干细胞临床研究望开闸干细胞产业10大概念股价值解析

2月26日科技部基础研究司发布《国家重点研发计划干细胞与转化医学重点专项实施方案(征求意见稿)》，实施方案主要包括重点专项实施的重要性、发展趋势、现有基础、总体目标、主要任务等，将从多能干细胞干性维持机制、组织干细胞的获得及功能、干细胞定向分化及细胞转分化机制、干细胞的体内功能与作用机制、基于干细胞的器官再造、干细胞资源库、干细胞临床前评估、干细胞转化与应用等八个方向增强我国在干细胞基础研究及其转化应用领域的自主创新能力。

点评：

为预期的干细胞三大管理制度的落地预热。2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》三大管理制度预期会在年内落地，将对我国12年停止的干细胞领域的临床相关活动进行有效的规范，我国干细胞临床运用的春天将来临。此次重点专项实施方案(征求意见稿)的出台可以看作国家对干细胞及转化医学的激励，从政策和财政方面给予大力支持。

相关概念个股受益。此次重点专项实施方案(征求意见稿)的出台直接受益的是处于研发阶段的项目，受益机构主要是在研发实力强的单位，如中科院及高校等。A股市场中已经有干细胞相关项目在研的公司有中源协和(600645)(干细胞库、两款干细胞药物、多个治疗临床技术)、国际医学(000516)、冠昊生物(300238)(与北大合作多个干细胞研发项目)等。

干细胞产业10大概念股价值解析

个股点评：

中源协和:细胞和基因领域战略布局排头兵

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：郑琴，周锐，余文心日期：2015-02-28

公司已经不再是单纯的脐带血存储细胞，更是融合了脐带血存储、基因测序、细胞治疗、个性化医疗等要素。我们目睹了2014年公司收购执诚生物100%股权，运营南京市和甘肃省细胞基因库，收购协和干细胞基因工程33%股权，成立广东顺德中原协和基因科技有限公司，设立中源协和天津医学检验所有限公司，设立并购基金，收购北科生物13%股权。我们有理由相信，2015年公司在外延的路上将越走越远。

1.行业情况。

细胞治疗研究欣欣向荣。国务院确立生物产业为战略性新兴产业，重点领域中提及发展细胞治疗。细胞治疗是一种将人自体、异体的体细胞或干细胞，经体外操作后回输(或者植入)人体的治疗方法，主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗。近年来，细胞治疗在治疗遗传病、癌症、组织损伤、糖尿病等疾病上显示出越来越高的应用价值。2009年1月23日，奥巴马撤销布什发布的限制胚胎干细胞研究的行政命令。到目前为止，各国的细胞治疗处在积极的研究、实验和临床观察的阶段。

干细胞产业估计在2020年达到4000亿美元市场。根据干细胞行业报告《
StemCellResearchMarketto2017-GBIResearch2011》，2001年，全球干细胞应用市场3.3亿美元，2004年已有10亿美元，2007年逼近20亿美元，平均每年以34%复合增长率增长。根据2010年干细胞年鉴，未来20年内，干细胞全球市场规模有望达到4000亿美元。

国际视野:干细胞在再生医学领域表现出极大的潜力。主要地区国家的政策取向对干细胞研究有加速放开的趋势。干细胞治疗是从细胞层上治疗疾病，临床上应用的领域主要心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、骨关节疾病。应用骨髓移植治疗白血病等恶性血液病是该领域较为成熟的应用。大型药企都对干细胞治疗领域非常感兴趣，布局参与程度提高，市场一旦放开，伴随治疗领域突破，市场前景远大。目前为止全球批准了8种干细胞药物，可能由于目前干细胞治疗大多都是个体化医疗，还未能标准化，销售情况一般。

