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（报告出品方/作者：长江证券）

盛新锂能：“锂”盛世，“新”龙头

经过三年供过于求、锂价下行的蛰伏之后，2021 年全球新能源车高景气持续超预期， 渗透率的不断提升带动锂行业迎来了新一轮景气周期。在需求有望较长时间保持高增长， 而资源开发的资本开支严重滞后约束锂资源开发进程的背景下，锂价整体均价中枢大幅 上抬，目前已迈入持续高位的新常态阶段。在这个过程中，能够保障锂资源供应实现较 快锂盐产能增长，并且绑定下游优质客户的锂业公司有望逐步脱颖而出，抢占更高的市 场份额，兼具持续成长性和业绩兑现能力。

盛新锂能作为锂业领先企业，依托集团产业资源，持续坚持“上拓资源，中扩产能，下 耕市场”的全球化和多元化布局思路。公司通过多年耕耘，充分发挥自身优势，目前已 形成以四川锂辉石为基点，外拓非洲锂辉石及阿根廷盐湖，保障四川和印尼两大核心冶 炼基地的战略规划，提升公司的全球锂资源和冶炼产能的优化配置和综合实力；通过绑 定下游优质客户形成稳定产业链供应关系的同时，充分发挥产业链协同效应，提升公司 在新能源汽车产业链的影响力，向锂行业一线龙头迈进。

业务转型，聚焦锂电新能源材料

盛新锂能发展已逾 20 余年，通过 2016 年以来的业务转型，公司逐步蜕变为纯正锂电 新能源材料公司，充分抓住全球新能源汽车浪潮带来的行业发展机遇。

1997-2015——纤维板业务起家：1997 年公司前身梅州威华中纤板公司成立，主 要从事纤维板制造以及速生丰产林等业务，主要产品为“威利邦”牌中（高）密度 纤维板；2008 年公司在深交所挂牌上市。

2016-2020——切入新能源材料业务：2016 年，公司通过增资控股致远锂业和万 弘高新，将业务延伸至锂盐、稀土等新能源材料领域，战略布局新能源行业。2018 年 3 月，子公司致远锂业旗下首条 1.3 万吨锂盐生产线投产；2019 年底公司完成 对盛屯锂业股权收购，业隆沟锂矿于当年投产。

2020 至今——出售人造板和稀土业务，专注锂电新能源材料：2020 年 9 月与 2021 年 5 月，公司分别出售人造板业务与稀土业务；2020 年 7-8 月，进入宁德时代、 LG 供应链。2020 年 11 月，公司名称由威华股份改为盛新锂能，彰显了公司聚焦 锂电新能源材料业务的决心。2020 年 12 月至 2021 年 9 月，参股木绒锂矿；2021 年 9 月，布局阿根廷盐湖 SDLA；2021 年 10 月，与青山集团合作印尼 6 万吨锂 盐产能建设；2022 年 3 月，定增引入比亚迪作为战略投资者。

公司目前已形成以四川锂辉石为基点，外拓非洲锂辉石及阿根廷盐湖，保障四川和印尼 两大核心冶炼基地的战略规划，具体如下：

资源端：公司已于国内外布局锂辉石和盐湖资源，包括（1）奥伊诺矿业在川西地 区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中 业隆沟锂辉石矿已探明 Li2O 资源量 11.15 万吨，平均品位 1.30%，项目已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，2021 年生产锂精矿 4.18 万吨，公司 正积极推动项目达产，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）公司收购了 Max Mind 香港 51%股权，其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿 项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5 个矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨，平均品位 1.98%，其他 35 个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初 步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨， 预计在 2022 年底建成投产；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计 25.19%股 权，惠绒矿业目前拥有 1 项探矿权，截止 2020 年 12 月底已探明 Li2O 资源量 64.29 万吨，平均品位 1.63%；（4）公司收购了阿根廷 SESA 公司 100%股权，SESA 拥 有对 UT 联合体的运营权，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目，项目在产年产能为 2,500 吨碳酸锂当量；（5）与银河锂业、AVZ 和国内金鑫矿业等签署了包销协议， 进一步保障原料供应。

