路路观察

特朗普一贯主张减税和放松监管，其当选受到资本市场的欢迎，对美国科技行业尤为利好。减税政策可以释放更多资金，用于研发创新；放松监管能够为科技企业提供更宽松的经营环境。特朗普当选对美国经济的正面作用非常明显。

如今掌控了行政权、立法权、司法权，拥有党内绝对权力的特朗普，恐怕将会更有强的影响力。但即使是这样完全体的特朗普，有些事情可能也很难做到，比如继续大幅度降息。特朗普盼望的长期低利率环境可能难以实现。很多分析师认为2025年仍会有两次25个基点的降息，但他们对明年的降息预期却变得不再乐观。

特朗普政策对通胀的影响

首先，特朗普对非法移民的零容忍态度，曾表示要驱逐1500万非法移民。而有机构测算，美国非法移民总数约1000多万，2023年新增约200多万。如果控制驱逐非法移民，可能导致美国失去数百万的廉价劳动力。加之特朗普还可能推行严格的移民政策，这也将直接影响劳动力供给。而美国服务业在GDP中的占比超过70%，服务业价格直接依赖劳动力成本。所以特朗普的移民政策很可能会推高物价水平，进而加剧通胀压力。

此外，特朗普希望给企业减税，要将企业所得税率从当前的21%降至15%。减税属于扩张性经济政策，会带来更多的投资与消费，需求上升也会拉高物价水平。

更关键的一点是，特朗普声称将对所有进口到美国的商品征收10%关税，并多次提及要对中国商品加征高达60%的关税。而提高的关税不会完全由出口方承担，美国购买者也会承担一部分。这会直接推高美国进口商品的价格，加剧通胀。

然而，也有许多分析认为特朗普加征关税对美国通胀的影响有限。以2018年、2019年美国对华加征关税大至20%为例，美国经济学家认为其对通胀的影响仅为0.3%左右。事实上，特朗普虽然大规模对华加征关税，但其在任期间的通胀率却大幅优于拜登。这也成为准副总统万斯电视辩论时的有力论据。

按照线性外推，如果加征60%关税，则对美国通胀影响只有0.9%，这显然是一个温和的变化。但是这种分析可能低估了60%关税对通胀的影响。从20%到60%所造成的剧烈复杂反应，显然不会是简单的线性外推，而是将会呈现出非线性的加速上升，实际结果可能数倍于此。

也有美国经济学家认为对华加征60%的关税影响不大，具体有三个原因：人民币汇率可能大幅贬值，政府可能会对企业提供补贴，中国出口企业会大幅让利。如果中国通过这些方式来保出口，则将在很大程度上补贴美国，大幅缓解美国的通胀压力。

我们先不谈中国如果真这样做是否得不偿失。从一些客观条件来看，中国即便想实施这三种政策也是力不从心。首先是政府财力捉襟见肘，因为国内的各种问题，比如房地产危机、地方债务、内需困顿等，财政捉襟见肘，已经无暇给出口企业提供更多补贴。其次，中国工业企业的利润空间已经相当狭小，让利空间非常有限。最后，人民币虽可能以贬值应对，但必然会控制在一定范围内。况且，指望中国实施政策缓解增加关税带来的通胀压力，等于把进攻的主动权交到了中方手里。

反过来，我们也可以看出，中国扩大内需变得至关重要，且一定要在美国加征关税之前。在特朗普加征关税的之后再扩大内需，固然也有助于缓解冲击，但效果将大打折扣。中国需要事前主动扩大内需，先发制人。如果能够通过扩大内需使之通胀回升到3%左右的水平，不但能使中国走出通缩阴影，也会对全球大宗商品甚至美国通胀产生显著影响。中国内需越强，国内通胀越是回升，越会助推全球及美国通胀的压力，美国就越难以对中国大幅加征关税。反之，中国内需越弱，国内通缩压力越大，就越有利于全球和美国通胀的下降，美国就越有政策空间对中国大幅加征关税。

特朗普为何难让美联储降息？

回到一开始的问题，为什么特朗普很难让美联储大幅降息？其实从这次大选可以看出，美国民众对于通胀的在意程度。尽管拜登执政期间美国人均GDP从7.1万美元上升到8.2万美元，美国经济大幅跑赢欧洲日本，甚至在名义增速上一度超过中国，但是广大民众仍将通胀作为核心关注议题之一。甚至可以说，通胀是民主党政府败选的一个重要原因，而共和党的竞选纲领结束通胀排在驱赶移民之后的第二位。

因此，即使共和党各种大权在握，也不得不重视控制通胀。而且美联储是相对独立的机构，相比执政党的引导，其利率政策更加依赖经济数据。当通胀回升并突破一定数值，美联储则难以降息。