国内视野:从国内干细胞产业链看，干细胞技术的应用主要是脐带血库、新药筛选和细胞治疗三大市场板块。目前脐带血的存储业务属于最成熟也最重要的产业化项目，而新药筛选和细胞治疗受限于安全性，还没有产业化。脐带血成为目前关注度较高的干细胞来源。卫生部2001年批准设立7家脐血库，2002年又增设3家。目前脐带血储存只是干细胞产业的初级阶段，未来产业化发展项目主要包括基因诊断试剂、基因药物、干细胞产品以及干细胞移植。相关公司中源协和、金卫医疗、北科生物。

2.公司基本面:

公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务。

干细胞存储业务:2013年公司干细胞存储已达到30余万份，每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照，通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松)，过去几年公司处于布局阶段，29家子公司遍布21个省市，覆盖中国三分之二版图，四分之三人口，是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。

医学检测试剂业务:目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析，进一步增加干细胞贮存的价值，加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究，开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制，同时，还开展了口腔粘膜全基因组分析技术，为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物，实现南北市场互通，未来基因检测方向会继续扩宽，做产前检测、唐氏筛查等，做到干细胞+基因检测双核驱动。

中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。

美容保健品业务:公司积极投入美容护肤产品的开发。瑞儿系列、面膜系列、狄安娜系列及欧罗巴传奇系列等4个品类已完成研发并投入生产，将产品投放至销售渠道，其中瑞儿系列还根据市场的信息反馈对产品进行升级换代，其研发阶段已进入尾声，升级后的产品即将投入生产；手霜脚霜系列及草本洗护系列已完成研发，即将投入生产；孕产妇系列、手膜足膜系列、润养洗护类等3个产品系列已进入研发中后期；男士系列及膜类系列(身体各部分养护类)完成研发立项。公司结合自身技术优势特点，积极筹备人源细胞因子作为化妆品原料的申报工作。(2013年年报披露的报告期内业务开展)细胞制剂业务:公司下属公司天津和泽干细胞科技有限公司研制的干细胞药物取得重大进展。2012年7月27日，天津和泽生物公司研制的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液获得天津市食品药品监督管理局药品注册受理(受理号:CXSL1200056津)。下属公司北京三有利和泽生物科技有限公司与中国人民解放军军事医学科学院放射与辐射医学研究所联合开发申报的抗栓新药注射用重组新蛭素(酵母)药品注册申请于2013年8月获得国家食品药品监督管理总局受理(受理号:CXSL1300060军)，并于2013年9月通过了现场核查。

长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购，药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等，基于细胞治疗的个性化特性，我们认为公司或将收购部分医院，作为线下服务网点。

股价催化剂-政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》，有望于2015年发布正式文件，届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。

股价催化剂-并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》，同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金，参与发起设立多支并购基金，并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立，主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目，加快外延式发展步伐，本次自筹10亿并购基金设立后，看好参与方中民投等加盟后，整合产业链资源能力，外延可期。

给予“增持”评级，目标价55元。预计2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元，看好公司在细胞和基因领域战略布局，更看好公司并购基金成立后外延进展，由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎，行业可比公司2016年动态PE约为48倍，给予公司一定能够估值溢价，目标价55元，相对2016年69X的PE，首次给予“增持”评级。

不确定性因素。(1)各地干细胞存储竞争情况；(2)新药取得临床批件时间。

国际医学:明年增速看外延

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈烨远日期：2015-01-30

事件

国际医学发布14年业绩预告，预计14年净利润比上年同期增长175%-205%。对应eps区间为0.47-0.52元。

简评

按照预告中位数进行估计，全年净利润约3.5亿

细分看，我们预计其中高新医院贡献利润9000万左右(同比增速约40%，符合全年预期)、商业百货贡献净利润1.7亿元(同比增速约85%，略高于我们之前的预期)。剩余约9000万为西安银行投资收益，这一部分作为非经常损益。我们预计14年扣除非经常损益后EPS约为0.37元。