冶炼端：公司当前建成投产锂盐冶炼产能 7 万吨，规划建设产能 6 万吨。公司在 全球范围内建有四大锂产品生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生 态经济产业园，已建成产能为年产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产 3 万吨锂盐 （全部为氢氧化锂）项目已于 2022 年 1 月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏 拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产 6 万吨锂盐，目前 正在筹建中，预计 2023 年建成投产；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电 产业园，年产 1,000 吨金属锂项目一期规划产能 600 吨，目前已建成产能 400 吨， 剩余产能在积极建设中。

产业链布局：公司参与成立新能源投资基金，进行后续新能源产业链布局。国投创 益及盛屯集团全资子公司盛屯天宇、厦门昶盛和中央产业基金发起设立了厦门创 益盛屯新能源产业投资基金，计划募集规模为人民币 30 亿元，专门投资于新能源 汽车产业链，主要投资方向包括上游锂资源、锂电材料、中游电池及下游新能源整 车等优质企业。2021 年 8 月 3 日，公司受让盛屯集团持有的厦门昶盛 34.48%的 认缴出资额，对应认缴新能源产业基金 5 亿元，实际对应新能源产业基金 16.66% 的权益份额。

双星闪耀，集团新能源业务协同

盛屯集团旗下拥有多个新能源相关产业，其中包括盛新锂能与盛屯矿业两个上市平台， 在新能源产业关系深厚，公司转型新能源业务，与集团旗下兄弟公司天然具备协同效应， 盛屯集团可为公司关系网的编织起到桥梁作用，有利于产业链上下游整合。兄弟公司盛 屯矿业聚焦除锂之外的另外两大能源金属钴镍，未来三年将形成 12 万吨铜、4.5 万吨 镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌的年产能，具备较强原料保障能力；除此之外，在贵州布局 年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材 料项目。盛屯矿业、盛新锂能作为盛屯集团旗下的镍钴、锂双子星，有望在锂电材料环 节形成较好的正向协同，携手共迎电动化时代。（报告来源：未来智库）

看点 1：布局矿石和盐湖，加快全球锂资源开发

2021 年来，由于锂矿供应的缺口逐步扩大，矿山议价权开始显著增强。公司前瞻性的 进行了锂资源的多元布局，充分保障未来资源供给。矿山方面：（1）海外，分别与银河 锂业和 AVZ 签署包销协议，锁定 6 万吨/年与 16 万吨/年锂精矿；（2）国内，四川矿山 业隆沟，产能为 40.5 万吨原矿，折约 7.5 万吨锂精矿；（3）后续，公司参股川矿中禀赋 最优、储量最大的矿山木绒锂矿项目推进开发；并购津巴布韦萨比星锂钽矿项目，后续 设计生产规模约 20 万吨锂精矿，预计在 2022 年底建成投产。盐湖方面：公司收购阿根 廷盐湖 SDLA 项目，项目Ｍ+I+I 资源量为 205 万吨 LCE。

行业：矿端地位抬升，新资源迎开发机遇

在本轮行业锂资源资本开支严重滞后导致供给增长远低于需求增长的大背景之下，锂资 源保障的重要性不言而喻，全球化资源开发也是大势所趋。一是矿端在产业链地位与利 润分配中的话语权持续提高，由于产能出清和扩产推迟，供应端同时迎来了锂矿短缺和锂矿供应集中度的进一步提升，锂矿正在涨价的过程中迎来议价权的加强，导致锂矿加 速上涨，且矿山在全产业链中切分的利润比例进一步提升。当前锂精矿销售价格：自有 矿山＜包销矿山＜现货采购＜拍卖采购，矿端对产业链盈利的攫取能力进一步提高。二 是在供给结构方面，川矿非矿以及南美盐湖开发进度明显提速，迎来发展机遇。当前全 球锂资源供应中矿石占比达 49%，主角地位短期难以撼动，全球矿山主要分布于澳大利 亚、非洲以及我国四川。其中，澳大利亚是全球锂辉石最核心产地，但由于 FIRB 审批 严格，中资企业掌控澳洲锂矿较为困难，更多以参股和包销的形式合作；后续预计在中 非关系相对友好以及资源自主可控背景下，非洲矿山和四川矿山开发将会明显提速。

