中国经营报

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洋河是10月30号收盘之后，晚上7点45左右发布的三季报。

我在第一次打开其三季报之后，果断的就关掉了。

原因是，看到三季度的营收下降40%多，净利润下降70%多。

怎么会下降这么多？一定是我打错了文件了

在关掉之后，确认是洋河的三季报之后，我再次打开。

嗯，确定我上次看的没错。

单看三季度，营收下降44.82%，净利润下降73.03%，归母净利润下滑81.41%。

洋河三季度取得这样的业绩，属实有点雷人，应该是超过了所有人的预期。

于是我又看了下A股其他的一些上市酒企的三季报。

1、茅台三季度营收396.71亿，同比增长15.56%，归母净利润为191.32亿，同比增长13.23%；扣非净利润为191.09亿，同比增长13.28%；

2、五粮液三季度营收172.68亿，同比增长1.39%，归母净利润为58.74亿，同比增长1.34%；扣非净利润为58.94亿，同比增长1.61%；

3、泸州老窖三季度营收73.99亿，同比增长0.67%，归母净利润为35.66亿，同比增长2.58%；扣非净利润为35.7亿，同比增长3.52%；

4、山西汾酒三季度营收86.11亿，同比增长11.35%，归母净利润为29.4亿，同比增长10.36%；扣非净利润为29.42亿，同比增长10.27%；

5、洋河股份三季度营收46.41亿，同比增长-44.82%，归母净利润为6.31亿，同比增长-73.03%；扣非净利润为4.56亿，同比增长-81.41%；

6、古井贡酒三季度营收52.63亿，同比增长13.36%，归母净利润为11.74亿，同比增长13.60%；扣非净利润为11.59亿，同比增长14.52%；

7、今世缘三季度营收26.37亿，同比增长10.11%，归母净利润为6.24亿，同比增长6.61%；扣非净利润为6.28亿，同比增长7.33%；

8、迎驾贡酒三季度营收17.28亿，同比增长4.05%，归母净利润为6.28亿，同比增长6.18%；扣非净利润为6.31亿，同比增长8.52%；

9、口子窖三季度营收11.95亿，同比增长-22.04%，归母净利润为3.62亿，同比增长-27.72%；扣非净利润为3.37亿，同比增长-32.34%；

10、舍得酒业三季度营收11.89亿，同比增长-30.72%，归母净利润为0.78亿，同比增长-79.22%；扣非净利润为0.75亿，同比增长-79.11%；

11、水井坊三季度营收20.7亿，同比增长0.38%，归母净利润为8.83亿，同比增长7.67%；扣非净利润为8.81亿，同比增长10.47%；

12、老白干酒三季度营收16.18亿，同比增长0.26%，归母净利润为2.52亿，同比增长25.17%；扣非净利润为-2.78亿，同比增长-242.21%；

13、酒鬼酒三季度营收1.97亿，同比增长-67.24%，归母净利润为-0.65亿，同比增长-213.67%；扣非净利润为-0.66亿，同比增长-219.48%；

头部具有全国性业务的5家酒企中，茅台和汾酒三季度的利润继续保持2位数的增长；五粮液和老窖的利润则基本没什么变化。

相比之下，洋河的业绩就太「扎眼」了，归母净利润，大幅下滑，同比腰斩不止。

除此之外，营收规模相对比较大，且业绩比较亮眼的就是古井贡和今世缘。

前者的大本营是在安徽，近几年的总体表现一直不错；而后者的大本营在江苏，与洋河竞争抢占市场份额。

后面的白酒企业这几年总体活的比较艰难，像酒鬼酒，从2022年开始业绩大幅下滑，下滑，滑...

......

单从三季报来看，洋河目前的处境比较尴尬。

在全国的业务竞争中，品牌比不过茅五泸，貌似汾酒也干不过了；如今在江苏本地的大本营也被今世缘偷了家。

如果翻看洋河的历史数据，一季度的利润基本占全年的一半，二、三季度基本差不多。

有时候二季度利润多些，有时候三季度的利润多些，但四季度的利润向来比较低。

在大环境不景气的情况下，洋河如果主动让利渠道和消费者，维持市场份额这个完全可以理解。但再怎么让利，也不应该出现三季度这样的业绩。

有人说，洋河三季度的合同负债增加了10个亿，想要三季度的利润高些，也完全可以做到。但现在这么做，更多的是为了平滑后面的业绩。

这个说法，我不是很认可。

如果将10个亿的合同负债变成三季度营收，同时按照洋河历史最高净利率（2016年4季度39%）转化成净利润。

那么营收增加10个亿，净利润增加4个亿。

此时三季度的营收是56亿，净利润是10亿，那么，与去年同期相比，营收下降33%，净利润下降56%。

你看，

即便将三季度增加的合同负债转换成营收和净利润，其三季度的业绩也是同比大幅下滑。

而且，这种下滑的比例并不低。

洋河在三季度有这样的业绩，至今，管理层都没有任何人出来说明、解释一下。

由此，关于洋河，我有两种猜测。

1、洋河真的不行了。需求出了问题，货卖不出去。

2、这里面另有隐情。主动「深度」调整渠道库存，为后面的业绩增长带来更多的弹性。其他白酒企业业绩不错，更多的是压了库存。

洋河具体是哪种，不好说，只能等后面的年报，一季报再看了。我觉得洋河是第一种情况的概率比较大，江苏本地市场的今世缘都打不过，还谈什么扩张全国的市场，当然，这个观点可能是大错特错。

如果年报、一季报洋河的业绩都表现的比较差，那么可能真的就是第一种情况了。

就如上文提到的，洋河一季度的业绩通常占全年的50%。

......

截至2024年11月1日，

茅台23.3倍PE，2024-2026年每年分红不低于当年归母净利润的75%；

五粮液17.77倍PE，2024-2026年每年分红不低于当年归母净利润的70%，且不低于200亿；

老窖14.08倍PE，过去3年分红率为60%；

汾酒20.61倍PE，过去2年分红率为50%；

洋河14.46倍PE，2024-2026年每年分红不低于当年归母净利润的70%，且不低于70亿；

古井贡18.38倍PE，过去3年分红率为50%；

今世缘15.56倍PE，最近1年分红率为40%，再往前6年分红率为36%；

从未来3年的分红确定性来看，茅台、五粮液以及洋河比较好。因为其已经规定了未来3年的分红比例，且比例相对比较高。

从估值的角度来看，老窖、洋河以及今世缘相对比较低。但这里面确定性相对比较强的就是老窖。

洋河目前的不确定性比较大，只能去搏一搏，洋河在未来会何时才能困境反转。甚至要赌一赌，最终是否真的能困境反转。

而今世缘本身属于地方酒企，后续要想获取更多的营收、利润，势必要走出江苏，铺到全国市场，但从品牌本身而言，远不如茅五泸。

如果让我从现在的酒企里面选择一家，我会选择五粮液。

主要的原因就是五粮液的产品没有金融属性，而茅台不一样，金融属性本身就会导致渠道、社会，囤更多的产品。

五粮液和老窖目前的业绩情况，可能更多的反映出了实际经营数据。

但不得不说，茅台本身的确定性也足够强，选择茅台，至少结果不会太差。