公司收购汉氏联合，打造干细胞全产业链，提升医疗平台价值

干细胞产业链分为上游存储、中游研发和下游临床应用，国际医学拥有丰富的医院资源(高新医院及在建的医学中心)，此次同汉氏的合作将使其成为A股唯一一个全产业链的公司。这一点同A股的中源协和和美股CO.N均有本质差异。

市场最关心的政策松绑问题，这也是此次投资未来能否获利的关键因素。除造血干细胞治疗血液病外，迄今为止，卫生部尚未批准任何一家医疗机构的干细胞临床治疗，但也没有法规禁止医院进行实验性干细胞治疗。我们预计干细胞政策会在15年逐步松绑，倘若这个假设成立，那么汉氏联合前期积累的大量技术(产品)将有望较大规模的产业化。

商业和高新医院均已处于较好时期，未来增速看外延

未来看，现有业务明年增速无疑会放缓，西安国际医学中建设期预计30个月，短期难以贡献正收益。寻找新的利润增长点是公司目前亟待解决的事情。

由于本次仅业绩预告，详细财务数据暂未可知，我们暂不对未来业绩作出预测。维持买入评级。

风险提示:外延拓展低于预期、干细胞政策松绑低于预期。

冠昊生物:主业稳定增长，平台价值逐步显现

类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：李鸣，项军日期：2015-02-17

投资要点

事件:近日，冠昊生物公布了其2014年年报，报告期内公司实现营业总收入1.90亿元，较去年同期增长12.97%；归属于母公司所有者净利润5010万元，较去年同期增长23.49%，EPS0.41元。公司拟向全体股东每10股转增10股，派发1.0元(含税)。公司预告2014年一季报净利润预增0%-30%。

点评:公司的年报业绩符合我们此前的预期。

硬脑膜稳健增长，护创膜、胸膜快速增长:公司自有产品中，生物型硬脑(脊)膜补片保持了稳定增长，全年实现收入1.58亿元，同比增长3.87%；无菌生物护创膜、胸普外科修补膜及B型硬脑(脊)膜补片均实现快速增长，同比增长35.16%、57.29%和609.71%。同时，公司代理的进口产品--颅内压监测仪及引流针取得产品注册证，并实现代理收入，使得代理产品全年增长87.32%。公司脑膜建产品销售在过去几年经历了快速的增长，主要在于强生公司的类似产品已经在国内做了比较充分的学术推广，公司随后只需要简单的通过比较性产品推广就能快速的进入市场进而放量。鉴于目前相关手术中生物型硬脑膜补片的渗透率还有一定的提升空间，未来公司产品有望保持稳健增长。此外，公司生物型组织补片的发补材料已经于2014年底提交，预计2015年上半年有望取得注册证，该产品主要用于女性胸部整形等领域，市场空间较大，随着相关渠道的构建，该产品有望为公司贡献可观收益。

ACI+细胞技术服务，新业务开展顺利:2014年，公司新拓展的细胞治疗技术平台建设取得了显著进展。公司人源细胞标准化生产平台建成面积达1，200㎡，并全部通过GMP现场认证。在此平台上，软骨细胞治疗开始临床应用并实现收入，目前已在广东的2家医院应用于临床，并完成6例ACI手术，根据回访资料，部分踝关节软骨缺损修复患者、膝关节软骨缺损患者术后3个月MRI显示手术效果良好。公司在四季度加大了对医院的开发，预计2015年一季度将会有10家医院开始应用，年底前开发30家医院，计划1-2年内在全国开发30-50家骨科医院，2015年销售收入目标达到1，000万元以上(在前期由于有较大投入，生产车间的运行和维护需要固定的运行费用，因此短期内对盈利的贡献相对有限)。此外，公司收购后推出的免疫细胞储存业务受到市场关注和股东客户的积极参与，“免疫细胞细胞银行”及“存健康”等全新生命与健康理念得到初步认可，目前定价为10万元/份，部分签约客户已经完成细胞采集、检测合格正式开始储存。公司的免疫细胞存储业务目前已与国内几家营销策略公司接触，初步规划在广州、北京、上海之外的区域引入服务商，但是采集、存储、冷链运输环节是由公司来做质量控制，以确保符合GMP要求的存储品质。