澳洲锂矿：资源供应的中流砥柱，目前面临三重矛盾

澳大利亚是全球锂辉石最核心的产地，也是全球锂资源供应当仁不让的中流砥柱——据 测算，2020-2021 这两年西澳矿山均贡献了全球近 50%的锂资源产量。澳洲锂矿未来可 能会面临三个维度的矛盾：（1）资源开发周期和需求增长周期严重错配，大概率导致长 期的锂矿供不应求；（2）唯二对外供应矿石的矿山，都有自己冶炼的打算，因此对外出 售的矿石可能逐步减少；（3）澳洲政府已明牌路线图，计划将澳洲打造成锂加工中心， 在产业链上进一步下移，挖掘更多附加值，有一定概率限制锂矿出口从而刺激产业链向 澳洲迁移（类似印尼）。由于 FIRB 审批严格，目前中资企业新布局澳洲锂矿较为困难。

四川矿山：资源自主可控背景下，川矿开发明显提速

中国是锂盐加工大国，但锂资源高度依赖进口。我国锂资源并不稀缺，但因环保和政策 的制约造成勘探和开发严重不足。根据 USGS 最新统计，中国探明锂储量仅次于锂资 源强国智利、澳大利亚、阿根廷，位列全球第四，但根据中国地质调查局报告，约 60.5% 的硬岩锂矿集中分布于川西等海拔较高、冬季气温较低且生态环境脆弱的西部地区，勘 探程度较低，开采难度较大，目前四川在产的锂矿仅有业隆沟与甲基卡。

资源自主可控背景下，四川锂矿开发加速的迹象日益显著。川西地区锂辉石品位不输西 澳锂矿的平均水平，且在资本开支效率、运输、人工成本上具备较大优势，川西锂矿有 望在经济性上更胜一筹。我国锂辉石矿核心集中于四川西部地区，海拔较高、冬季气温 较低、生态环境较为脆弱在客观上加大了开采难度，因此政策的强力支持是川西锂矿开 发最大保证。2021 年以来，四川锂矿开发加速的迹象日益显著：2021 年 5 月国家自然 资源部相关领导率队调研了四川锂辉石矿开发情况，随后 8 月四川省资源厅也发布了 《四川省矿产资源总体规划（2021-2025 年）》。

非洲矿山：资源丰富政策友好，有望成为全球锂矿供应第二极

非洲硬盐锂矿资源丰富，有望成为全球锂辉石供应的第二极。据 USGS，津巴布韦、马 里和刚果（金）等国锂资源较丰富，拥有锂辉石、透锂长石、锂云母三个矿石种类。非 洲各国政策对中资锂盐厂态度较为开放，2020 年以来也的确明显出现中资企业在非洲 锂矿布局加速的迹象。但另一方面，非洲锂矿也面临基建薄弱、距离海港较远导致运输 成本较高的问题。长期来看，中资主导下非洲锂矿的开发也有望进一步加速，静待非洲 锂辉石绽放，成为全球锂辉石供应的第二极。

矿山：自有矿山+澳矿包销齐发力，保障资源供应

海外矿山：包销锁定资源，加码自有矿山投资

公司通过海外矿山包销协议合计锁定了澳洲矿山银河锂业 6 万吨与非洲矿山 AVZ 公司 16 万吨合计 22 万吨/年的锂精矿供应，折约 2.75 万吨 LCE；另外，公司还通过并购取 得津巴布韦萨比星锂钽矿项目的 40 张采矿权证，目前项目处于前期建设阶段。

2020 年 11 月，全资子公司盛屯锂业与银河锂业签署《承购协议》，约定自 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日三年内每个合同年度期间采购至少 6 万吨锂辉 石精矿，每季度分批交付 1.5 万吨锂辉石精矿。

2021 年 3 月，盛新锂能与 AVZ 矿业签署《承购协议》，约定从 AVZ 矿山投产日起 3 年内每个合同年度期间采购 16 万吨（+/-12.5%）锂辉石精矿。

2021 年 11 月，公司拟以 7650 万美元（约合 4.9 亿人民币）的价格购买香港公司 Max Mind Investment Limited51%的股份，获得 Max Mind 在津巴布韦拥有的萨比 星锂钽矿项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿块面积合计为 2,637 公顷。

银河锂业 Mt Cattlin 矿山每年正在为盛新锂能供应 6 万吨锂精矿，原料供应稳定。银河 锂业的 Mt Cattlin 矿山 M+I+I 矿石资源量 1100 万吨，Li2O 平均品位 1.2%，折合约 32.6 万吨 LCE；矿石储量为 800 万吨，Li2O 品位 1.04%，折合约 20.8 万吨 LCE。

