国聚发布2024年10月11日发布:信用债回调引负反馈担忧，是新一轮理财赎回潮吗？

在天风证券固收分析师孙彬彬看来，近期信用债的明显回调主要是三大原因：第一，8月初，由于央行监管加码，国债利率出现了明显上行，尽管随后利率又快速回落，但信用债流动性偏弱，利率债的调整过程对信用债仍有一定影响。第二，在调整前，信用债市场情绪处于历史相对高位，信用债投资的性价比明显降低。第三，非银负债端面临一定回调压力，且银行理财面临季末赎回压力，市场有提前做流动性储备的可能。

今年以来，银行存款利率继续下行，居民财富从银行存款向理财等“搬家”迹象明显。不过天风证券数据显示，最近两个月速度有明显减缓，银行理财增速有所降低，货币基金规模则在7月出现环比下行。

债基也被认为是本轮信用债回调过程中的主要抛售机构。浙商证券数据显示，8月以来，基金全面抛售信用类资产。与今年3月中旬不同的是，本次承接信用类资产的对手方发生变化，保险和理财净买入规模大幅减少。同时，国有行信用类资产净买入由负转正，股份行、城商行净卖出大幅减少。

中信证券首席经济学家明明也表示，部分机构出于防御风险和储备流动性的考虑提前赎回债基，进而引发当前信用债的调整压力。

不过，浙商证券固收分析师杜渐认为，本次信用债利差走阔的背后，基金抛售和理财、险资配置需求减弱是表观原因，底层逻辑还是在于多空交织背景下成交缩量带来的品种调整。

对于接下来的信用债走势，市场焦点之一仍是在货币政策和流动性走向上。明明认为，资金面收敛，信用市场套息加杠杆性价比降低，一定程度上加剧了信用市场的调整幅度，8月资金利率走势与信用债收益率走势相关性明显增强。

国联证券报告也指出，除了相对利率债的“补跌”，资金面也是此轮信用债利差走阔的重要原因。“资金面边际收紧，国债成交量明显下滑，市场对流动性的担忧情绪迅速蔓延，进而对流动性更弱的信用债产生更大的冲击，导致信用债的调整幅度和持续时长都大于利率债。”

明明进一步表示，若接下来信用债赎回并未有效缓解，或有必要通过降准来稳定当前债券市场的调整压力。

会否引发负反馈？

本周信用债市场开始出现一定止跌迹象。但不少机构在研报中分析，信用债估值长期处于历史偏高位置，一旦进入调整或需要一段时间消化。

孙彬彬指出，当前，各类信用债收益率与7月降息之前比，长端信用债仍处偏低水平，未来超长信用债仍有一定下行压力。

杜渐认为，一方面，目前信用市场存在利差过低、风险偏高、市场情绪减弱，银行SPV业务或面临调整等不利影响；另一方面，资产荒格局没有改变，基本面预期不强、信用风险扰动有限等利好因素仍然存续。“本次信用债大概率为阶段性反弹，而非长周期反转。”杜渐认为，接下来信用债较大概率会进入窄幅震荡调整格局。

随着债市陷入长时间调整，市场最担心的仍是资管产品赎回潮带来的负反馈机制。