央行二级市场买卖国债正式起步，开辟了投放基础货币的新天地

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本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

备受市场瞩目的央行国债买卖操作正式落地。

8月30日，央行在其官网新设栏目“公开市场国债买卖业务公告”中披露了一则最新消息，称今年8月央行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

债市公号“宏飞论债”主理人王宏飞对《华夏时报》记者分析表示，央行“买短卖长”表明央行有意抬升长债收益率，维持倾斜向上的正常收益率曲线，改变长债收益率单边下行现状。

他表示，尽管8月份央行“净买入1000亿元”，构成基础货币投放，但并不能盲目乐观地解释为央行释放货币宽松的片面信号。总体来看，本月流动性缺口偏大，央行投放的资金量仍偏少。

央行消息公布后，债市中长期收益率下行，其中10年期国债活跃券利率小幅下行，其余品种多数下行，5年期国债以2.75bp的下行幅度领涨市场。

央行公开市场买卖国债落地

记者注意到，央行此次在公开市场国债买卖操作上采取双向操作——买入短期限国债并卖出长期限国债。

对此，业内人士认为，此举有利于维持向上倾斜的收益率曲线，使得国债的期限利差保持在正常水平。

光大银行金融市场部研究员周茂华表示，央行通过国债买卖 “扭曲”操作，影响短期国债市场供需，稳定市场预期，防止国债市场出现非理性单边波动风险。同时，维持一个正常倾斜的利率曲线，促进金融资产合理定价，资源有效配置。

此外，本次央行启动国债买卖操作，亦标志着新的货币政策工具正式入箱。

“买卖国债落地有效地扩容货币政策工具箱，这是落实金融工作会议要求的表现，也有利于持续加强货币与财政政策的配合，进而稳定金融市场运行、支持实体经济增长。”中信证券首席经济学家明明认为，央行买入短期国债并卖出长期国债，有利于维持向上倾斜的的收益率曲线，可以稳定金融市场运行，防范金融风险。此外，央行在8月净买入1000亿元国债，相当于净投放流动性，将有效支持实体经济融资需求。

考虑到央行与公开市场交易，有市场分析人士认为，这直接涉及基础货币的吞吐。“从结果上看，央行是向市场净投放1000亿元基础货币，这可能也会成为未来央行向市场投放基础货币的重要方式。”

市场“意料之中”

自中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”以来，央行不断释放将在公开市场开展国债买卖操作的信号。

今年7月，央行与几家主要金融机构签订债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行同时明确，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。业内分析认为，这意味着，央行在理论上已随时可在公开市场卖出国债。

央行为什么要在公开市场操作中买卖国债？

“很重要的一点是这是国际上最标准的现代中央银行操作——大家对这点是有一定共识的，也就是央行通过在公开市场操作中买卖国债影响短端利率，进而通过短端利率影响长端利率。”野村证券中国首席经济学家陆挺表示，从法律的角度，人民银行法规定的央行不能买卖国债是不能直接在一级市场买卖国债，并没有规定不能在二级市场买卖国债。

“从执行货币政策的角度出发，央行在二级市场上买卖国债是非常有必要的。”陆挺表示，适度购入国债，有利于进一步完善中国的无风险收益率曲线，推动利率市场化改革，从而进一步提升央行货币政策操作能力与水平。

今年以来，国债收益率持续较快下行，长债市场尤其火热。

8月5日，10年期国债活跃券“24附息国债04”收益率盘中跌破2.10%，创该债券收益率历史新低。30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率盘中下破2.30%关口，创下2005年2月底以来的新低。

长端利率的快速下行，引发监管对金融风险的关注。8月6日以来，大行加大卖券力度、交易商协会调查中小金融机构违规行为、部分公募机构接到窗口指导，监管部门对债市调控力度升级，债市做多情绪被压制，超长债价格波动扩大。

8月8日，央行发布第二季度货币政策报告，其中大量篇幅提示长端风险和非银风险，进一步引发债市利率全面上行，中短端领跌。报告中，央行亦明确指出，下阶段要“丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。

8月28日晚间，央行官网“公开市场业务”专题页面中上线“公开市场国债买卖业务公告”栏目。市场认为，此举是央行再次释放其将在公开市场开展国债买卖操作的信号。

8月29日尾盘，央行公告称，以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。其中10年期“24续作特别国债01”买入3000亿元，15年期“24续作特别国债02”买入1000亿元。国联证券固收首席李清荷在接受《华夏时报》记者采访时指出，这两期特别国债是2017年续发特别国债的再续发，当时也是向农行定向发行，央行再购买，现在是采取同等定向发行方式，主要还是为了避免对市场造成短期流动性压力，同时也为后续交易国债储备持仓。

展望后市，王宏飞认为，现阶段央行开展国债买卖操作，对债市总体偏利空。

“当前债券收益率明显偏低，央行在二季度货币政策执行报告中指出，10年国债收益率低于2.2%，明显偏低；另外，当前5年国开债收益率明显低于1年期国有大行和股份制银行发行的同业存单利率，形成倒挂，反映出债券融入了过多的降息预期，也面临调整风险。”王宏飞表示，随着央行常态化开展国债买卖操作，央行对债市的控制力越来越强，债市单边下行的概率降低，一旦经济回暖，资金面边际收敛，或者政府债集中供给，债市可能面临调整。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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