AVZ 旗下 Manono 项目位于刚果金，是全球目前已探明储量最大、品位最高的锂辉石 矿，主要勘探区域 Roche Dure 拥有 M+I+I 矿石资源量 4 亿吨，Li2O 平均品位 1.65%， 折合 1645 万吨 LCE；矿石储量达到 1.32 亿吨，Li2O 品位 1.63%，折合约 529 万吨 LCE。公司与 AVZ 签订了 16 吨/年的精矿承购协议，将于矿山投产日开始履行。根据 AVZ 公司最新 DFS，一期项目每年将采选 450 万吨原矿，采用露天开采与重介质分离 选矿，设计产能包括总计 70 万吨/年的~6%锂精矿与 4.54 万吨/年的初级硫酸锂产品， 其中 4.54 万吨硫酸锂需用 15.3 万吨锂精矿来生产，因此每年可供外售的锂精矿产能为54.7 万吨。目前，AVZ 已与盛新锂能、天宜锂业2、赣锋锂业分别签订 16 万吨/年、20 万吨/年、16 万吨/年的包销协议，合 52 万吨。

自有资源方面，公司取得津巴布韦萨比星锂钽矿 51%控股权，该项目具有 40 个采矿权 证，矿区内累计查明矿石资源量 668.3 万吨，初步探明 Li2O 品位 1.98%，目前设计选 矿 90 万吨/年，年产锂精矿 20 万吨，预计 2022 年底开始投产。萨比星锂钽矿项目矿区 位于津巴布韦东部，交通较为便利，北西至津巴布韦首都哈拉雷直距 180km，公路距 240km，东至马尼卡兰省省会穆塔雷 60km，矿权区内有多条简易公路通达，哈拉雷经 矿区北东至莫桑比克贝拉港有公路、铁路相通（矿区至贝拉港直距 300km）。公司委托 四川省地质矿产勘查开发局化探队对由其中 5 个采矿权区块 M4994BM、M690BM、 M691BM、M1445BM、M1446BM，面积 116 公顷组成的矿区进行了资源量核实，矿区 范围内累计查明矿石资源量 668.3 万吨，其中探明资源量 123.1 万吨，控制资源量 253.4 万吨，推断资源量 291.8 万吨；同时，剩余的 35 个矿区勘探工作也在同步进行。

业隆沟：唯二在产川矿，形成川矿建设先发优势

公司在川矿建设上具备先发优势，自有矿山业隆沟已经投产，产能约 7.5 万吨锂精矿， 是四川唯二在产锂矿；且业隆沟锂矿剩余开采年限长，长期是公司资源的良好补充。2019 年 12 月，公司完成奥伊诺矿业 75%股权收购，其余 25%股权归属于阿坝州国投，奥伊 诺矿业拥有业隆沟锂矿采矿权。业隆沟锂矿于 2019 年 11 月投产，2020 年业隆沟产出 锂精矿 1.07 万吨，2021 年业隆沟产出锂精矿 4.18 万吨，目前处于逐步达产的阶段。 经过补充勘探，业隆沟拥有矿石资源储量约 858 万吨，Li2O 平均品位为 1.3%，折合约 28 万吨 LCE，并伴生铌、钽等金属，业隆沟锂矿设计锂辉石矿采选规模为 40.5 万吨/ 年。

公司具有较强的矿山建设能力，开发业隆沟积累了丰富的川矿开采经验，生产综合成本 优势明显。业隆沟自 2018 年 11 月获得采矿权到 2019 年 11 月投产仅历时一年，公司 矿山建设能力突出，开采经验深厚，公司已经形成了川矿建设方面的先发优势。并且业 隆沟综合成本约处于全球前 50%的位置，综合成本优势明显。

