星展李振豪：环球央行齐“缩表” “水退”才是真风险

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2008年金融海啸后，市场的流动性出现前所未有的危机，为免环球资金链断裂而做成进一步崩溃，在2008年11月，美联储宣布推出量化宽松政策，为市场提供大量的流动性，暂时稳住市场。及后分别在2010年11月和2012年9年推出第二和三轮量宽，直到2015年12月，美联储作第一次加息以完成“使命”。

量宽的好处是为市场“买时间”来进行休养生息，至少环球经济未致崩溃或做成更大的灾害 （如战争），可是它的负作用却渐渐浮现。在经济上它扭曲了传统的运作，例如过量的游资迫使银行放贷给病入膏肓的企业，所谓“流动性陷阱”，以免环球失业率爆炸性上升外，亦做成现在环球高负债式经济复苏，各经济在互动式的通缩旋涡中挣扎。

它亦扭曲了金融市场，例如：

（一） 环球主要利率降至零（甚至负值）水平，加上各央行直接与投资者在私人市场内争夺购债，令环球债价（尤其国债）不断上升，如美国十年期孳息由约5.02％降至约1.45％水平；

（二） 为求自保，各国作出竞争性贬值，间接令汇率市场异化，如澳元兑美元在利差优势下由0.62升至峰位1.10水平，加上超低息环球下刺激黄金由720美元冲上约1，900美元；

（三） 环球股市受惠于“大到不能倒”政策，及资金“寻息”活跃，MSCI环球股指由约750水平升至近日高位约1890水平；

（四） 楼市暴涨不单是香港的问题，当现金出现信心危机时，资金涌入环球房市，伦敦﹑温哥华﹑新加坡﹑墨尔本等比比皆是。

直到今年，美联储作由2015年起第三次加息，并提出“缩表”的意向，即美国的资产负债表的规模由金融海啸前不足1万亿升至最高4.5万亿的水平，其他央行亦表示有意跟随。市场意识到央行们要动真格了，“逆量宽”的出现令以往市场沐浴在高流动性的环境，随着“缩表”的出现有可能开始逆转。

我们可以预期被扭曲的市场将会归位，例如：

（一） 债息会随利率上升，美加息后孳息已由1.45％曾升至2.65％，加上央行不再延续购债，债市的压力只会愈来愈大，可参考过去二十年的美国十年债孳息的平均值为约3.80％；

（二） 美息回升有助回复以美元作本位的汇市，稳定的与美息差距才能稳住国际资金流，间接稳定各国经济贸易。因此以海啸前息差作计算的汇市将今非昔比，预期未来以国力强弱来将重新洗牌；

（三） 除发生大规模灾难或战争，环球加息对黄金不利，金价已由约1，900美元回落至近期低位约1，200美元，预期长线会更低；

（四） 以往环球股市多以高息股为主导，周期性和增长型持续低迷。现在逆转可待，受惠加息和负债质素渐升的银行股，受惠孳息上升的保险股，利率敏感较低的科技股近期已步入升轨；

（五） 过量的流动性配合经济复苏，通胀将指日可待，实质利率将重回正值，有助环球楼市降温。

当然，以上的预期是长期的（以年度计算），亦不会一蹴而就，在“摸着石头过河”的方式，进退互补之下进行，投资者应合理地预期7至8年时间的量宽，须要用数年时间去消化吧。另外，当中的各经济体的互动，未来各国领导层的换届，或地缘关系都会影响以上的进展，正如投资大师毕非特所言，“当水退时便知谁在裸泳了”，有实力者才能逆流而上，屹立不倒。做人如是，投资如是。

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