同时公司也广泛征求专家、医生意见，给存储客户提供一套定制化、高端地针对肿瘤的体检服务，包括高端医学检测(存储者是否罹患肿瘤)、健康体检(通过基因测序的方式来测试罹患肿瘤的可能性)等服务。

新品研发稳步推进，平台价值逐步体现:ACI及细胞储存项目之外，公司还有许多在研项目，包括优得清的人工角膜项目，聚生医疗的PEEK项目，再生医学公司的干细胞项目等。其中，人工角膜项目推进顺利，全年完成全部临床试验入组病例72例，已获得的数据显示术后脱盲率好于方案设定要求，预计今年的六、七月份即可进入注册审请程序，如果医疗器械特别审批程序进展顺利，有望在年底获批。此外，公司在研的耐吸收型的透明质酸凝胶(用于整形美容领域，目前市场上的透明质酸大多为3-6个月即被降解，公司的在研产品降解周期则在半年以上)已获取型检报告，进入临床试验前期。公司成立的项目子公司，在政策的范围内未来也会积极推进干细胞治疗领域的相关研究，特别是在多潜能干细胞领域(CiPS细胞)与国内多家研究机构进行深入合作，相关人才激励方面也有所准备。未来，公司将继续围绕生物材料平台及细胞治疗技术及产品两大平台，沿着再生医学领域寻求合适的投资标的进行投资及研发。

财务指标稳健:全年来看，公司主要产品的毛利率都有所下降，其中核心产品生物型硬脑膜补片下降了2.32个百分点，整体毛利率也下降了1.55个百分点，我们估计主要是由于公司持续进行营销改革所致。相应的，从费用情况来看，由于主要产品由服务配送逐步转为代理分销，全年销售费用率较去年有显著降低(对销售收入的增速也有一定影响)，报告期内公司发生销售费用6012万元，较去年同期有所下降，销售费用率同比下降了5.04个百分点。公司期末应收账款3343万元，同比增长15.27%，整体较为稳健。当期经营性净现金流为6545万元，显示出良好的盈利质量。

盈利预测:我们认为公司核心产品硬脑膜补片产品未来有望维持稳定增长，胸膜补片产品通过针对性拆证工作的顺利推进，有望打开新的成长空间，真正实现放量；ACI及细胞储存技术的引进和临床应用也会在近期对公司业绩形成支撑；人工角膜等新产品研发持续推进，组织工程和细胞治疗技术平台的技术优势未来有望不断孵化出新产品。我们预计公司2015-2017年EPS为0.51、0.63、0.78元，目前估值较高，鉴于公司所涉业务为生物医学材料领域较为前沿的领域，具有一定稀缺性，我们给予公司“增持”评级。

风险提示:新产品获批及销售不达预期。

开元投资:零售拐点已现，医院腾飞可期

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2014-12-31

双主业协同渐入佳境

公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

经济增长和区位优势提高城市发展潜力

随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200平方公里，人口达到250万人，消费潜力巨大。

业绩驱动因素

1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

与大众不同的看法

1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。

风险

门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。

成长性好，标的稀缺，给予买入评级

预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS分别为0.33元、0.54元和0.52元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。