木绒锂矿：川矿中储量最大，充分保障资源

木绒锂矿位于四川省甘孜藏族自治州雅江县，是近年甲基卡矿区勘探出的又一个大型矿 床。截至 2020 年末，锂矿拥有 M+I+I 矿石资源量 3944 万吨，Li2O 平均品位 1.63%， 折合约 159 万吨 LCE，在所有川矿中禀赋最优，储量最大，开发潜力巨大，与业隆沟相 比，木绒锂矿所在位置海拔更低，水电等基础设施较好，预计木绒锂矿开采成本更低。 目前木绒锂矿勘探已结束，正在编制储量报告，惠绒矿业持有木绒锂矿探矿权，公司通 过多次加码收购，当前已持有惠绒矿业约 25%股权，做为大股东中唯一具有产业背景的 企业，公司未来大概率获得木绒锂矿包销权，且不排除后续继续收购其他股权的可能。

金鑫矿业：党坝乡矿复产在即，协议获得优先供货权

国内资源方面，除了自有川矿布局之外，公司通过采购协议和股权投资基金等多种形式， 积极保障资源供应。2022 年 3 月 28 日，公司全资子公司盛屯锂业与国城集团签署了 《战略合作框架协议》，双方拟积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，并由国城集团积 极促成盛屯锂业与金鑫矿业的采购销售合作。盛屯锂业拟与金鑫矿业签署采购协议，预 付部分采购资金给金鑫矿业，定向用于金鑫矿业解决债务问题，恢复矿山生产经营。国 城集团力促金鑫矿业按照市场公允价格，在一定期限内优先向公司销售一定数量（不低 于金鑫矿业产量的 50%）的锂精矿/锂辉石矿。

金鑫矿业拥有四川阿坝州马尔康县党坝乡锂辉石矿采矿权，矿区面积 2.72 平方公里， 标高 3982-2370 米，合计矿石量 4919 万吨，其中已探明的 Li2O 规模达到超大型，Li2O 储量 66.09 万吨，平均品位 1.34%。除锂资源外，矿山资源有 BeO 14,884 吨，Nb2O 53,260 吨，Ta2O 51500 吨。2004 年开始建厂进行小规模生产。2009 年上市公司众和 股份通过收购取得该锂矿的控制权并开始建设。2014 年，85 万吨/年采矿工程基本完工 并于 2015 年生产锂精粉 2 万吨，后续因为债务问题矿山停产。

盐湖：布局阿根廷盐湖项目，资源开发潜力巨大

政策友好禀赋优异，已成为兵家必争之地

阿根廷拥有 190 万吨金属锂储量，占全球比例为 9%，居于全球第 3 位；在锂资源供 应格局中潜力巨大，矿业政策友好，是当前世界锂资源开发的热点地区，也是中资企 业布局重地。阿根廷矿业投资优惠政策包括 30 年不变的财政政策、资本货物进口免 税、30 年特许经营、减资产税、减让出口税、规定省级矿山开采税上限及矿石储量资 本化等。中资企业赣锋锂业、紫金矿业、青山集团、西藏珠峰、盛新锂能均布局了阿 根廷盐湖项目。

目前，提锂技术路线呈现因地制宜、百花齐放的态势。阿根廷的盐湖资源总体禀赋较高， 具有较高的锂离子浓度和较低的镁锂比，优于中国本土青海盐湖资源，因此具有很好的 开发潜力。近年来，我国盐湖提锂技术不断成熟、日益突破，中资企业在阿根廷盐湖资 源的布局能够更好地结合海外优质盐湖资源禀赋和国内先进盐湖提锂技术，能够大幅提 高资源开采效率，有效降低盐湖提锂成本水平。

资源海外扩张第一步，多元布局锂资源

公司收购阿根廷盐湖 SDLA 项目运营权，丰富了自身资源品种，同时开启了公司资源海 外扩张的步伐。2021 年 11 月 18 日，公司完成华友国际持有的 SESA 100%股权及华 友国际对 SESA 的股东借款债权的交割，交易价格为 3766.89 万美元。SESA 持有 UT 联合体 50%的权益份额，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目；SESA 还拥有两处矿权未 开发矿权 Mina Maricruz I(File No. 21.041)和 Mina Centenarito(File No. 17.998)。收购 完成后，公司将间接持有 SESA100%股权。

机制与收益分配：UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目，SESA 是 UT 联合体的“运 营方”，是 UT 联合体对外的法定代表人，负责锂盐湖项目的建设、矿业开发（勘 探和开采）和运营。SESA 的建设内容包括建设锂盐湖项目开发有关的交通运输线 路、建筑或设施。公司没有 SDLA 项目内矿权的所有权，销售收益由 UT 联合体依 据协议规定的份额比分配给各方。

