路路观察2024年11月11日发布:颠覆认知：TCL中环的存货为何还在增长？

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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

导读：TCL中环，完全颠覆了我对经济学和商科的理解。

TCL中环发布2023年前三季度业绩报：今年前三季度，公司实现营业收入225.8亿元，净利润-60.6亿元，其中Q3归母亏损30亿。更为可怕的是，TCL中环的存货为何还在增长？

01

TCL中环的存货为何还在增长？

8月初，TCL中环CEO沈浩平辞职，开启了TCL中环“转向”之路。中环更是在半年度投资者交流会时“认错谋变”。如今又如何了呢？

2024年中环Q3业绩报显示，存货从Q2末的82.3亿，上行至89.6亿，存货仍然高企。

根据中报显示，存货主要为原材料和库存商品，其中Q2库存商品账面余额超49亿，大于原材料的30亿，而在产品账面余额10亿，加总后约等于一个季度的营收。而目前存货数据继续上行，营收增速环比持平，说明TCL中环仍在累库。

目前硅片库存高企的背景下，不利于硅片价格反弹，在当前光伏产业链各主要环节降低开工率已经成为共识的背景下，TCL中环的开工率下行势在必行。

02

成本领先

但他比友商亏的还多得多

作为硅片行业成本领先的优秀企业，TCL中环三季度也巨亏达到了30亿之巨，亏损幅度不断走阔。三季度资产减值损失影响利润7亿元，与Q2基本相当，主业亏损超过20亿元。而友商隆基绿能亏损只有12亿，双良节能更是至略亏8400万，弘元绿能亏损4.7亿。

作为“自称”硅片成本绝对领先的企业，是如何做到与他成本相差“很大”的友商的亏损还多的呢？

TCL中环Q3毛利率竟然达到了-22%，而销售净利率亏损过半，真的是大亏赚吆喝了。

写到这里，不想多说什么了。怪不得“沈浩平要走人了”。赶紧降低开工率吧。虽说中环是行业巨头，也经不起这么折腾啊。毕竟如此大亏下，那一点点成本优势，根本就不重要了。

说实话，硅料都没这么亏钱了。光伏全产业链中，硅片亏损最为严重，与TCL中环的策略不无关系，真的是搬起石头砸自己的脚。如果TCL中环的财务状况仍优，我可以理解，但TCL中环的财务状况真算不上优秀，甚至比较糟糕。

03

这本账，不难算

经济学原理里有一个很重要的理论实践，就是利润最大化。一家企业如何定价，是定高价，少买点，还是定低价多买点，如果以利润最大化为原则，一定是中间一个点，不是卖的越高越好，更不会是卖的越低越好。

作为光伏产业链硅片环节绝对龙头企业的TCL中环，应该思考这样的问题：

如何发挥自己的成本优势以及避免恶化资产负债表，因为其资产负债表确实无法和友商对比。如果全行业跌破现金成本，自己卖的越多，亏的越多，那么自己的那些成本优势还有什么意义呢？

作为TCL中环这样的行业巨头，应该决不允许价格跌破其现金成本，否则无异于恶化其资产负债表，而且在这种情况下，考验的是谁市占率更高，谁亏掉越多，毫无意义，甚至将自己逼向死亡的境地。

现金成本应该TCL中环最起码的底线，整体上应该将价格拉回至其现金成本+三费成本之上，只亏折旧，这样才是TCL中环的最大化利益。否则无异于扬短避长，以自己的短处和别人拼耐力（资产负债表和现金流表）。

而此时一体化巨头已经大降硅片开工率，甩包袱。

硅片两大巨头，TCL中环和隆基绿能的当前形势，确定不是给他人做嫁衣吗？完全颠覆了我对经济学的理解。

04

中环似在改变

但代价并不小

我在8月底写下一篇：

光伏大变局：TCL中环的“认错”

很多观点已经被验证。而如今，中环正在改变，只是需要时间而已，但是代价确实不小。

我们看到2024年Q3中环硅片出货不足33GW，硅片市占率从H12的23.5%下行至当前的19.2%。市占率明显下行，在价格与市占率中必须做出选择。

这样的结果二级市场的中环粉丝肯定不能够满意，但我认为这才是正确的道路，中环的这一点改变，应该给予鼓励，仍需加勉。

05

资产负债表仍在恶化

TCL中环的资产负债表仍在恶化：

虽然看起来资产负债率整体只有60%，但是确实按照全部净资产（525亿）计算（并非归母净资产375亿）。还原之后，实际负债率已经偏大。

我们看到Q3货币资金储备增加40多亿，但长期借款从396亿仅仅一个季度即增长至472亿，增加了76亿。上游占款的应付票据和账款增加43亿，至200亿规模。上下游占款净值扩张至141亿有余。随着营收规模维持或缩减，及库存下行需求，未来上下游占款净值将较大减少，威胁货币资金储备。按照还原方式，可减少货币资金70亿，导致其货币资金储备下降至100亿以内，也就是相当于Q3亏损3个季度就会面临枯竭而不得不增加短期借款。

改变势在必行。

就先写到这里，和其他硅片企业对比后，后期有机会再分享了。返回搜狐，查看更多

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