洋佳酱2024年10月12日发布:美联储即将开闸放水，全球股市提前沸腾？丨智氪

图：美联储降息概率预测 数据来源：wind

降息窗口打开，哪些资产更受益？

图：美联储历次降息周期大类资产表现 数据来源：华泰证券

根据降息目的，美联储降息一般可分为纾困式降息和预防式降息两类。这两者的主要区别在于降息时美国经济的状态，纾困式降息发生于经济出现明显衰退后、被用于刺激经济，而另一种则常见于经济衰退尚未发生，旨在防范衰退风险。

根据海通国际的统计，1982年后美联储共开展过4次纾困式降息和5次预防式降息。从降息节奏上看，纾困式降息的幅度更大、次数更多、持续时间更长；预防式降息幅度小、持续时间短、降息次数少。

图：美联储纾困式降息统计 数据来源：海通证券

图：美国预防式降息统计 数据来源：海通证券

整体来看，无论哪种降息方式，只要美联储进入降息窗口就会显著影响到权益、固收、外汇等资产的走势，但商品价格涨跌规律却并不明显。

考虑到目前美国的经济仍然处于较强的增长阶段，并没有明确的衰退信号，因此本次降息实际上属于典型的预防式降息。

那么在预防式降息下，哪些资产表现最为亮眼呢？

根据华泰证券的统计，从历次预防式降息后的大类资产表现统计看，在预防式降息中黄金、债券（除日债）、权益占优，美元或有支撑。其中，黄金、债券胜率均为100%；权益弹性大，新兴市场表现较好，特别是港股明显强于衰退式和危机性降息；尽管1984年的预防式降息中美元大幅下行，但1995和2019年的预防式降息中美元均走强，整体来看，预防式降息中美国的基本面韧性对美元有一定支撑。

而对于首次降息前后，则表现为黄金、债券降息前占优，降息后有兑现压力；美元降息前后偏强运行，权益市场降息前后均有上行窗口，呈现美股→欧股→新兴市场的轮动规律，恒生科技降息后反转效应明显；降息初期久期风格不明显，降息3个月后成长开始显著跑赢。

具体到各大类资产表现上：

（1）股市大概率上涨，发达市场胜率更高、新兴市场弹性更大

图：历次降息标普500表现 数据来源：华泰证券

从理论上看，降息周期的开启会从分母端给权益市场提供支撑。一方面，随着政策利率的走低，相当于无风险收益率显著受益；另一方面，受益于降息后经济前景回暖预期的提振，风险偏好也会显著改善。最终在无风险利率叠加风险溢价下行下，共同从分母端提振权益市场表现。

根据海通国际的统计，数据显示，在美联储首次预防性降息落地1个月内，美股资产的涨幅通常不大，但1个月后的上涨概率和斜率通常提升。我们猜测，背后可能是因为预防式降息往往能迅速产生积极效果，对未来经济提供积极预期，从而推动风险偏好改善，推动股市上涨。

而根据华泰证券的统计，从结构上，降息后发达市场表现普遍强于新兴市场，成长板块强于价值。例如，在历史周期中，MSCI发达市场涨幅高于MSCI新兴市场的轮次占比5/8，涨幅均值和中位数发达市场亦高于新兴市场，整体来看发达市场胜率更高、但新兴市场弹性或更大。

同时，值得注意的是，万得全A、沪深300在首次预防性降息落地1个月内的胜率反而更高，港股降息前后呈反转走势，降息4个月后上涨斜率较明显，而本轮交易或部分前置。

（2）美债收益率下行，中债具有较高不确定性

无论出于哪种目的的降息，均会直接促使联邦基金利率水平的下调，从而引发以10年期国债收益率为代表的长端利率的同步下降。根据海通国际统计，历次降息数据显示，美国10年期国债到期收益率在首次降息后的30天、60天和180天内均出现下降，平均分别下降0.2%、0.3%和0.3%。

但需要注意的是，降息初期债券利率走势主要受降息操作影响，也就是联邦利率基金下降带动的长端利率同步下行；但在降息后期，由于经济复苏情况不同，利率走势容易分化。如果对经济预期较为乐观，那么甚至会出现长端利率上行的情况。

而反观中债方面，从2007年、2019年和2020年三次降息周期数据看，中债利率在美联储降息1个月内同步下降的概率较高，但随后走势不确定性增加，主要的定价更多受到国内经济和货币政策等内部因素影响。至于其他主要市场的债市，大概率也与美联储降息无明显关联性。

（3）美元表现分化，但大概率具备支撑

图：历次降息中美元指数的表现 数据来源：华泰证券

根据海通国际统计，在美联储降息4个月后的美元走势统计中，在5次预防式降息中美元指数有3次走强。此外，从降息6个月内美元指数的涨跌幅看，预防式降息周期中美元指数平均上涨2.0%。而人民币方面，则会紧跟美元的走势，过往中降息落地2个月后，按涨跌幅均值算，预防式降息下人民币会相对贬值。

（4）大宗商品表现具有较大不确定性

图：历次降息大宗商品标下 数据来源：华泰证券

结合华泰证券和海通国际的观点看,在美联储降息周期中商品价格整体表现不佳，主要因为降息初期通常伴随着经济增长放缓和美元走强，在降息效果显现、经济复苏后则会上行。同时，降息前和降息后商品均有上涨窗口，但首次降息前后较短区间内表现一般，轮动顺序上通常为金→银→铜/原油。具体来看：

黄金：相比纾困降息，避险需求激增带来黄金较强的上涨确定性而言，在预防式降息中黄金的表现具备一定的波动。其中，预防式降息前至降息后短期内黄金有上涨动力，但后续可能会随着美国经济表现复苏而出现回调，但一般回调后会再次打开上行窗口。

铜：整体对降息的反映并不明显。在预防式降息前1年至降息前5个月上涨，降息前后较短窗口内表现一般，随着降息效果显现，经济回暖后重拾升势。

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