学表达2024年10月15日发布:美国9月CPI数据前瞻：降息交易会否再迎通胀考验？

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来源：中国金融信息网

新华财经上海10月10日电（葛佳明） 9月，美联储以50个基点降息开启了宽松周期，但因劳动力市场超预期强劲，市场对于美联储再度大幅降息的预期蒸发。北京时间10月10日（周四）20:30，美国将公布9月CPI通胀数据，或将成为扰动美股和降息预期的又一重要变量。

市场普遍预期，美国9月整体CPI数据将由上月的2.5%小幅降至2.3%，环比增速也由此前的0.2%降至0.1%；剔除波动较大的食品和能源成本的核心CPI同比增速则维持在3.2%的水平。

目前，市场对美联储后续降息预期波动非常剧烈，今年年内再度降息50个基点的预期基本消失。根据芝商所（CME）美联储观察工具数据显示，11月美联储降息50个基点的概率从此前的约60%降至0；降息25个基点概率升至82.7％；不降息的概率升至17.3％。

再通胀会卷土重来吗？

美国银行股票策略师Ohsung Kwon在最新发布的前瞻报告中表示，尽管美联储最近将注意力转向了劳动力市场的状况，但在上周公布的就业报告超预期后，本周CPI的重要性有所上升，若CPI数据意外上行可能会给美联储的宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。

从整体通胀来看，分析师普遍认为，能源价格9月持续下挫将推动整体通胀延续放缓趋势，摩根士丹利分析师预期9月整体CPI环比增速将降至0.09%。但从核心CPI数据来看，商品和服务通胀的走势则呈现喜忧参半的情况，预计美国9月核心CPI环比增速将为0.26%，略高于市场普遍预测的0.20%。

图片来源：中金公司研报

摩根士丹利分析师认为，因二手车和机票价格上涨，商品通胀预计将有所上升，但服务通胀预计将持续放缓，主要受益于住房通胀回落。

中金公司分析师李昭在报告中称，预计9月核心CPI环比维持在0.25%以上，受三方面因素影响：高频数据显示二手车批发价格转为上涨，推升核心商品通胀；房租通胀8月明显上行，延缓房租通胀改善节奏；酒店价格9月超季节性上行，推升在外住宿通胀。

李昭表示，预计核心CPI同比下行可能暂缓，维持3.2%左右。在9月非农数据意外走强后，通胀风险可能重回市场视野。今年通胀异常数据增多，增大统计预测难度，实际通胀数据与市场预期多次背离。

图片来源：中金公司研报

中金大类资产通胀分项预测模型显示，CPI通胀今年大概率可以维持在2.5%-3%区间，PCE维持在2%-2.5%区间。中金公司认为，通胀中枢相比疫情前有所上移，但并未出现明显变化，其实已经相当接近联储2%的政策目标。

BOK银行首席投资策略师史蒂夫·威特（Steve Wyett）表示，9月非农就业报告中平均时薪环比增长0.4%高于预期，再加上美国港口工人达成的初步工资协议，这提醒投资者，通胀仍是美联储面临的一个问题。

FX168金融分析师汤擎天对新华财经分析称，在美联储已将关注点转向劳动力市场之际，美国出现再通胀的概率较低，美国通胀仍然处于下行轨道。

11月会否按下降息暂停键

9月，美联储在议息会议上以50个基点降息开启了宽松周期，这一“非常规”降息举动打破了美联储的“渐进主义”，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示50个基点降息不会是常态。

从当地时间10月9日公布的美联储9月议息会议纪要可以看出，美联储内部对于是否降息50个基点的决策存在较大分歧，进一步拉低了降息预期。

考虑到四季度美国通胀数据的不确定性以及核心通胀的粘性，市场对美联储11月降息预期的争议逐渐从究竟会降息25个基点还是50个基点，变为了美联储会否跳过11月降息。

有观点认为，如果9月CPI数据意外上行，那么美联储11月暂停降息的预期将进一步走高。

对此，中金公司认为，通胀的不确定性可能降低美联储短期再次大幅降息的可能性，基准情景为美联储11月与12月各降息25个基点，年内累计降息100个基点。

牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家瑞恩·斯威特（Ryan Sweet）表示，9月会议纪要增加了2025年降息幅度可能低于市场以及其基准预期的风险。到2025年，美联储可能会将降息暂停更久，以评估在本轮正常化周期中提前降息的影响。

达拉斯联储主席洛根近期也表示，进一步放松金融环境可能刺激支出并推动需求超过供给，这一风险表明美联储不应急于将联邦基金目标利率降至“正常”或“中性”水平。

市场如何反应

因美联储降息预期持续受挫，使得有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率升破了4%，强势美元出现明显复苏的趋势。

10月9日，美元指数涨逾0.4%报102.89，逼近八周高位，非美货币普跌。巴克莱外汇策略师Skylar Montgomery Koning在最新发布的报告中称，市场看跌美元的情绪出现了逆转，如今美元看跌头寸的持续平仓可能会进一步支撑美元。

中金公司表示，如果通胀再次高于市场预期，可能继续打压降息交易，对全球股、债、商、金等大类资产形成压制，支撑美元表现。因对经济前景并不确定，中金公司称其对海外股票前景持中性态度，市场可以等待美联储政策支持后再增加布局。

编辑：马萌伟

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