江特电机扩张后遗症：巨亏166亿股权融资134亿后流动性依旧承压

4月26日，江特电机披露的年报显示，2018年，公司实现营业收入30.17亿元，较上年的33.65亿元下降10.36%，对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润）极为难看，为亏损16.60亿元，较2017年的2.81亿元大降690.28%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为亏损17.09亿元，较上年的2.64亿元大降746.40%。

分季度看，去年公司四个季度的营业收入分别为7.71亿元、8.98亿元、6.46亿元、7.02亿元，净利润分别为1.99亿元、1.07亿元、-755.80万元、-19.58亿元，同期扣非净利润为1.05亿元、0.94亿元、-1159.96万元、-18.97亿元。

对比发现，去年四季度旺季不旺，上半年盈利正常，三季度开始亏损，四季度巨亏。

江特电机系由江西宜春电机厂改制设立，1991年改为江特股份，2007年登陆深交所。上市前三年的2004年至2006年，其净利润为971万元、2294万元、2672万元，小幅稳步增长。上市之后，经历2008年、2009年连续两年下降后，2010年反弹，整体而言，2010年至2015年，年度净利润基本上维持在4000万元左右，其中2011年、2013年达到5600万元。上述年度，扣非净利润与净利润相差不大，变动趋势相同。

长江商报记者发现，2004年至2017年，其合计实现的净利润也不过8.74亿元，去年一次巨亏，不仅亏光了前14年累计实现的净利润，而且还使得未分配利润为-9.49亿元，如果以此前的盈利水平，未来15年还难以弥补完。

江特电机是一家老牌电机生产企业，曾专注于主业，一度行业领先，虽然其经营业绩没有大的增长，但胜在总体较为稳定。

但是，江特电机并不安于现状，上市之后，搏一把的心态日益强烈。只是，大肆拼搏之后，去年经营业绩跌入谷底，苦果难吞。去年巨亏，就是大肆扩张所致，其中有14.08亿元商誉减值。

在今年1月31日，A股数十家公司披露资产减值、商誉减值、业绩大幅下修公告之时，江特电机也位列其中。其公告大幅下修预告业绩称，去年三季报时，公司曾预告全年净利润为3.38亿元至4.78亿元，但此时，公司下修至亏损15亿元至16.40亿元。原因是，受新能源汽车补贴政策调整、外部融资环境趋紧、新能源汽车补贴资金延期发放、货款回收缓慢等影响，九龙汽车经营亏损，商誉减值10.98亿元。同时，另一标的也发生商誉减值3亿元。

募投项目未达预期并购触雷

江特电机遭遇经营惨败，源于其资本布局频频告败。

上市以来，江特电机资本动作不断。公司IPO之时，曾募资2.01亿元。随着2008年全球金融危机爆发、钢铁行业产能过剩等因素影响，其募投项目产品销售受到冲击，产能未得到充分发挥，项目效益远未达预期。

2011年7月，江特电机再次募资。此次，公司定增募资3.74亿元，分别投向变频调速高压电机和高效率高压电机技术改造项目（2.4亿元）、富锂锰基正极材料建设项目（8071.87万元）、电动汽车驱动技术研发中心建设项目（3499.06万元）。

跟IPO募投项目的结局一样，项目未达到预期。江特电机解释称，受经济形势影响，电机行业受到冲击，加之变频调速高压电机和高效率高压电机技术改造项目尚未到达产年限，导致承诺效益未能实现。富锂锰基正极材料作为公司新产品，客户批量使用以前需要较长的产品试用过程，销售收入未能达到承诺目标。

两次募投项目未达预期，江特电机仍不服气。2013年，锂电火热，公司筹划跨界进入。次年7月，实施第三次定增，成功募资10亿元。其募投项目为年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目、年处理10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目及补充公司流动资金。按照预期，两个项目达产后，年均净利润合计接近2亿元。

