羊城派

李超 浙商证券首席经济学家：从稳增长和稳物价的角度看，展望2025年，我国货币政策宽松力度可能加大，其中，降准幅度和频率可能加大。

黄益平 北京大学国家发展研究院院长：目前看，我国的政策似乎更擅长支持投资和供给，可以考虑改变政策思路，大张旗鼓地支持消费的提升。政府应该实实在在地把真金白银开支出去，不管是提高社保水平，还是做实城市常住居民的福利待遇。

杨德龙 前海开源基金首席经济学家：在政策转向之后，经济复苏只是时间问题，但短期内经济数据改善不会太明显，因为需要时间进行消化，需要看政策落地的效果。但资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化。只要投资者信心来了，市场赚钱效应出现了，就会吸引场外资金入场。

李迅雷 中泰证券首席经济学家：要更多发挥市场机制的自动调节功能，提高市场透明度，阳光是最好的防腐剂。注册制强调的是事中、事后监管，让违规者付出沉重的代价，才是对市场参与者最好的警示和教育。

李运奇 马里兰大学经济学教授：在特朗普的领导下，美国的能源与技术政策可能发生深远变化，为投资者提供了机遇与挑战。核能与AI两大领域在政策支持下都有望迎来强劲表现，但投资者需结合市场趋势与政策动向谨慎决策。

#宏观慧眼#

展望2025年，我国货币政策宽松力度可能加大

李超 浙商证券首席经济学家

从稳增长和稳物价的角度看，展望2025年，我国货币政策宽松力度可能加大，其中，降准幅度和频率可能加大，我们认为当前至2025年末共计仍有160BP的降准空间，2025年实际落地可能超100BP；降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，幅度超20-30BP；此外，央行公开市场操作的现券交易频率、体量可能加大，一方面提供基础流动性支持，另一方面强化对财政政策的协同配合，辅助政府债券顺利发行。

对当前几个重大经济问题的思考

黄益平 北京大学国家发展研究院院长、教授

未来增长模式要发生转变。过去40多年支持中国增长的一套习以为常的做法，将来已经很难持续。要转变增长模式，必须更多地靠创新、靠国内市场、靠数字技术、靠改变现有政策，核心是要从过去低成本水平优势基础上粗放式地增长，走向创新驱动式增长。

提升创新能力，国家开放度是一个十分关键的变量，在地缘政治矛盾日益突出的今天，充分认识到这一点，至关重要。第二个因素是民营部门的活力。政策对创新大力支持的重点应该放在克服技术瓶颈方面。只要能克服技术瓶颈，相信市场和企业家有能力自己解决其他的问题。

不必花太多的时间去争论消费和投资到底孰轻孰重，最关键的是部门之间要达成相对合理的比例。目前看，我国的政策似乎更擅长支持投资和供给，在支持消费方面不那么擅长。可以考虑改变政策思路，大张旗鼓地支持消费的提升。政府应该实实在在地把真金白银开支出去，不管是提高社保水平，还是做实城市常住居民的福利待遇，或者就直接给老百姓发钱，这样宏观经济势头才有可能真正止跌回升。

M1筑底回升态势有望持续

陈兴 财通证券宏观首席分析师

M1筑底回升态势有望持续。在财政支出进度加快，叠加去年10月财政存款回笼高于季节性的背景下，10月M2增速延续回升。同时，M1增速也迎来年内第一次反弹，一是10月地产销售回暖，带动部分居民存款流向企业存款；二是在财政资金的拨付阶段，企业活期存款或阶段性增多。往后看，一方面，在一系列政策“组合拳”的提振下，生产端的修复有望逐步传导至需求端，资金的活性程度有望进一步提高；另一方面，随着本轮“十万亿”规模化债的持续推进，地方政府现金流压力缓解的同时企业资金面也将得到改善，M1增速或继续回升。此外，央行在三季度货币政策执行报告中提到将个人活期和非银支付机构备付金研究纳入M1统计，届时M1增速整体水平也将趋于抬升。

#市场点金#

美国所有上市公司的质量不见得比A股好

李迅雷 中泰证券首席经济学家

从今年前三季度数据看，根据东方财富Choice提供的数据，5356家上市公司归属母公司的净利润为4.41万亿元，与去年同期相比下降0.54%。根据国资委数据，前三季度国有及国有控股企业总利润同比下降2.3%。因此，就总体而言，我们不能说A股估值水平非常低。当然，A股中有大量公司具有较高的成长性，自然有投资价值。

反观美股，无论是标普还是纳斯达克，其平均市盈率接近30倍或超过40倍，难道未来美国上市公司的平均盈利水平可以达到30%？美股泡沫显而易见，但美股走势依然较强，说明股市与预期有很大关系，并不是估值高了一定会跌，估值低了一定会涨。

如果把美股投资收益率的分布数据再往前追溯，发现1985年至今全部美股累计收益率平均数为3617.1%，但中位数仅1.1%。即美国目前共有5559家上市公司，过去（近）50年来有一半的公司（包括退市）几乎没有给投资者带来回报，尽管所有股票的平均回报率高达36倍。

由此可见，美国所有上市公司的质量不见得比A股好。注册制实际上是把上市公司的质量评估交给了投资者，这是一种进步。但如果让监管者来严把质量关，则实质上又回到了审批制或核准制。

总之，要更多发挥市场机制的自动调节功能，提高市场透明度，阳光是最好的防腐剂。注册制强调的是事中、事后监管，让违规者付出沉重的代价，才是对市场参与者最好的警示和教育。

