酒店越多，奈何华住债务越沉

7月16日，华住(HTHT.US)发布2019年第二季度酒店运营业务的初步业绩，并预期2019年第二季度的净收入将同比增长13%-15%，与此前发布的业绩展望一致。但是，华住股价仍直接跳空下挫，大跌8.41%。

事出反常必有妖。据智通财经APP了解，虽然华住的净收入符合业绩指引，但是酒店的运营数据表现疲软仍让投资者始料不及，尤其是华住着重发展的中高档成熟酒店的入住率、ADR、RevPAR均出现明显的下滑。

还有分析还指出，虽然华住在2019 年二季度新增酒店数量超市场预期，而且在发展中的酒店数量达到历史新高，但也将导致其二季度经营费用可能高于市场预期，并且导致核心净利润和核心EBITDA低于市场预期，所以给予“中性”评级。

成熟酒店多项运营指标下滑

据智通财经APP了解，华住发布的数据显示，截至2019年6月30日，华住酒店总数为4665家，其中新开311家，关闭42家，净增269家;客房总数为463296间，净增23682间。

具体来看，租赁和自有酒店数量为696家，其中新开设8家，关闭10家，净减少2家;租赁和自有酒店的客房总数为87179间，净减少587间。特许经营酒店为3969家，其中新开303家，关闭32家，净增271家;特许经营酒店的客房总数为376117间，净增24269间。

值得注意的是，剔除3277家运营已经超过18个月的成熟酒店，华住发展中的酒店数达1553间，为历史新高。

就开店情况，国泰君安表示：“2019年第二季度，华住净增酒店269家，较我们预期的166家多62.0%。因为华住在2019 年第二季度新增酒店数量高于预期，而且在发展中的酒店数量达到历史新高，所以我们预计华住此季度经营费用可能高于预期，并且导致核心净利润和核心EBITDA低于预期。特别是酒店开幕前费用会高于预期。所以，维持目前“中性”投资评级和33美元的目标价。”显然，快速的扩张可以让华住的市占率不断提高，但成本的推升也会压缩公司净利润和核心EBITDA。

除此之外，虽然华住整体的酒店运营数据可圈可点，但是运营已经超过18个月的成熟酒店却出现多项运营数据下滑的现象，也让市场看到了华住疲软的一面：

一方面是，经济型酒店入住率大幅下滑，RevPAR首次负增长。据智通财经APP观察，2019年二季度，华住成熟的经济型酒店同店入住率为91.6%，较去年同期的94.3%，大幅下滑了2.7%，而平均每日房费增速继续放缓，仅增长了0.9%，最终导致 RevPAR(每间可销售房收入)为171元，较去年同期的175元，下滑了2%，出现了2016年以来的首次负增长。

另一方面是，中档入住率下跌，平均房价首次下滑，RevPAR进一步下挫。据智通财经APP观察，2019年第二季度，华住的成熟中档酒店同店入住率为84.1%，同比下滑1.4%，平均每日房费为323元，同比下滑0.7%，为2014年以来的首次下滑，最终导致 RevPAR(每间可销售房收入)同比下滑2.4%。

因此，有分析认为，在房间总数一定的情况下，RevPAR(平均每间可供出租客房收入)直接决定着华住的收入。一般来说，RevPAR等于ADR(Average Daily Rate，已售客房平均房价)乘以入住率。而华住成熟酒店的三项核心数据都出现下滑，也将给今年的收入增长带来压力。

轻资产模式下负债率仍攀升

这些数据的微妙变化，和华住的此前爆出的负面或多或少有所关联，让消费者信心动摇。

2018年8月，涉及华住旗下1.3亿条身份信息、2.4亿条酒店开房记录等共5亿条信息，在暗网中文论坛被标价8比特币或520门罗币(约等于37万人民币)出售，泄露的数据涉及华住几乎所有酒店品牌，包括汉庭、美爵、禧玥、诺富特、美居、CitiGO、桔子、全季、星程、宜必思尚品、宜必思、怡莱、海友。

2018年9月，有华住酒店住客爆料称，近期，在他入住华住旗下一家酒店时，发现由于其在2017年8月入住全季酒店时，曾曝光该酒店用毛巾擦马桶，华住后台系统就对其做了一条特殊提醒的备注，称“此客人入住会在卫生间安装摄像头取证”，且该备注与“账务问题”、“无理需求”、“言语恶劣”等负面评价并列。

无论是信息泄露，还是对用户特殊备注，都引起的社会的热议，在消费者心里留下“疙瘩”。虽然华住也迅速做出应对，但仍难以掩盖其快速扩张后带来的管理问题。不过，对于投资者而言，过去几年，华住的业绩的确展现强劲的势头。

据华住2018年年报数据显示，旗下所有酒店总营业额增长23%，为279亿元（人民币，下同）；归属于华住的全年净营收为100.63亿元，同比增长22.3%，超出预期;按照非美国通用会计准则，调整后归属于华住的净利润为17.13亿，同比增长36.1%。

如此亮眼的成绩，与加盟酒店的“付出”功不可没。据智通财经APP了解，与租赁和自有酒店的经营模式相比，加盟管理和特许经营的模式允许公司以轻资产的模式迅速扩张。朝着规模经济的目标前进，加盟管理和特许经营让华住的酒店规模迅速扩展，而加盟管理和特许经营的酒店收入自2010年起就呈现持续增长态势，截止2018年复合年增长率为45%，远高于租赁和自有的酒店收入的20%的增速。

据智通财经APP了解，华住的加盟管理和特许经营模式主要从加盟酒店收取费用，不承担任何损失，也不分享加盟酒店的利润。一次签约时间为8-10年。华住收取的费用包括三部分：一次性收取加盟酒店的8万到50万特许经营费用、每月从加盟酒店的收入中抽成5%-6.5%、预订系统服务费和会员注册费。也正如此，华住有着较高的经营利润。

加盟管理和特许经营的酒店也成了华住酒店业务的主力军。数据显示，截至2019年二季度，华住酒店总数为4665家，其中经营和特许经营的的酒店数为3969家，占比高达85%。

不过，即便是采用加盟管理和特许经营的轻资产发展模式，华住的近年来的负债率仍居高不下。据智通财经APP了解，华住的资产负债率已经从2010年的30%上升到2018年的74%，而同业锦江和首旅2018年的负债率仅为66%和50%，仍远低于华住。而长期债务和短期债务则是华住负债率高企的原因。数据显示，截至2018年底，华住的长期债务和短期债务分别为88.12亿、9.48亿元。

如此看来，过高的负债率与逐渐疲弱的运营数据同时出现，难免会投资者心有疑虑。不过，展望2019年第三季度，招商证券指出，三季度为华住酒店经营旺季且同期基数较低，且经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期，如果经济层面企稳，酒店经营层面的数据有望获得改善。