资源禀赋情况：SDLA 项目依托阿根廷 Diabillos 盐湖，项目具有 M+I+I 资源量 205 万吨 LCE，M+I 资源量 164 万吨 LCE，锂浓度 501mg/L，镁锂比 3.8：1，盐湖禀 赋条件较好。UT 联合体另外 50%权益份额由西藏珠峰控股子公司珠峰香港持有。

建成产能与规划：SDLA 项目每年 2500 吨碳酸锂当量产能的富锂卤水已经达产， 能稳定产出锂浓度 5.5%-6%的老卤产品，实现部分产品销售至国内客户，尚未形 成碳酸锂产能。2021 年项目生产富锂卤水产量 8000 吨，碳酸锂当量 2500 吨， 后续有望进一步推动产能扩张。（报告来源：未来智库）

看点 2：产能扩张迅速，全球视野顺产业趋势

产品：产能扩张迅速，顺趋势加码氢氧化锂与金属锂

当前公司锂盐冶炼业务具备三个明显特点：（1）规模上，产能大且增速快，已建成的锂 盐产能达 7 万吨，仅次于赣锋锂业与天齐锂业，居行业第三，规划产能达到了 13 万吨， 有接近翻倍增长空间；（2）品种上，产品结构丰富，乘高镍东风顺势加码氢氧化锂产能， 看好固态电池发展提前布局金属锂产能；（3）地域上，公司资源与冶炼产能全球化分布， 国内海外资源与冶炼布局协同效应明显。

地域：冶炼产能出海，率先布局印尼新能源车产业链

公司是国内第一家前往印尼布局锂盐冶炼产能的企业，规划与青山集团合作成立合资公 司在 IMIP 建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目。2021 年 9 月，公司全资孙公 司盛新国际拟与 STELLAR 在印度尼西亚投资设立合资公司，在中苏拉威西省莫罗瓦利 县莫罗瓦利工业园（IMIP）内投资建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目 总投资约为 3.5 亿美元，盛新国际持有合资公司 65%股权。公司海外锂盐产能匹配海外 矿山资源，客户瞄准全球市场，氢氧化锂定位全球主要车企客户。

而合作方青山集团是起步于 20 世纪 80 年代，经过多年发展目前已成为全球最大不锈 钢及原生镍生产商。公司基地遍布全球，深耕印尼掌握强大的镍资源及配套产业链优势。 截止 2020 年拥有不锈钢超过 1000 万吨（占全球 20%左右），原生镍产能 40 万金属吨。 公司计划大踏步扩产镍产能，规划 2021、2022、2023 镍产量分别达到 60、85、110 万 吨。青山集团在印尼大 K、小 K 岛分别建有 Morowali、Weda Bay 综合产业园区，园区 占地面积总计高达 5300 公顷，园内有来自全球的各类相关产业链企业并配有容量超过 6000MWH 的电厂以及大型码头机场等基础设施。同时青山掌握了印尼部分最优质的红 土镍矿资源，其两大园区对应Morowali、Weda Bay两大矿区资源量分别约1200万吨 、 930 万吨量级，与印尼国有 ANTAM 公司资源量（2491 万吨）相当。依托其丰富的上游 资源优势，叠加近两年新能源市场的崛起，青山控股瞄准新能源领域，提出打造“镍钴 矿产资源开采-湿法冶炼-前驱体-正极材料-电池应用”新能源全产业链，进军新能源赛 道。公司作为第一家在印尼建设冶炼产能并且和青山集团合作锂盐项目的锂业公司，有 望进一步发挥双方的产业链协同效应，从而实现共赢。

在印尼布局冶炼产能成本优势明显，并有望抓住印尼新能源车产业链崛起这一机遇。印 尼工业园区内天然气与电费更加便宜，且海运距离缩短进一步带来成本优势，此外盛屯 矿业联合华友控股、青山集团，布局印尼高冰镍项目也为公司提供了印尼项目经验支撑。 当前印尼政府积极推动新能源车产业链发展，政策环境友好。

