史书凌轩阁2024年10月14日发布:张明当前全球经济金融形势及对中国的影响

2、日元经济基本面并不支持日本央行连续大幅加息，但如果比较日本与欧洲的基本面现状，日本政策性利率有望逐渐由0.25%回升至1%上下。不过，近期原油等大宗商品价格下降，叠加日元近期兑美元汇率反弹，这有助于降低日本面临的输入性通胀压力，使得日本央行加息的紧迫性进一步下降。随着日元兑美元汇率近期升至140左右，短期内日元兑美元汇率有望重返双向波动，继续单边升值的概率较低；

五、对大宗商品与黄金价格的判断

1、布伦特原油价格最近下跌至每桶70-75美元上下。未来仍可能在每桶70-80美元区间内震荡。一方面，全球经济增长动力走弱，是油价不会显著上涨的主要原因。另一方面，近期中东地缘政治风险有所增强，这是油价不会单边回落的主要原因；

2、考虑到全球地缘政治经济风险将会持续处于高位，且美元武器化严重损害了美国国债的声誉，因此黄金价格仍可能在中期内迭创新高，到未来特定时点，全球金价突破每盎司3000美元并非不可能。然而，由于过去一段时期黄金价格上涨过于单边且陡峭，未来一段时间内黄金价格的波动性将会显著增强；

六、对中国的影响

1、美联储步入降息周期，且首次降息就高达50个基点，这显著拓展了中国政府货币政策的操作空间，中国央行应果断下调LPR利率（例如一次性下调50个BP）或尽快显著下调存量房贷利率（考虑到目前平均存量房贷利率要比新增房贷利率高100个BP左右，应一次性下调存量房贷利率50个BP），以降低微观主体借贷成本，降低住房抵押贷款的提前还款率，稳定二手房交易市场；

2、近期，人民币兑美元市场汇率由7.3左右上升至7.0上下。人民币汇率反弹其一与美元指数回落有关，其二与出口商在汇率波动预期变动下大规模结汇有关，其三与近期中国货物贸易顺差显著扩大有关。但考虑到当前中美经济基本面差异，以及国内资产价格调整尚未结束，在当前基础上，人民币兑美元汇率难以继续显著升值，重新进入双边波动是大概率事件。中国央行应提高对汇率双向波动的容忍度，降低对汇率波动的干预；

3、目前中国十年期国债收益率已经回归至2%左右。当前中国政府加大国债发行力度有两大意义：一是由中央政府以较低成本加杠杆，来为实体经济增长提供必要支撑（例如促进基建投资、扩大居民消费、实施地方政府债务置换、加大对股市与房市提振力度等）；二是避免让长期国债利率过快单边下跌，以形成新的金融风险。

4、当前，一方面要扩大国内消费，另一方面要防范化解系统性金融风险，一个重要选项，就是尽快让中国股票市场转跌为升。股市的回升一方面能够通过正向财富效应刺激消费、提振消费者信心；另一方面能够拓宽上市公司融资渠道，降低企业融资成本。此外，股市长期健康发展还有助于做好科技金融、养老金融等大文章。建议一是加大社保基金理事会等政府性投资机构对股市的投资，尤其是加大对估值偏低的蓝筹龙头股的投资；二是考虑通过发行特别国债，募集2万亿左右资金来成立中国股市平准基金。当前中国股市在上市公司治理、加强监管与投资者保护方面已经做出了很多制度完善工作，一旦在政府投资者的引导下，市场情绪反转，那么中国股市就可能走出新一波行情。当然，股市反弹的两大前提，一是宏观经济基本盘的趋稳反弹，二是房地产市场的及时止跌，三是改革信号的落地落实。

本文转自张明宏观金融研究，仅代表作者观点。