也许有的朋友似乎就认准了，特朗普说会大幅度降息就一定能降。如果美国二次通胀，特朗普还坚持要美联储降息，那么美国可能就是下一个土耳其。也许很多朋友还不知道，土耳其降息抗通胀的英雄事迹。

土耳其过去几年也像欧美国家一样饱受通货膨胀的困扰。2020至2021年土耳其的通胀率在11%至14%之间。但不知土耳其总统是何种的脑回路，居然命令央行在2021年9月开始降息，利率从18%一直降到9%，妄图创造经济史上从未有过的奇迹，降息抗通胀。众所周知，通胀就要加息，通缩就要降息。如此倒反天罡，逆练秘籍，自然走火入魔。很快，土耳其的通货膨胀率就从14%急速飙升到80%。通胀率80%是什么概念呢？只需一年时间，物价就差不多翻了一倍。土耳其国内经济更是崩溃，央行这才再度转向大幅度加息压制通胀。于是，土耳其的利率在短短一年间又从9%急速飙升到50%，货币政策简直如同儿戏。

因此，如果特朗普在美国二次通胀的情况下，逼迫美联储降息，那么土耳其就可能是美国的下场。

特朗普可能的应对措施

但特朗普是不是就一点办法都没有呢？那当然也不是。在10月27日的特朗普竞选集会上，马斯克提出了一个两万亿美元的预算削减计划。特朗普也曾表示如果他连任成功，将任命马斯克领导美国政府效率委员会，主要工作就是削减美国政府的各项支出。那么削减美国政府的支出是否能够降低通胀呢？这些年中国是什么情况，很多人应该都有切身体会。地方政府因为债务问题勒紧了裤腰带，体制内减员缩编、降薪甚至停薪，医保因为资金问题对医药行业进行了集采压价等等，这些都是削减了政府的支出，而政府支出的下降带来了强烈的紧缩效应。

而且马斯克的这个计划是一子两用的一步棋。最近30年来，美国历任总统都想解决美国的债务问题。而特朗普也承诺将采取必要措施来降低美国债务，而解决美国债务问题的关键就在于解决财政赤字率。从2014年开始，美国财政赤字率在低位徘徊，但2019年突破了4%，2020年更是达到了14.7%，2021年达到12.1%，2022、2023年略有好转，但是2024年财政赤字率又开始上升。据美国两党政策智库2024年10月发布的报告，预计2024年联邦财政赤字为2.1万亿美元，财政赤字率将突破7%。白宫原本预计2024年之后财政赤字率会逐步回落，但2025年仍高达6.1%。减少政府财政支出自然会降低赤字率，可马斯克的预算削减计划最终能不能推行下去，究竟能带来多大效果，目前还是未知数。

另外，特朗普接下来可能还会走一步，那就是削减军费。特朗普曾多次公开表态，若当选将在一天之内结束俄乌战争。他当然不可能一天就让俄乌和解，但用一天时间将用于战争的资金撤回却是可以做到的。与此前的很多总统相比，特朗普算得上是和平主义者。之前阿富汗战争20年花了20万亿美元，最终也是特朗普叫停的。但这同时也导致特朗普与军方的关系紧张。

除此之外，特朗普大概率还将延续2019年大力推行的政策，限制国会议员任期。美国参众两院议员虽然每个任期都有年限，但具体到每个人可以无限期连任。因此就出现了很多终身议员。限制国会议员任期就不单纯是钱的问题了，更是影响大量政治家族的延续。

特朗普的核心政策理念

可以看到，有些东西根植在特朗普的生命之中，比如他的商人性格，他是一个虚荣的、好大喜功的人，这是与生俱来的。在当商人的时候就已经是电视明星，惯于展示自己，但在政治上他又是草根出身，一直挑战固有势力。而在孤立主义问题上，这是特朗普对美国的信仰，包括退出全球贸易体系，提高关税，制造业回流，减少乃至停止对外援助，这些都是他的核心议题，根本无从改变。对于传统产业，包括石油、金融、汽车的认同，是特朗普的个体经验中最为了解的领域，所以对于这些产业的回潮与支持，也必定是他对经济的治理之路。

也许特朗普存在一些重大变化，我们还未发现。但特朗普最为突出的两个特质，秉持孤立主义以及商人本质，这两点是不会发生丝毫改变的。所以说，这次特朗普上台与八年前有何不同，那就是对许多人而言，特朗普已经不是那只金发的黑天鹅，而是头发花白的灰犀牛。尽管依然勇猛，但却并非完全未知。

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