印尼政府积极布局新能源车产业链，推动国家的产业链升级，政策环境友好。政府 于 2018 年发布了外商投资先锋行业可获所得税减免优惠的相关政策，向投资上游 金属业、炼油厂等 17 个前沿行业至少 1 万亿印尼盾（约 7400 万美元）的外资企 业提供为期 5 到 15 年的 10%-100%企业所得税减免优惠，且投资额度越高，所得 税减免力度越大。此外，从自然资源开采出的矿产不属于增值税应税范围，会进一 步扩大成本优势。

莫罗瓦利工业园（IMIP）是中国和印尼重要商务合作项目，基础设施完备，已有多 家企业入园。Morowali 工业园区总规划用地逾 2000 公顷，建成了世界上首条集合 采矿—镍铬铁冶炼—不锈钢冶炼—热轧—冷轧及下游深加工的一体化产业链。园 区内基础设施完备，已有多家企业入园，如苏拉威西矿业投资有限公司（SMI）， 印尼广青镍业有限公司（GCNS），印尼青山不锈钢有限公司（ITSS），印尼青山钢 铁有限公司（TSI），印尼瑞浦镍铬合金有限公司（IRNC）等。2020 年 Morowali 工业园区发电厂装机容量总和 2910MW，码头年吞吐量已达 3500 万吨，镍铁产能 20 万金属吨，铬铁产能 100 万吨，炼钢产能 300 万吨，热轧产能 300 万吨。目前 园区已成为全球重要的镍矿开采冶炼和不锈钢产业基地，是“一带一路”倡议的早期 重要成果。

策略：短期资源冶炼错配，代工保证利用率高位过渡

公司产能大幅扩张的同时，如何保证产能利用率进而稳定盈利能力值得关注。短期 公司资源保障与冶炼产能存在一定错配，代工是公司提高产能利用率的最优解。待自有 资源陆续投产后，资源自供率将大幅提升。公司目前通过业隆沟与银河锂业的长协锁定 了 13.4 万吨锂精矿，能够支持约 1.79 万吨锂盐3产能。AVZ 旗下 Manono 矿山投产后， 根据长协 AVZ 每年提供 16 万吨锂精矿，业隆沟+银河锂业+AVZ 合计能够支持 3.92 万 吨锂盐产能。长期来看，按照木绒锂矿储量品位数据以及 20 年的生产年限估算，锂精 矿产能或达 50 万吨/年，能够支持约 6.7 万吨锂盐产能。阿根廷盐湖 SDLA 项目产能有 计划提升至 5000 吨。

致远锂业生产线建成之初，公司便与洛克伍德（雅保子公司）签订了代工协议。公司依 靠为雅保代工起家，具有丰富的代工经验，且产品品质已经获得了下游客户认可，基于 此，代工是保证公司产能利用率的最优解。待自有资源投产后，资源自供率有望大幅提 升。与此同时，公司也在物色海内外优质锂资源标的，通过投资/包销等形式进一步锁定 上游锂资源，持续提升公司锂资源的远景保障。

看点 3：打通客户认证，深度绑定形成产业协同

公司始终重视下游优质客户的开发和绑定，一方面不断推进客户认证工作，产品品质获 得行业充分认可，是行业内同时供货宁德与 LG 的公司，也是第三家大批量供货海外的锂盐厂；另一方面，公司产品布局多元前瞻，针对高镍之风以及海外客户需求，大力布 局氢氧化锂产能；同时远景看好固态电池的发展，积累金属锂产能，是国内上市公司中 除赣锋天齐外第三家拥有金属锂建成产能的公司。目前，公司主要客户包括宁德时代、 比亚迪、中创新航、瑞浦能源、LG 化学、SKO、浦项化学、三星 SDI、厦钨新能、巴 斯夫杉杉、德方纳米、容百科技、贝特瑞等行业领先企业。

供货宁德 LG，跻身顶级正极材料供应体系

公司锂盐产品品质优异，是除赣锋、天齐外第三家大批量供货海外的锂盐厂，已经成功 打入宁德时代与 LG 供应体系，跻身顶级正极材料供应商。目前公司已与宁德时代、厦 门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、中创新航、当升科技、容百科技等行业领 先企业签署长期供货协议。

公司锂盐项目具有团队与技术优势，姚开林为公司锂盐项目负责人，曾任天齐锂业 总经理，专业功底深厚。姚开林曾主导参与“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、 “硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发，是“中国有 色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一，专业功底深厚。

