鞭牛士2024年10月11日发布:中信证券李超：持续重视半导体、高端制造以及核电相关板块

　“经济底部已过”再次被确认，主要指标环比改善，并料将在四季度继续修复，在此背景下，我们认为国内新材料端企业的成长空间或将来自需求增量明确的景气赛道，建议围绕下半年业绩确定性和拐点及主题性机会，布局国产替代和自主可控、边际需求改善明确、行业量增下的紧缺环节、技术迭代带来盈利溢价等领域：1）半导体——AI 算力板块料将进一步加速发展，具备韩国Fab 厂供应能力的企业及先进封装环节有望率先受益，推荐联瑞新材、雅克科技、华特气体；设备零部件相关标的具备订单支撑，建议关注新莱应材、正帆科技，以及洁净室环节的美埃科技。2）高端制造——第三批国家高端装备制造业标准化试点正在开展，看好细分赛道龙头在国产化推进下的成长弹性，建议关注中航高科、斯瑞新材、鼎际得。3）核电——核电零部件需求景气确立，量利齐升可期，建议关注中核科技、纽威股份、江苏神通、佳电股份、中密控股。

　　看好竞争格局好且行业景气度高的成长标的的业绩兑现。以中信证券研究部新材料组跟踪的新能源&电力材料、半导体&电子新材料、军工&高端制造新材料、生物合成&消费类材料公司为范围，上周（10 月9 日-10 月13 日）涨幅为0.4%，高于万得全A 指数0.4%的跌幅，小盘风格占优。我们认为在竞争格局清晰的行业中，业绩展望性强且估值仍处于合理区间的成长标的仍有较明确的投资价值，我们看好半导体、高端制造、核电、医药等板块以及此类板块受事件催化的弹性空间，建议关注封测材料、高端制造新材料、核电零部件、生物类材料等细分子行业，建议关注相关龙头标的与弹性标的。

　　半导体新材料：看好AI 投资主线下算力、存储相关的新材料；看好零部件、洁净室相关标的。

　　政策方面：1）10 月5 日，据Reuters，美国行政管理和预算局（OMB）网站上发布了一项名为“半导体制造项目出口管制，实体清单修改”的法规，预示美国对中国的半导体设备出口新限制正处于最后审查阶段，新限制或将较快落地；2）10 月6 日，据Reuters，美国BIS 或把42 家向俄罗斯出售芯片的中国公司列入实体名单。美国方面认为，这些实体涉嫌为俄罗斯军事和国防工业提供美国原产集成电路，而俄罗斯将这些微电子技术用于导弹和无人机的精确制导系统。

　　AI 算力方面：1）9 月29 日，据Digitimes，Nvidia 下一代Blackwell GPU 或将于2024 年末至2025 年初上市，或将已经流片并正在进行测试中；2）10 月4日，谷歌在纽约举行“Made by Google 2023”发布会，新机Pixel 8 搭载自研的Tensor G3 处理器，未来几个月或将推出个人助理的AI 增强版本 Assistantwith Bard；3）10 月7 日，据readwrite，微软或将在十一月的年度开发者大会上推出首款AI 芯片，目前这款芯片正在接受微软和OpenAI 的测试；4）10 月9 日，工业和信息化部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到到2025 年，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达35%；存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达30%以上。

　　存储芯片方面：1）10 月6 日，据Business Korea，三星认为目前NANDFlash供应价格过低，或将在2023 年第四季度起调涨公司NAND Flash 产品的合约价格，涨幅或将在10%以上；2）10 月7 日，据Digitimes，三星电子或将下调平　　泽三厂（P3）投资规模，并大幅下调DRAM 及NAND Flash 的扩产规模，NAND增设规模或将降至原定三分之一水准，加之目前三星持续转换先进制程，设备更换期间导致的自然减产效果或将扩大。

　　中期看，预计AI、ChatGPT 等技术发展对算力、存储的需求将持续向上游传导，HBM 产品订单需求旺盛，AI 有望成为四季度投资主线。具备韩国Fab 厂供应能力的我国企业及先进封装环节有望率先受益。重点推荐：1）先进封装环节的联瑞新材（颗粒封装材料GMC 供应商，配套供应HBM 封装材料GMC 所用球硅和Low α球铝）、雅克科技（球硅产品布局先进封装，前驱体产品供应韩国大厂），及具有韩国市场供应能力的材料龙头企业华特气体（特气产品供应韩国大厂）、神工股份（刻蚀硅材料供应韩国市场），建议关注具备先进封装材料布局的华海诚科、天承科技、德邦科技；2）半导体设备零部件相关标的具备订单支撑，建议关注新莱应材、正帆科技，以及洁净室环节的美埃科技。

　　高端制造新材料：看好国产化演绎下细分赛道龙头公司的持续成长。

　　9 月27 日，据国家标准化管理委员会官网，为强化标准化对高端制造产业的支撑和引领作用，国家标准化管理委员会、工业和信息化部决定联合开展第三批国家高端装备制造业标准化试点。我们持续看好高端制造相关新材料在供应链安全下国产替代逻辑的持续演绎，建议关注：