长春高新:布局正当时，生物制药领域中国创造好标的

类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张伟光，于洋日期：2015-02-13

独到见解

公司作为国内生物医药行业领先的企业之一，在重组蛋白类药物研发上技术领先，先后布局了针对矮小症、不孕不育、抗肿瘤和免疫调节用药，同时在疫苗和传统中药上均有涉足，业务构成以医药为核心(重组蛋白、疫苗、中医药三驾马车)、房地产为补充平台型企业。2015年注定将是公司业务重整扬帆起航的重要一年，在经历了2014年前后的两次事件影响和金赛药业销售模式的重构后，2015年将伴随:长效生长激素四期临床稳步推进、新产品的持续获批、“十二五”的收官和“十三五”的规划前瞻，在新一届的董事会带领下，公司经营将迎来新的起点，转折元年，布局正当时。

投资要点

1.重磅品种持续丰富，创新为王。2014年长效生长激素面世，成为公司在重组蛋白药物领域的重大突破，随之而来的2015年，公司布局的新产品获批速度有望加速:重组人促卵泡激素、重组人胸腺素α1等重磅级别的产品将持续丰富公司的产品线，创新带动公司未来业绩持续高增长，2015年是开花结果的丰收之年，和随之而来的市场投入相比，发展空间才是我们最为关注，布局在爆发前正当时。

2.医药主业持续强化，多平台突进。公司目前已经形成了以重组蛋白药物(金赛药业)、疫苗(百克生物)和中成药(华康药业)为代表的三个细分医药发展方向，通过各自相对独立的平台打造专业能力强、管理方式清晰的平台型医药集团。通过“二级管理、三级经营”的投资管理模式，实现集团和各子公司的协同，管理模式清晰。

3.布局前沿研究，打造国内领先的生物药企业。公司积极布局国内外领先技术，先后参股荷兰Mucosis B.V.公司25%股权，获得关于Mimopath@技术和SynGEMOR TM的相关专利在中国的独占许可及在亚洲的非独占许可；增资西安爱德万思，向生物医学工程(生物功能材料、医疗器械等)等相关领域拓展、延伸，为公司长远发展进一步夯实基础。

4.管理层重构，改革一触即发。公司新一届董事会换届完成，金赛药业总经理金磊当选董事，释放出积极信号；同时大股东于2014年9月初在二级市场增持公司股票80.0516万股(增持均价为97.25元/股，增持金额为7780万元，占总股本的0.61%)。大股东增持一方面提升对公司的控股比例，另一方面公司重磅产品陆续上市，股价低估，2015年将是公司经营业绩的转折元年，显示公司管理层对未来经营的信心。同时，随着首批央企改革试点的积极推进，试点央企所引发的巨大示范效应将有望带动地方国企改革的热潮，公司有望借助此次国企改革解决多年的难题，充分释放经营活力。

5.投资建议:“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS为2.53/3.16/4.05元，对应的PE为36X/28X/22X，我们分析认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大，水针和长效搭配能够有效提升矮小症的就诊率。金赛、百克产品储备较多，未来产品线得到完善，后续产品能够支撑公司的长期发展，长期看随着长效生长激素、促卵泡激素两个大品种的逐步获批，护航公司长期发展。2014年年受事件影响公司业绩出现一定调整，但是随着重磅产品陆续上市和不利因素的逐渐消退，长期发展继续看好，维持“推荐”评级。

风险提示

1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。

2、招标降价超预期及新产品获批进度低于预期风险。

3、国企改革速度不及预期风险。

达安基因:基因检测和医院投资步入大发展元年，多轮驱动步入新时代

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2015-01-21

事件:近期，公司的无创产前筛查的基因检测产品获批，我们看好公司相关业务的成长。

基因检测NIPT业务2015年迎来爆发期，达安基因占得先机。

过去几年，公司的基因检测业务处于培育期。2014年，国家对基因检测政策进行调整，先叫停后有序放开。2014年11月5日，达安基因申请的胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒，以及基因测序仪两个产品正式获得医疗器械注册证。由于获批时间接近年末，2014年基因检测业务的收入未得到释放，全年基因检测业务规模为百万级。