宁德时代、LG 位居 2020 年全球动力电池使用量的第一与第二位，分处车企两大 阵营，公司产品打入宁德、LG 供应链，相当于间接供货全球绝大多数车企。宁德 时代国内主要客户为造车新势力等大部分车企，同时也是特斯拉以及合资品牌的 电池供应商，国际客户的需求也在明显增大。LG 化学主要客户为欧美头部车企， 在世界前二十大车企中 LG 化学动力电池的客户占比超过一半。公司同时供货全球 前两大电池巨头，产品已获得下游不同类型客户的认可。

比亚迪战略入股，资源与订单产业协同

公司拟通过定增方式引入比亚迪作为战略投资者，本次发行拟募集不超过 30 亿元以补 充流动资金并偿还债务，定增价格 42.99 元/股，定增后比亚迪将持有公司股份超过 5%。 比亚迪作为锂资源布局领先的下游电池整车厂商，过往在锂资源方面的布局主要以盐湖 资源为主。同时其关联方融捷股份拥有康定甲基卡锂辉石矿区 134 号矿脉整体采矿权， 并正在推进鸳鸯坝 250 万吨/年锂矿精选项目建设。比亚迪入股盛新锂能有望进一步锁 定川矿资源，并在四川地区形成锂矿资源的协同开发。盛新锂能将被比亚迪纳入长期战 略合作的供应商名录并作为优先采购对象，同时其拥有需委托第三方加工的锂矿资源将 优先选择盛新锂能进行代加工，公司锂盐产量增长将得到进一步保障。长远来看，双方 也将在技术合作及矿产资源合作开发方面形深度合作，互利共赢互惠成长。

川矿资源存在地域协同，锂矿开发速度有望提速。比亚迪关联公司融捷股份拥有甲基卡 134 号脉采矿权，位于亚洲最大的甲基卡伟晶岩型锂辉石矿区（康定-道孚），截止 2020 年底保有资源储量 2792.3 万吨。甲基卡锂辉石矿矿脉集中，开采条件优越，部分矿体 呈正地形裸露地表，适宜于采用露天开采。盛新锂能木绒锂矿与融捷股份的甲基卡位置 相近，同时融捷股份拟在鸳鸯坝建设 250 万吨/年选厂项目距离木绒矿山行车距离约 240 公里。公司与比亚迪关联公司融捷股份多个锂项目资产地理位置相近，存在地域协同的 可能性。盛新锂能与比亚迪牵手有望推动川西地区锂矿资源的开发。

优先采购，公司锂盐产量增长再得保障。比亚迪国内新能源车领军企业，2021 年国内 动力电池装机量排名第二。未来伴随着比亚迪新能源汽车行业、储能行业的蓬勃发展和 起产能投资计划的不断落地，锂产品需求将会持续释放。同等条件下，比亚迪将优先选 择盛新锂能作为锂盐采购商，公司长期锂盐需求再得保障。同时比亚迪持有西藏扎布耶 18%股权，是其第三大股东，西藏扎布耶拥有西藏唯一在产盐湖采矿权，目前一期太阳 池生产品位 50%-70%锂精矿产品，而且万吨级碳酸锂计划 2023 年 9 月投产。战略协 议规定比亚迪有需要委托第三方加工的锂矿资源将优先委托盛新进行代工，在锂资源持 续紧张的背景下，代工订单或可提高盛新产能利用率，产量增长得以保障。

投资：步入快速增长期，业绩兑现能力强

盛新锂能作为锂业领先企业，依托集团产业资源，持续坚持“上拓资源，中扩产能，下 耕市场”的全球化和多元化布局思路。公司通过多年耕耘，充分发挥自身优势，目前已 形成以四川锂辉石为基点，外拓非洲锂辉石及阿根廷盐湖，保障四川和印尼两大核心冶 炼基地的战略规划，提升公司的全球锂资源和冶炼产能的优化配置和综合实力；通过绑定下游优质客户形成稳定产业链供应关系的同时，充分发挥产业链协同效应，提升公司 在新能源汽车产业链的影响力，向锂行业一线龙头迈进。

我们认为，在锂行业新一轮上行周期，盛新锂能凭借在产能扩张、锂资源保障、下游客 户资源及产业布局等方面的诸多优势，在快速扩张的同时保持着对盈利能力的强力把控， 在本轮锂周期中极具阿尔法和性价比。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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