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外国投资者对美国国债的兴趣正在减弱，美国国债市场正在经历一场重大的供需变革。美联储正以每月约600亿美元的速度削减其投资组合，而中国和日本两个最大的海外买家需求也再下降。

美国国债市场的结构性变化

与此同时，美国国债的供应却呈现爆炸式增长。除去2020年疫情期间的借贷激增，美国财政部今年净发行的2万亿美元的新债已创下历史新高。美国对外关系委员会的高级研究员塞策尔担忧：“美债发行量大幅上升，但外国需求并没有相应增加，尤其是从日本和中国的角度看，未来它们似乎不太可能成为净买家。”

最近，美国财政部拍卖的30年期国债需求平平，引发市场普遍恐慌，投资者担心未来可能出现更多供需干扰。财政部借款咨询委员会最近指出，银行和外国投资者这两大买家的需求正在减弱。

在中期展望方面，该委员会表示，预计银行和外国投资者的需求将更加有限。为了应对最近的需求疲软，美国财政部已开始发行需求较高但期限较短的债券，以帮助恢复市场稳定。当前，美国10年期国债收益率约为4.4%，较10月份的5%以上有所回落。

国际投资者仍相信美国国债的价值

根据美国证券业及金融市场协会的数据，外国投资者——包括私人投资者和央行，目前持有的美国国债约占全部未偿付美国国债的30%，这一比例较10年前的约43%有所降低。

据美国财政部上周四公布的数据显示，9月份海外投资者净抛售了24亿美元的长期国债，使其持有量降至6.5万亿美元，外国投资者的买进速度已从去年大部分时间超过4,000亿美元的水平放缓至近几个月的3,000亿美元左右。

外国需求的构成也发生了变化。高盛的数据显示，在过去12个月里，欧洲投资者购买了2,140亿美元的美国国债，而拉丁美洲和中东地区也在增持。这已经在一定程度上抵消了日本和中国持有量下降1,820亿美元的影响。

尽管如此，一些海外投资者仍将美国政府债券视为不可错过的优质投资。

英国投资管理机构Rathbones的多资产投资主管大卫·库姆斯表示，尽管美国的情况看起来有点黯淡，但从他的角度来看，美国国债在这些水平上仍然具备价值。他最近进行了15年来的首次美国国债购买，目前，美国国债占其投资组合的9%。

瑞士百达资产管理的基金经理沙尼尔·拉姆吉也在上个月美国10年期国债收益率达到5%时加大了购买美国国债的力度，尽管他对美国政府不断扩大的赤字感到担忧，但几乎没有其他发达市场的政府债券能提供与美国国债相媲美的实际收益率，即收益水平超过了预期通胀率。

尽管欧洲私人投资者的需求不足以抵消长期结构性变化带来的影响，但一些分析师认为不会出现“需求末日”情景。收益率的上升往往会吸引新的买家，近期的新买家包括美国的散户投资者。

值得注意的是，二十一世纪初和2010年代初，各国央行曾大举买入美国国债，但如今它们对美债的需求持续低迷。美元走强刺激了中国央行和日本央行等央行停止增持美国国债，甚至抛售美债，这些央行通过抛售美债获取美元，从而提振本币汇率。

中国对美国国债的依赖减弱

与此同时，中国已经多样化其储备，不再过于依赖美国国债，并一直在投资由房地美（Freddie Mac）等美国政府机构支持的、收益高于国债的债券。根据美国对外关系委员会的数据，截至今年8月，中国已净购买了320亿美元的此类债券。

日本私人投资者的情况也令人担忧，其中许多投资者大量持有美国国债，以规避国内的超低利率。日本央行则是美国国债的最大外国持有者，持有总额超过1万亿美元。随着日本有望摆脱通货紧缩，日本央行已经允许政府债券收益率上升，预计会鼓励投资者更多地投资于国内政府债券市场。

到目前为止，日本央行的举措并未导致外国对美国国债的巨大需求变化。日本投资者去年净卖出美国长期国债，但在2023年又恢复买入。全日空资产管理公司的高管雅俊山内表示，尽管日本银行仍在投资美国国债，但期限有所缩短，而且不对冲外汇风险。他警告说，这些银行可能很快也会对美国失去兴趣，因为他们本土市场的利率变得更具吸引力。

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