彼时，公司还称，在宜春拥有6处探矿权及4处采矿权，矿区面积30多平方公里，其中，本次募集资金投资项目所需矿产资源由宜丰县茜坑锌多金属矿保障，其氧化锂勘探报告储量达51.22万吨。该矿的采矿权证正在办理中，能够满足项目实施要求。

然而，这次募投项目的效益又爽约了。2018年年报显示，年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目因陶瓷行业需求受环保政策趋严、房地产建设需求下降等因素影响下降明显，导致长石粉销售低迷、销售价格大幅下滑，对锂瓷石项目的效益造成重大影响，公司对该项目产能调整为年采选60万吨，截至去年底，时过4年多投资进度为86.35%，其解释称办理采矿权证流程较长、矿山征山征地耗时较长，加上建设期雨水较多。另一项目虽然建设如期完工，但因募投资金实际形成年产能3000吨碳酸锂，未达到预定年产8000吨碳酸锂的产能，也未达到预期效益。

2016年，江特电机实施第四次募资，金额为13.92亿元，募投项目为碳酸锂项目扩产、锂云母年产1万吨碳酸锂及副产铷铯综合利用项目、九龙汽车智能制造技改项目。截至去年底，碳酸锂项目投资进度为72.30%，锂云母年产1万吨碳酸锂项目投资进度为43.52%，另一个项目已暂停实施。

募投项目均未达预期，2015年，新能源汽车大热，江特电机又一头扎了进去。当年，公司作价29.12高溢价收购了九龙汽车，形成商誉10.98亿元。当年，公司还收购了米格电机进行产业升级，形成商誉4.58亿元。2015年超额完成业绩承诺后，2016年、2017年，九龙汽车业绩承诺完成率为73.63%、76.31%，去年亏损1.22亿元。米格电机倒是均兑现了业绩承诺，但在去年，净利润只有3608.40万元，仅为上年的43.16%。

承诺期满业绩大变脸，商誉减值14.08亿元，叠加募投项目未达预期，导致江特电机去年巨亏。

31亿债务压顶财务费用年增亿元

四次募资未实现预期效益、并购触雷，经营沉入谷底的江特电机面临超30亿元债务压顶风险。

尽管并购标的九龙汽车及锂电布局未达预期，江特电机还是毫不犹豫地进行投资。去年底，公司成功实施定增募资13.40亿元，分别以8.40亿元、4.68亿元对宜春银锂新能源、九龙汽车实施增资。

只不过，慷慨对外投资的江特电机自身面临较大的财务压力。截至去年底，公司资产负债率为62.29%，较2017年底的54.23%上升了8.06个百分点。

从负债端看，流动负债56.04亿元，占总负债的90.94%。流动负债中，短期借款25.16亿元，一年内到期的非流动负债3.68亿元，合计为28.84亿元，加上长期借款，有息债务达31.66亿元，较2017年的21.81亿元增加9.85亿元，其中，短期债务增加12.07亿元，增幅高达71.97%。去年，公司财务费用为1.79亿元，较上年增加1.08亿元。

短期债务大幅增长，导致公司偿债压力陡增。截至去年底，公司货币资金为14.92亿元，其中有3.68亿元受限，而且，14.92亿元资金中还包括去年底定增而来的募投资金。不考虑募投资金，公司可动用的资金大约为10亿元，这相较于28.84亿元短期债务，缺口之大不言而喻。

不仅如此，去年，公司巨亏，今年一季度，营业收入和净利润双方大幅下降，净利润降幅高达85.69%。这一经营现状，或将影响到公司融资能力。

经营数据显示，截至去年末，应收票据及应收账款合计为14.51亿元，而应付票据及应付账款合计为22.22亿元。

从现金流看，去年，经营现金流净额、投资现金流净额分别为-9.16亿元、-3.91亿元，筹资现金流净额为22.83亿元（含定增募资13.40亿元），这说明公司靠筹资来维持运营。

综上所述，经营现金流、投资现金流均大幅净流出的情况下，原本存在较大资金缺口的江特电机流动性压力可见一斑。

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