2015年1月，卫计委公布了无创产前检查(NIPT)的试点医院名单，共有109家医院入选，我们认为，这大大加速了基因检测尤其是二代测序技术从2015年开始的爆发。由于目前在国内，NIPT相关基因检测产品获批的只有华大基因和达安基因，我们认为公司占得了先机，有望自2015年开始，优先分享基因检测的大蛋糕。

临床检验中心实现扭亏为盈，医院合作、社区布局等工作全面开花。

达安基因在全国有8个临床检验中心，过去几年由于尚处于布局和投入期，整体盈利状况不佳。我们预计，2014公司的临床检验中心整体上实现了扭亏为盈。自2015年开始，临床检验中心有望逐步为公司贡献利润。

同时，临检中心还加快改革步伐。(1)与大型医院共建实验室:在临检中心的城市，积极与大型医院加强合作，为医院提供检测标准、方法、试剂和标本等，并为基因检测业务的爆发打下基础。(2)平台下沉至社区:在广州荔湾区的社区医院开展了试点工作，协助社区医院搭建标准化的检验平台。平台的下沉，有助于公司完成对基层的覆盖，扩大临床检验的受众群体并提高其对基因检测等技术的认知度，加速提高公司的市场占有率。

中大医投项目运作进入正轨，2015年迎来大发展元年。

达安基因的大股东中山大学旗下医疗资源丰富，拥有8家直属三甲医院及8家非直属三甲医院，在医院管理和建设上有着丰富的经验。而达安基因是中山大学下属的唯一一家上市平台，拥有资本运作的优势。2014年4月，达安基因与大股东共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，出资399.80万元人民币，占注册资本的19.99%。

2014年，由于医投项目的工作处于起步阶段，重大项目的推进较为缓慢。随着前期工作在2014年布局逐步完善，我们认为医投公司在2015年进入正轨，有望在的大的医投项目上实现突破，并借助上市公司资本平台的优势，逐步做大医院投资管理集团。

传统PCR业务稳步增长，为公司业绩提供保障。

公司的传统业务集中在母公司的PCR平台上，公司是国内核酸诊断试剂市场的龙头企业，其核酸诊断类产品主要用于乙肝、丙肝病毒及结核杆菌的检测，在国内的市场份额超过50%。过去几年，传统PCR业务是公司发展的基石。2014年，我们预计传统PCR业务的增长率仍超20%，未来三年仍有望维持在该增速的水平。

友好集团:“一带一路”有望带来资产重估机会

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛，林浩然，童兰日期：2015-01-07

投资要点:

投资建议:上调目标价至13.0元、上调评级至增持。公司是“一带一路”战略受益商业股，作为区域商业龙头具备大量核心地段自有物业，近年来由于经营低效导致市值与资产价值严重倒挂，我们认为近期涉房融资政策放松及产业资本举牌频现，在国企改革大环境下可能为公司带来价值重估机会。公司NAV重估值64.2亿元，综合考虑企业变现意愿及变现成本等，给予一定估值折价，上调目标价至13元(对应40亿市值)、上调评级至增持。

“一带一路”受益商业股，国企改革大背景下有望享政策性红利。

由于为国家级战略规划，“一带一路”题材近期受资本市场热捧。乌鲁木齐是“一带一路”重要一站，作为当地国企且为区域商业龙头，友好有望受惠相关政策性红利并藉本轮改革实现经营效率改善等。

自有物业价值凸显，产业资本虎视眈眈，大股东存增持可能。百货门店多位于城市核心商圈，由于具备缺血性资产价值高企。近期随着涉房融资政策放松，重资产零售企业一二级市场估值有望融合，相关个股将迎来价值重估机会。友好集团坐拥44万平米自有物业，NAV重估值达64.2亿元，较目前市值溢价超过100%。近期茂业系举牌银座股份(次日银座控股股东应对性增持1.15%)，从而引发市场对重资产企业关注。友好与银座可比性较高，同样有望受产业资本青睐。

