适合红利风格的市场环境正在消失

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“重装基兵”组合2022-6-6成立，截至2024-3-25，组合的收益率为-14.15%。同期万得偏股混合型基金指数885001为-19.75%。

我们的重装基兵组合，目前配置了约10%左右的红利。最近红利风格似乎有些疲软，很多投资者关心市场风格会不会切换，要不要卖出红利？

红利风格即投资于股息率高、连续分红、分红潜力大的股票，代表性的指数是中证红利，目前股息率较高的行业主要是银行、煤炭、公共事业等。

首先，红利风格确实持有体验好、有分红、波动小、超额高，非常适合普通投资者长期持有。

下图是红利低波全收益2006年以来走势，年化收益率18.32%

而近几年，红利风格表现尤为强势。下图是红利低波近3年相对于市场的超额收益显著。

有些人分析股息率、估值、成交量、换手率等数据得出结论——目前红利风格拥挤度不高，还没到撤离的时候。

拥挤度不高确实是事实，下图是目前几个代表性红利指数的估值情况（截至3-11）。估值和股息率都适中，长期投资者可以继续持有。

但往后红利还是不是最强的风格呢？我们觉得不一定。

因为有相当一部分投资者，并不是长期持有红利风格，而是阶段性配置红利的“趋势派”：他们是看中了红利风格的防御属性和确定性，也可能是看中红利是当前的强势风格，趋势性的跟随。

比如在23年四季报中，相当大一部分成长风格的基金经理都配置了红利股。比如傅鹏博、张锋、王崇、焦巍、杜猛、王培等；

两类投资者的逻辑不同，谈不上对错，但交易上会出现分歧。如果基本面开始明显好转，其他板块持续出现赚钱效应，部分行业持续景气，那些“趋势派”肯定会调仓，对红利板块产生“抽血”，进而造成一定的回调，伤及“坚定派”。

因此，我们认为红利风格是否会崩并不取决于自身是否拥挤，而是取决于其他风格的赚钱效应，特别是成长风格，因此后续可能会有回调风险，也有可能会发生风格切换。

说白了，如果成长股可以一年涨50%+，那么很多人可能就会看不上年化10%的红利股了，否则他们猴年马月才能回本。

比如2023-10-26至11-6，成长板块曾有一波小反弹，那几天红利板块就一直在调整。

这几天同样也有这种趋势

这里顺便探讨一下，红利板块的热度那么高，为什么一直没有出现类似之前核心资产、新能源、人工智能那样的高拥挤度呢？

我们推测，绝大部分人对红利主要还是部分配置，并保持持有，更多的是作为防御，极少数人才会全仓配置。

而前几年大家对于核心资产、景气成长赛道，则是敢于全仓配置的，且频繁轮动。

此外，股息率这个指标太过显著，也决定了红利板块不太可能出现明显的高估或低估。

所以即使红利板块下跌，预计也是相对温和的，不会出现剧烈崩盘。不过这个过程中“坚定派”还是会受到些损失。

大家肯定更希望找到一些先行指标或定量指标，更好的去把握红利风格切换的拐点。

一般来说：1、投资者风险偏好下降、市场波动降低时；2、美债利率上升时；3、社融增速同比下降阶段。红利风格比较容易跑赢市场，反之跑输。

从风险溢价ERP来看，目前市场的风险溢价水平已经开始下降，这种趋势不利于红利风格。

从波动率来看，近一个月国证1000指数的日收益波动率为15.28%，低于过去6个月波动率16.49%，代表市场波动在减小，不利于红利风格。

美联储降息周期，红利风格可能跑输。观察2年期美国国债收益率，已经处于下降趋势，低于6个月前了，不利于红利风格。

从社融增速来看，2024年1月社融增速（下图蓝线），趋势有所上升，已经高于6月前了，不利于红利风格。但如果剔除政府债（下图灰线），企业和个人的贷款增速依然才刚刚稳住。（数据来源：国盛金融）

总体来看，上述指标显示，利于红利风格的市场环境正在消失。

综上，我们认为如果后续经济能够保持复苏态势，今年就会发生市场风格切换，红利风格后续可能存在跑输市场的风险，并且在短期市场反弹中可能面临被抽血的风险。

即使你看好红利，也应该考虑港股红利。具体可以看这篇文章《港股可能随时被点燃!》

但如果经济还是有较大压力，或者全球局势动荡、美联储继续加息等，那么红利风格可能还会表现好。

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