资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化

杨德龙 前海开源基金首席经济学家

在政策转向之后，经济复苏只是时间问题，但短期内经济数据改善不会太明显，因为需要时间进行消化，需要看政策落地的效果。但资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化。只要投资者信心来了，市场赚钱效应出现了，就会吸引场外资金入场。美联储已进入降息周期，美元大概率会出现回落，人民币等非美货币出现升值，这将会吸引外资流入人民币资产，带动人民币资产的估值修复。经历过去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民币资产被严重低估。一旦出现上行趋势，将吸引外资回流，包括高盛在内的多家外资投行纷纷发表看多A股和港股的报告，据统计，外资在过去一个月流入A股的资金量超过1000亿，预计后市还会继续流入。从4月份开始，外资流入港股的资金量已达万亿级别。

A股的杠杆资金主导可能仍会持续

黄大智 星图金融研究院高级研究员

以资金的视角来看，从9月24日至今的牛市行情中，曾经主导市场的公募、北向、国家队等资金，均是缺席的。公募资金因为基民的“回本即赎”，面临不小的赎回压力，而外资也同样因为缺乏经济基本面回暖的佐证和强势美元的压力，并未有大规模流入A股。机构、企业、个人等几方资金的集体加杠杆，带来了这一轮的“流动性牛市”，其中又以个人端流入速度最快，风险偏好更高，

如果我们向后市展望，杠杆资金特别是散户端的杠杆资金主导可能仍会持续，只要融资额能够持续强势增长，市场大概率还会保持天量成交额，主题性、炒作性的机会也不会缺席。但随着监管对于妖股炒作的打击、对理性投资的倡导，“妖股横行”的风险也在加大。

杠杆资金高风险偏好，注定是会短期内忽视企业的基本面的，因此阶段性基本面因子会失效。但是基本面始终是股市的“锚”，短期的失效并不意味着长期的无效。如果你是一个坚持基本面逻辑的投资者，现阶段可能会很痛苦。

随着美联储降息、美国大选、国内财政政策的落地，市场的预期可能会阶段性停歇。但另一方面，随着11月末的临近，年末例行专门讨论经济工作的政治局会议、年底的中央经济工作会议，也会给市场带来新的政策预期。

在短时间内，“强预期、弱现实”的市场格局可能都不会有根本的变化，而在一个流动性主导的市场里，基于基本面的选股逻辑可能并不会奏效。题材、概念、中小盘等风格的股票，可能仍会是市场的焦点。

无论是加入流动性的狂欢中，还是旁观妖股的盛宴，最重要的是，买你相信且能安稳睡得着的标的。

#海外观察#

特朗普时代的投资机遇

李运奇 马里兰大学经济学教授

在特朗普的领导下，美国的能源与技术政策可能发生深远变化，为投资者提供了机遇与挑战。核能与AI两大领域在政策支持下都有望迎来强劲表现，但投资者需结合市场趋势与政策动向谨慎决策。

无论是选择人工智能（AI）股还是核能（SMR）股，投资者都应关注特朗普新政对能源独立、技术发展和全球市场的潜在影响。特别是政策与技术发展的互动，将成为未来市场走势的关键驱动因素。选择哪种投资策略需要根据个人的风险承受能力、市场分析以及对未来政策的判断来做出决策。总体而言，特朗普的政策可能在短期内为核能和AI带来红利，但长期来看，如何在技术进步、市场需求和监管之间取得平衡仍是值得投资者深入思考的问题。

#科技新语#

中国新能源汽车：还需披荆斩棘以绕高墙

李伟 长江商学院亚洲市场副院长、经济学教授

中国新能源汽车市场在金九银十旺季表现强劲，比亚迪等品牌销量创新高。然而，面对美国、加拿大和欧盟对中国电动汽车加征高额关税，中国车企需应对国际贸易战。

中国车企的崛起得益于政策支持和市场需求，未来需保持领先地位。面对贸易冲突，中国车企应借鉴日本车企经验，通过全球化布局和技术创新，提升全球竞争力。

#消费新声#

下一阶段电商行业的发展道路是什么？

付一夫 星图金融研究院高级研究员

于电商行业而言，作为一种具有明显开放性的经济业态，其优势在于能够超越时间和空间的限制，更为高效地连接广大用户和产品，并减少供需之间信息的不对称，如此便可有效打破乡村地区地域和信息的闭塞。而利用电商平台，可以帮助广大农民直接对接全国大市场，拉近与广大消费者之间的距离，在拓展农产品销路、增收致富的同时，还能基于消费者的真实需求来改进农产品种植加工，带动农业的转型升级，并且还能唤醒城市人群对于大自然和农村生活的向往，促进乡村旅游、田园采摘等的繁荣发展等。

当然，在此过程中，我们还要进一步完善农村地区与偏远地区的物流和互联网基础设施，加快农村商贸流通的数字化升级，并且基于电商平台本身的优势，通过对产业链供应链上下游企业进行深度数字化改造来助力智慧供应链的实现，如此才能让乡村百姓享受到更加便利的数字化生活，继而真正搞活乡村经济，推动乡村振兴。

赋能实体经济发展，更好地为全社会打造高品质的数字化生活，这便是电商行业创造经济社会价值的一种体现——或许，这也是下一阶段电商行业应该选择的发展道路吧。

(本文来自第一财经)