一周观市：7月社融显示实体融资需求仍弱，市场短期或以震荡为主

国内方面，周五发布7月金融数据显著低于市场预期，实体经济融资需求仍偏弱，主要的拖累仍来自房地产，7月份受房地产销售疲软以及“停贷风波”影响，按揭贷款大概率再度出现负增长，而对公中长期贷款中，预计主要依靠政策性银行、国有大行表现整体尚可，企业信贷“加杠杆”意愿或仍偏弱。海外方面，美国7月CPI同比低于预期，从前值较大幅度回落，美国通胀数据公布后，美联储维持鹰派引导，但市场加息预期下滑，CME数据显示 9 月加息50BP概率由 32%升至63%。

展望后市，近期国内经济复苏进程有所放缓，且政策进一步加码的预期较弱，导致市场整体以震荡为主、上行动能不足，预计市场指数层面整体或维持区间震荡，关注结构性机会为主。短期来看，关注7-8月中报披露期对市场的节奏和结构的影响。中期可关注，一是海外经济下半年经济放缓对国内需求的影响，以及欧债危机等尾部风险；二是国内经济下半年的修复节奏，6月中长期信贷出现一定改善，关注内生性信用扩张信号的出现。结构上，整体均衡配置，行业或关注：1）成长中的高景气行业，电动车、绿电产业链、军工、半导体；2）疫情后消费复苏：消费、酒店、航空等；3）CPI回升的提价逻辑，如农业、食品饮料等。

债券市场

短期利率或保持低位震荡

上周市场对资金面边际收紧的担忧有所升温，同时聚焦于偏弱的社融数据，中短端明显调整，长端波动较小。10Y国债/国开收益率分别上行0.1bp/1bp至2.73%/2.91%，10-1Y国债/国开利差下行10bp/13bp至92bp/10.5bp，曲线走平。国开税收利差低位震荡，信用债收益率上行。

美国就业市场强劲，通胀边际缓和，短期联储抗通胀意愿仍然较强，但经济动能明显走弱，海外衰退预期升温。国内防疫政策持续优化，在精准防控的同时兼顾经济增长。随着疫情对经济的影响逐步减弱，前期稳增长政策逐步落地见效，基本面修复确定性较强。短期出口仍然保持韧性，对经济有所支撑，但社融增速有见顶回落迹象，总量和结构不佳显示需求偏弱，经济新旧动能转换背景下信用扩张力度有限，经济修复速度整体偏慢。弱复苏背景下，年内货币政策大幅收紧可能性不大，特别是短期地产市场低迷叠加地产风险事件可能延长货币政策宽松的时间，短期利率或保持低位震荡。随着经济逐步修复，资金面可能逐步向中性回归，届时利率债仍面临调整小幅压力。

信用方面，经济复苏的基础不稳固，因此资质方面仍保持谨慎，继续关注地产风险事件对房地产债和土地出让金下滑严重地区城投债的风险传导。

杠杆和久期方面，当前中短端信用利差位于历史较低分位数，但宽松的流动性环境下，杠杆票息策略依然有价值，鉴于当前曲线仍较为陡峭，也可考虑对高资质信用债适度拉长久期以期提升票息收益。

转债方面，短期可以关注转债中稳经济的相关板块如银行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，以及估值相对合理的高成长板块，布局自身固有周期的生猪养殖链机会等，把握双碳、专精特新等产业引导大方向，或可关注随着硅料逐步投产后下游需求可能放量的光伏、国内招投标提速的海上风电、随着海外锂供应增大而业绩修复的锂电及电车板块。

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