用”进程再度提速，这将为接下来经济复苏动能转强积蓄力量。展望未来，政策面将继续支持宽信用进程，9月新增信贷、社融规模有望进一步扩大，同比也都将实现多增。

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