乌市国资2014年11月13日增持3.61%，并公告“不排除未来12个月继续增持”。考虑友好商业地位及目前市值水平，我们认为乌市国资近期可能继续增持以巩固控股地位。

催化剂:一带一路政策性红利释放；股东增持或产业资本举牌

风险提示:电商冲击影响盈利效率；新开店致费用剧增。

复星医药:探索混合所有制医院办院，加快医疗服务布局

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：张同，李珊珊，徐列海日期：2015-01-29

探索混合所有制医院办院。复星拥有雄厚的资本实力以及在医疗服务领域投资的成熟经验，齐一院为齐齐哈尔市最大规模的公立医院之一，是黑龙江省西北部地区最大的集医疗、预防、科研、教学、康复为一体的医疗保健中心和急诊急救中心，拥有省级重点专科9个，市级重点专科20个，市级重点学科梯队20个，省级中医重点专科2个，医疗品牌优势享誉省内外，编制床位数1500张。此次强强合作，是公司探索混合所有制医院办院的重要举措，有利于进一步完善公司医疗服务业务的区域布局，推动公司医疗服务业务的发展。新医院定位于特色医疗，实现大专科、小综合，并将按照“三级甲等医院”标准建设，董事长由上海医诚委派人员出任，院长由齐一院院长兼任。

双方拟共同成立一家药械公司。上海医诚拟占51%的股权、齐一院拟占49%的股权；药械公司将主要负责对齐一院及新医院的药品、器械、耗材、设备供应链进行统一管理，通过集中采购方式提高议价能力、降低齐一院及新医院的医药器械采购的成本。

预计未来在医药工业和医疗服务领域有扩张预期。“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式使复星成为国内最具国际化视野的医药集团之一，我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。

维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长，未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破，预计14-16年EPS1.04、1.25、1.49元，PE20、17、14倍，维持审慎推荐-A评级。

瑞茂通:拓展金融服务，打造全牌照供应链金融企业

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：卢平日期：2015-03-05

随着中国金融市场改革的深化，金融服务不断创新，国内供应链金融市场以年均25%左右的速度迅速成长，煤炭行业由于持续不景气，中小煤企资金需求强烈，公司抓住机遇积极布局供应链金融产业。公司目前已拥有保理、融资租赁以及银行牌照，并积极搭建全国性煤炭电子交易平台，助力金融业务的展开，公司净利有望快速增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。

2014年前三季度营业收入同比增长39%，维持高速增长。公司前三季度实现营业收入52.63亿元，营业利润2.58亿元，净利润2.51亿元，同比分别增长39%、18%、10%。

2014年煤炭行业持续不景气，公司煤炭贸易规模逆势增长。2014年公司进口煤炭432.6万吨，成为国内第十大煤炭进口商，预计全年实现煤炭贸易量2100万吨。

郑州兴瑞开始贡献利润。2014年上半年公司与郑州兴港投资合资成立的郑州兴瑞实业公司实现营业收入16.5亿，净利润306万，前三季度贡献利润1825万。随着注册资本增加至10亿，郑州兴瑞有望依托空港管委会的背景迅速做大，成为郑州空港开发区最大的供应链管理企业，预计15年兴瑞实业可贡献利润5000万。

全面布局供应链金融。14年公司将天津保理公司增资至9亿元，按照最高10倍杠杆计算，保理规模可达90亿，由于公司煤炭进口贸易采用远期信用证结算，可大量获得国外低成本的资金用于国内保理业务，保理业务有望成为公司未来新的利润增长极。此外公司还积极成立融资租赁公司，参股新余农商行并成为后者第一大股东，多方位拓展融资渠道。

维持“强烈推荐-A”投资评级。随着公司贸易规模的不断扩大，我们预测未来公司供应链金融服务收益将会迅速增加。预估每股收益15年0.66元、16年每股收益0.75元，给以目标价区间25-30元，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示:供应链金融业务进展低于预期。

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