胡锡进2024年10月12日发布:债券收益率上行信用债发行减量

债券市场未来走势备受市场关注。中证鹏元总裁李勇表示，2023年信用债到期规模空前，地产、城投、地方政府债务压力很大，保持信用债净融资规模合理增长，对金融领域风险的防范非常必要，近期出台了针对提振房地产的一系列举措，房地产是国民经济支柱产业的地位再此得到确认，房地产将逐步走出下行风险，在经济增长中发挥更大的作用。

信用债发行规模下降

《中国经营报》记者注意到，2022年11月以来，债市收益率明显上行，信用债发行“首当其冲”。东吴证券研报显示，一级市场上信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）取消或推迟发行数量和规模显著增加。

一位券商人士坦言：“（信用）债不好卖。一方面是到了年底，银行资金紧张；另一方面是债市调整引起的理财赎回更是加剧这一情况。”

兴业证券首席固收分析师黄伟平认为，理财产品赎回引发的连锁反应，是当前主导债券市场特别是信用债市场行情的主线之一，银行理财赎回压力继续释放，机构被动抛售债券致使债市继续调整。

东方金诚发布的数据显示，从发行结构来看，11月各评级信用债净融资全面转负，AA级信用债净融资连续第三个月为负且融资缺口环比扩大；分企业性质看，城投债和央企债净融资由正转负，产业类地方国企债和广义民企债净融资缺口走阔；分券种看，主要券种发行量同比均大幅下降，当月仅中票净融资小幅为正，其他券种净融资全面转负。

信用债取消发行的背后原因有哪些？东吴证券在研报指出，2022年11月以来债券利率超预期上行导致发债意愿显著下降：在政策调整、资金面收敛、市场情绪负反馈，加之理财赎回等因素影响下，2022年11月以来债市收益率明显上行。对于债券发行人而言，信用债融资成本过高，因而信用债取消发行的数量和规模也显著上升。截至2022年12月17日，11月以来共有234只信用债取消发行，规模合计达1681.61亿元；共有8只信用债推迟发行，规模合计达62.80亿元。在信用债发行方面，11月总发行量为8633.91亿元，同比下降26.66%，净融资额为-1435.35亿元。

东吴证券分析认为，近期出现的信用债大规模取消发行现象，取消发行主体评级以AAA级为主，企业性质以国企为主，且多为在债券市场波动较大的因素下，发行人主动取消发行。预计随市场对利率趋势形成稳定预期后，此次取消发行潮会逐渐回落，预计持续时间不会过长。

政策面释放积极信号

在当前市场行情下，机构普遍关注信用债的配置价值。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，相对非金融信用债，目前银行二级资本债和永续债有较高票息和调整到较高分位数，但是目前债市仍处于平衡过程中，冲击最大的阶段可能过去。未来走势还是要考虑自上而下的定价逻辑，毕竟信用跟着利率走，对于未来大方向依然并不明朗，所以建议负债稳定、策略灵活的机构或者组合可以考虑票息策略。

“总体来看，2022年债券市场总体流动性较为宽裕，着力宽信用，货币政策和融资环境比较友好，截至12月15日，非金融企业债券的发行规模为11.9万亿元，预计全年发行规模将同比下降4.4%左右，发行量基本保持稳定；全年净融资规模预计1.4万亿元左右，较去年下滑37%。”李勇在“中证鹏元2023年信用风险年会”上表示。

值得注意的是，政策面也在释放积极信号。12月15日，中国人民银行开展6500亿元中期借贷便利(MLF)逆回购操作，中标利率为2.75%，与上月持平；鉴于本月MLF到期量为5000亿元，最终实现“加量平价续作”，这是继12月5日降准资金落地以来的再一次资金投放支持。

与此同时，中国人民银行副行长刘国强在“2022—2023经济年会”活动上表示，2023年的货币政策要坚持“总量要够，结构要准”，力度不能小于2022年。“总量要够”既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性、不大起大落。

中金公司研究报告指出，总体来看，近年来央行多在经济承压、流动性、信用等市场风险抬升阶段加大 MLF 净投放规模，多为稳定经济增长、缓解流动性紧张、稳定市场情绪与预期等目的。

（编辑：朱紫云校对：燕郁霞）

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