AI有望撬动换机潮 “果链”龙头如何老树开新花？

上半年“果链”公司的利润增速显著回升，立讯精密率的毛利率与存货周转率提高，该公司拟充分利用既有配置，控制和优化资本开支。立讯精密一方面维持原有消费电子业务的温和增长，另一方面加大汽车及通信业务的布局，自2021年起，汽车和通信类的营收占比持续呈现上升趋势，高速互联领域进入全球主流云厂商及设备商的供应池，光连接、散热和电源管理等产品取得进展，公司预计未来2-3年通讯板块将持续增长，汽车板块的成长速度有望保持。

业务版图打开

2024年上半年，立讯精密消费性电子、通讯互联、汽车互联以及电脑互联业务分别实现收入855.48亿元、74.65亿元、47.56亿元和43.79亿元，分别同比增长3.25%、21.65%、48.30%和4.57%。近年来，汽车电子成长速度远超消费电子，行业的获利能力亦高于消费电子。公司汽车互联产品及精密组件的增速最快，高速增长是基于长期以来制造和开发消费电子形成的基础，智能车时代汽车线束产品的复杂性提高，立讯精密能够在内部管理体系、智能制造上面配套满足客户需求，并且整合同一生产线的多种产品品类，在产能上快速爬坡。公司主要专注于“血管和神经系统”的汽车电气、自动驾驶等部分，形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱等产品的JDM和OEM产线。

在通讯互联产品及精密组件板块，当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级甚至更大的量级跨越，庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求，立讯精密有间接和直接服务于包括英伟达在内的云计算、数据中心客户，在铜连接、光模块、液冷、散热等方面均有深度布局，协同头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准。

在AI推动的产业变革中，立讯精密的通讯业务面临新的市场机遇与考验，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆等尚存优势，公司预计通讯互联业务2025年初可以实现高速成长，并在3-5年之后保持平稳增长。

换机潮渐近资本支出趋稳

立讯精密2024年上半年扣非归母净利润较上年同期增长19.38%，预计三季度扣非归母净利润同比增长9.54%-25.82%。上半年，公司的毛利率从上年同期的9.51%增长至10.49%，存货周转率处于近四年高位，公司存货余额增多，为三季度提前备货。

立讯精密的固定资产折旧达到50.57亿元历史高位，无形资产摊销和长期待摊费用摊销规模均在1亿元以上，公司的资本开支在2022年经历了高峰期，2023年开始下降，公司预计通过柔性化的制程设计对现有产品线迭代更新，资本支出能够更好地控制和优化，公司向投资者表示，在通信、汽车以及非北美主要客户的消费电子产业主导力度相对更大，估计未来五年不会有额外的资本支出增加，目标是充分利用既有配置，进一步收缩资本支出。

从外部环境来看，2023年，全球消费电子行业终端需求不足，TWS耳机等新兴智能硬件产品出货量低于预期，相关企业的收入和利润均出现下滑。2024年二季度，全球智能手机出货量达到2.854亿部，较上年同期增长6.5%，连续四个季度出货量上升。

苹果手机出货量为4520万部，同比增长1.5%，市场占有率为16.6%，仅次于三星。随着移动端软硬件的持续升级，结合AI算力成本及性能的综合考量，AI的发展重心逐步向端侧偏移。当前大模型技术的快速发展引发了智能手机交互革命，自然语言处理和多模态信息智能感知共同推动AI手机迈向智能化的新高度。

智能手机市场正经历一场的移动创新产品，研究机构预测其市场份额有望达到19%，出货量预计突破2.34亿部，2027年有望增长至8.27亿台，2023-2027年年均复合增长率可达一倍，到2028年渗透率有望超过50%。据预测，国内方面AI手机2024年的出货量预计将达到0.4亿台，2027年有望增长至1.5亿台。

苹果公司近期公开发布了“苹果智能”，该功能结合了自研芯片以及闭环生态，国投证券指出，苹果产品能技术革新，生成式AI智能手机正在成为增长最快够将AI深度整合进OS操作系统，而非简单的APP级应用，可实现系统级用户情境理解、跨APP执行、读屏功能等，使手机加速向端侧智能方向迭代。在售的手机型号中，“苹果智能”仅兼容iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max两款，华西证券认为，由于AI置入而催生的新增需求以及未能覆盖的iPhone存量市场规模可观，“苹果智能”的应用有望凭介跨系统集成能力等因素引领手机行业的崭新革命。

其他品牌的端侧智能化发展亦在进行，高通骁龙8 Gen4等SoC有望在四季度推出，华为、三星、小米、OPPO、VIVO、荣耀等多家主流品牌已相继推出具备AI功能的手机，加快手机的换机节奏。平安证券指出，AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，提升用户体验和产品销量，将与消费电子的复苏周期形成共振。

“果链”公司再出发

苹果产品的大陆供应商主要集中在精密零部件及组装、PCB、光学部件以及消费电子设备等行业，苹果在全球消费电子终端市场的领导地位为产业链上游带来了发展机遇。按收入水平测算，“果链”公司总体的营收增速超越苹果同期增速，按利润水平测算，苹果和大陆厂商的归母净利润增长率均显示出周期性的变化。2020年以后，尽管技术创新和产品升级导致手机制造成本不断上升，但苹果为了维持其市场份额，始终将新产品的定价控制在一定范围内。与此同时，其供应商之间的竞争愈发激烈，利润空间不断被挤压，毛利率纷纷下降。刚刚过去的一轮消费电子下行周期中，“果链”公司通过业务多元化、压缩开支、降本控费等方式渡过了难关。

2024年4-6月，苹果公司实现收入857.8亿美元，同比增长4.9%，每股收益同比增长11.1%，超出市场预期。iPhone 15 Pro Max的零部件成本达到558美元，相较于iPhone 14 Pro Max增加了12%，成本价格比为47%，据预测，iPhone 16 Pro Max的生产成本较上一代进一步上涨约10%。

伴随全球经济复苏，消费电子渐渐回暖，换机周期临近，2024年上半年，“果链”公司业绩整体增长势头显著，盈利能力得以不同程度改善，歌尔股份、欣旺达、水晶光电、沪电股份、深南电路等公司的净利润增幅上限预计超过100%。华泰证券指出，AI手机产业链新一轮景气周期刚刚开始，建议关注苹果AI带来的人机交互变化，或带来未来3-5年产业变化，苹果产业链标的将持续受益于换机周期缩短与iPhone出货量的提升。

立讯精密表示2024年消费电子整体需求的温度呈上升趋势，速度没有变化，Al技术的升级对终端产品会有新的要求，无论是在芯片方案上，或是算力提升带来的相关零部件的变化，会产生很多创新零部件方面的挑战，产品升级将带来的价值量的增加。东北证券认为，公司与苹果深度绑定，实现大客户的手机、平板、笔电、耳机、手表以及MR等终端产品的全覆盖，通讯板块和汽车板块成长动能充沛，有望持续受益于大客户各产品线的迭代放量。