年内涨幅几乎抹平，红利资产的“入场时刻”到了吗？

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作为今年上半年一路走向“C位”的投资策略，自5月的高点回落之后，红利资产出现超两个月时长的回调。中证红利指数(000922.CSI)自年初至5月22日累计涨幅达15.79%，但自此开启回调之后，截至8月13日，该指数下跌近12%，年内涨幅几乎快要被抹平。

数据来源：Wind，数据截取区间：2021.01.01至2024.08.13。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

本周伴随着权益市场地量调整，市场情绪再次接近冰点。投资者对于红利策略能否重回升势的分歧也在加剧。有投资者担心市场风格切换，红利资产或将进入长期下行通道，也有投资者认为全球不确定性因素仍在，回调过后的红利资产更具性价比。带着大家的问题，我们再次走近红利。

缩圈与分化，红利策略的核心逻辑是否改变？

红了三年的红利策略，此轮调整除了最直接的止盈需求，其实板块内部行情也出现明显分化也值得关注。银行、公用事业板块与资源股冷暖互现，市场对于红利资产的抱团开始“缩圈”，进一步向具备更强稳定盈利能力（ROE）的资产下沉。

Wind数据显示，此轮调整之前，红利板块整体呈现普涨的态势，银行涨幅21.94%、煤炭18.68%、有色金属14.47%、石油石化11.16%、交通运输10.60%、公用事业9.63%，同期万得全A指数下跌0.24%。开启调整至今（截至8月13日），同期万得全A指数下跌10.33%，公用事业跌幅1.26%、银行跌幅5.98%，相对市场宽基指数仍有超额收益，但有色金属跌幅17.74%、煤炭跌16.51%，明显跑输大盘。

天风证券策略指出，本轮红利板块调整主要缘于红利内部资源品相关品种的回调，而资源类红利股的调整或更多是由于海外衰退预期交易与对应国际定价大宗商品走弱。

市场对经济预期的走弱之下，资金向防御板块集中，显示当前市场风险偏好已到了一个过度悲观的状态。兴业证券认为，近期类债型低波红利龙头超额收益开始收敛，显示了市场正从防御板块中向外扩散、寻找新方向。当前类似4月下旬，市场处于风险偏好从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口。

从板块内行情的分化不难看出，市场对红利策略的执行变得更加“严格”，但其逻辑并未生改变。从影响股息率的三个因素来看，高股息公司普遍具备业绩稳、高分红、低估值特征，是合理估值下的高质量投资标的。

能够维持高股息率的公司通常具备以下特质：

一是有持续稳定的安全边际收益，例如银行、电力、煤炭等具备较高准入门槛的行业，天然地具备“护城河”，这些公司未来可预期的情况下大概率能继续保持稳定的高分红意愿；

二是具备稳定的内生增长预期。如果公司的内在价值增长低于其分红水平，一方面意味着公司无法长期维持高股息率，另一方面容易导致股价波动的损失大于股息收益。且当前的高股息也不能与未来持续的高股息画等号，红利投资的重点应当在于未来将会有哪些资产能够持续实现高分红回报。

本轮红利行情分化的背后是市场更偏好上市公司质量改善的方向，红利资产长期来看仍然是时代的贝塔。向后看，下半年稳增长政策落地有望推动基本面企稳，随着基本面、资金面等积极因素不断积累，市场中枢有望抬升。

调整之后，红利是否迎来上车机会？

从上述分析可以看出，红利策略的逻辑并未被扭转，甚至是得到了进一步强化，市场观点普遍认为红利资产仍不失为底仓配置的优选。回到当下，经历了一番调整之后，当前红利资产的性价比表现如何？

中金公司认为，近期高股息调整，部分原因或是前期资金流入较多导致部分资金获利了结，也可能受到商品价格下跌影响。但若把投资维度拉长到未来1-2个月或下半年，高股息配置价值仍然突出。结构性力量与弱复苏周期叠加，或可为高股息表现提供理想宏观环境。

中信建投认为，近期美国衰退预期发酵，日元套息交易逆转，短期海外市场出现了拥挤交易的爆破，但尚未出现“流动性危机”，美国经济也离衰退尚有距离，短期市场或趋于稳定。近期海外动荡影响人民币汇率走势，人民币兑美元汇率贬值压力显著下降，货币宽松空间进一步打开。“胜率资产”中，红利风格或仍然是重点关注方向和底仓品种。

此外，伴随调整，红利相关指数的股息率有了较大回升。Wind数据显示，8月13日，中证红利、上证红利指数的股息率分别达到了5.04%和5.29%，相较十年期国债2.23%的收益率有较高的性价比。对于有长期资产配置需求的投资者而言，此轮调整无疑是提供了更好的介入机会。

华商基金量化投资总监邓默认为：“伴随着指数极致缩量，三季度指数将在有限的下行空间内企稳，等待一段时间的温和放量后或迎来本轮下跌的尾声。在此之前我们会以防守为主，我们的组合在投资框架内更加侧重股息率、估值和盈利稳定性等量化因子，相对控制投资组合的风险暴露，尽量降低在个股上的持仓权。在选股时增加对个股基本面的考量，更加注重个股的盈利质量和稳定性以及估值的匹配度。”

投资者想更便捷地参与后续市场行情中，可以关注邓默管理的 $华商红利优选混合(OTCFUND|000279)$ 。银河证券数据显示，截至二季度末，华商红利优选灵活配置混合近1年排名6/150。该基金以获取中国股票市场红利回报及长期资产增值为投资目标，主要投资于基本面健康的、盈利能力较高、分红稳定或分红潜力大的快速及长期稳定增长的上市公司，力争为投资者带来长期持续的收益回报。

市场调整至此，各板块都下修到了较为悲观的预期。伴随着国内经济复苏趋势的确认，以及海外降息周期开启，或能进一步打开国内货币政策空间。当市场理性回归时，或将进入下一轮估值周期的轮回交替，当下投资者更需要保持耐心与在场。

数据说明：基金排名数据及基金分类来自基金评价机构-中国银河证券基金研究中心，2024.07.01发布，根据《证券投资基金评价业务管理暂行办法》进行评价，基金具体分类为偏股型基金(股票上限80%)(A类)，近10年、近3年、近1年分别指2014.7.1--2024.6.30、2021.7.1--2024.6.30、2023.7.1--2024.6.30。文中观点内容仅为基金经理投资理念，不代表投资建议。文中基金经理观点仅为针对当前市场状况作出的判断，不代表本材料发布日基金持仓情况，不作为基金投资的保证。基金具体投资策略、投资组合报告详见基金法律文件及基金定期报告。

截至2024.6.30，邓默具有13.1年证券从业经历（4.3年证券研究经历，8.8年证券投资经历）。邓默历任所管理产品：华商新量化灵活配置混合A：2015.9.9至今；华商量化进取灵活配置混合: 2015.9.9至今；华商动态阿尔法灵活配置混合：2018.2.23至今；华商红利优选灵活配置混合：2019.3.8至今；华商品质慧选混合：2022.3.8至今；华商新量化灵活配置混合C：2022.7.7至今；华商量化优质精选混合：2020.10.28至2024.1.23；华商电子行业量化股票发起式：2019.9.17至2020.12.15；华商计算机行业量化股票发起式：2019.10.30至2020.12.15；华商大盘量化精选灵活配置混合：2015.9.9至2017.4.26。

风险提示：以上不代表投资建议，市场有风险，基金投资须谨慎。文中基金经理观点仅为结合当前市场情况作出的判断，可能随市场情况调整，具体投资策略详见基金法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。

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