安信证券——食品饮料行业：次高端白酒市场强势扩容，中报超预期，三季度仍可期待

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本周板块综述:本周(07/17-07/21)上证指数上涨0.48%,深证成指下跌0.60%,食品饮料板块上涨1.38%,在申万28个子行业中排名第4位。子板块中白酒涨幅最高,达3.63%,其中次高端表现非常强劲,水井坊、山西汾酒分列食品饮料个股涨幅第1和第3位,中报次高端业绩看好是主因,信心和预期修复。

核心组合表现:本周我们的本周我们的核心组合上涨3.70%,跑赢上证综指(0.48%),跑赢食品饮料指数(1.38%)。

中报披露进行时,业绩为王,次高端白酒业绩超预期,信心修复明显,投资建议是“市值空间高看,适时积极布局”。从本周市场表现来看,随中报季到来,市场对于中报业绩高度重视。中报季策略仍是坚守中报业绩有支撑、确定性高的标的,就食品饮料内部而言,白酒和调味品板块有望延续一季报的领先表现;乳制品行业底部已探明,二季度下游销售略有回温,收入端表现有望环比改善。行业比较角度来看,食品饮料仍具备一定优势。次高端整体中报情况良好,有所超预期,汾酒中报利润预增50%-70%(一季度约58%),增速仍然很快,收入增速预计35%-40%,2季度适当降速,在预期之中,属合理;沱牌舍得上半年业绩增速137%-180%,考虑到上半年计提了约9000万的内退福利费用,上半年利润增速超预期;水井坊2季度收入增速环比1季度明显提升,营收规模扩张逻辑强劲。

高端中报稳健,量价逻辑仍然通畅。泸州老窖国窖1573上半年任务完成优异,近期提价经典装,出厂价提高到740元,计划外价格上涨70元到810元;茅台上半年收入增速按保守的增速计算仍可观,下半年隐含积极发货,报表收入增速可期;预计高端白酒整体中报无忧。7月19日泸州老窖召开股东大会,国窖销售公司透露2017上半年已实现60%全年销售任务,同比增长约80%;同时自2017年7月20日期计划外价格执行810元/瓶,终端供货价不低于740元;茅台二季度发货较少价格坚挺,上半年整体销售良好,我们据此测算茅台上半年收入增速有望达到26-30%,同时目前渠道库存极低;五粮液方面受益茅台供应紧张保持良好动销,同时内部管理务实动作的推出和执行有望带动经营持续改善,潜在的消费税影响在价格上行阶段易被消化。

调味品板块受益“提价”,预计中报整体较为靓丽。海天味业最早完成提价,二季度收入有望延续一季度的双位数较快增长;中炬高新提价相对较晚且一季度末渠道层面存在一定囤货现象,2季度表现好于此前预期,半年报业绩延续高增长态势,预计下半年收入增长有望较上半年有所加速;涪陵榨菜二季度将受益提价及渠道补库存因素,收入增速有望较一季度明显提升,同时股东减持靴子逐步落地,静待减持完成负面情绪消除,中期空间仍可高看;恒顺醋业预计上半年收入增速将恢复至5%左右,下半年有望达到双位数增长,而利润端则有望受益于提价和产品结构升级保持快于收入的增长。

乳品行业底部探明,龙头收入增速修复,估值仍处较低位置。2017年乳品温和复苏趋势已经确立,伊利股份作为行业龙头,二季度收入增速有望明显提升至两位数,主要受益于行业需求向好,未来业绩和估值双升的戴维斯双击存在,同时作为业绩底部反转向好的蓝筹,其估值水平仍有提升空间,预计在20-25倍间运行属于合理判断;猪价下行趋势基本确立,龙头双汇已度过高价库存消化期,后续业绩预判也将逐季改善,2季度业绩降幅收窄,上半年利润降幅有望收窄至10%以内。

建议核心组合:白酒(茅五泸+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒顺醋业。

风险提示:中报业绩低于预期;估值提升过猛;纯配置型标的的业绩兑现不达预期;市场情绪变化。

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