　　1）2023 年10 月13 日，由亿航智能自主研发的EH216-S 无人驾驶载人航空器系统获得中国民用航空局正式颁发的型号合格证，为世界首个无人驾驶电动垂直起降航空器型号合格认证，预示着城市空中交通商业运营的划时代里程碑或将开启。该机型机身结构采用环氧基碳纤维复合材料，最大起飞重量为620kg。根据美国Joby Aviation-S4 第三代生产原型机的相关数据，以其空载重量约为1950kg, 最大起飞重量约为2404kg 为模型进行估计，EH216-S 的空载重量或约为500kg。鉴于eVTOL 复合材料占比高达约70%，其中90% 以上的复合材料使用碳纤维，则我们预计EH216-S 单机碳纤维复材用量为315kg，而航空用的碳纤维复材单价约为1000 元/kg，因此单机价值量为31.5 万元。该机型已与深圳博领签订100 架订单，按上述单机价值量测算，单笔订单达千万元级别。

　　城市空中交通料将成为碳纤维复材的又一增长点，建议关注碳纤维预浸料龙头中航高科；

　　2）高性能铜基材料细分赛道龙头斯瑞新材；

　　3）位于高端催化剂赛道的鼎际得。

　　新能源&电力材料：核电零部件需求景气确立，量利齐升可期；看好风电装机回暖下的材料和零部件。

　　核电材料方面：我们认为核电零部件环节已经具备较为清晰的量利齐升逻辑，看好国产替代、技术代际升级过程中有提前布局，具备清晰的量利齐升逻辑的细分零部件行业，如阀门、电机、密封件等。建议关注在手订单饱满的核电阀门龙头中核科技、纽威股份、江苏神通；在三/四代核电领域实现国产化的特种电机龙头佳电股份；具备高端密封产品优势的机械密封龙头中密控股。

　　风电材料方面：近期海风关键阻碍逐渐解决，市场担心的开工装机问题获得积极进展，24-25 年装机确定性显著提高。海风项目推进加速从而拉动产业链需求释放，我们持续看好风电材料和零部件板块投资机会，重点推荐万马股份（绝缘材料）、时代新材（叶片）、濮阳惠成（叶片固化剂）、宝胜股份（海缆）、东方电缆（海缆）、中天科技（海缆），建议关注联科科技（屏蔽料导电炭黑）、泰胜风能（塔筒桩基）、海力风电（塔筒桩基）、起帆电缆（海缆）。

　　生物类材料：国内HMO 获批，合成生物学食品添加剂有望迎来新发展。

　　2023 年10 月7 日，国家卫健委对2’-FL 和LNnT 两种母乳低聚糖的安全性评估材料审查通过，这标志着HMO 首次被中国法规批准。根据Polaris Market　　Research，2022 年全球HMO 市场规模达到2.32 亿美元，预计2032 年将达到18 亿美元，CAGR 达22.8%，其中2’-FL 是HMO 中用量最大的品类。随着两种HMO 的获批，目前君乐宝、飞鹤分别推出了自身首款HMO 奶粉，有望拉动国内HMO 渗透率和需求量增长。HMO 获批标志着合成生物学在食品领域的监管加速放开，合成生物学食品添加剂有望迎来高速发展，建议关注嘉必优、川宁生物。

　　风险因素：需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；国内、海外政策超预期变动风险；相关公司扩产不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。

　　投资策略：1）半导体材料：看好AI 投资主线下算力、存储相关的新材料；看好零部件、洁净室相关标的。2）高端制造新材料：看好国产化演绎下细分赛道龙头公司的持续成长。3）新能源&电力材料：核电零部件需求景气确立，量利齐升可期；看好风电装机回暖下的材料和零部件。4）生物类材料：国内HMO 获批，合成生物学食品添加剂有望迎来新发展。建议聚焦以下主线：1）半导体材料：推荐先进封装环节的联瑞新材、雅克科技，及具有韩国市场供应能力的材料龙头企业华特气体、神工股份；建议关注具备先进封装材料布局的华海诚科、天承科技、德邦科技；建议关注零部件相关标的新莱应材、正帆科技，以及洁净室环节的美埃科技。2）高端制造新材料：建议关注中航高科（碳纤维预浸料）、斯瑞新材（高性能铜基材料）、鼎际得（聚烯烃催化剂）。3）新能源&电力材料：①核电材料方面，建议关注核电阀门领域中核科技、纽威股份、江苏神通；特种电机龙头领域的佳电股份；机械密封领域的中密控股；②风电材料方面，推荐万马股份（绝缘材料）、时代新材（叶片）、濮阳惠成（叶片固化剂）、宝胜股份（海缆）、东方电缆（海缆）、中天科技（海缆），建议关注联科科技（屏蔽料导电炭黑）、泰胜风能（塔筒桩基）、海力风电（塔筒桩基）、起帆电缆（海缆）。4）生物类材料：建议关注嘉必优、川宁生物