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财政刺激政策短期有望进一步提升市场风险偏好，中期有望通过对经济的实际拉动，改善上市公司业绩表现，并驱动市场进一步修复

在中国的财政刺激计划发布之前，A股市场进入激烈博弈。

11月8日，A股高开低走，重要指数均出现不同程度下跌。上证指数下跌0.53%，报收3452.30点。深证成指下跌0.66%，创业板指下跌1.24%，科创50下跌0.27%，北证50下跌1.25%。仅有中证1000、中证2000以不足0.5%的涨幅微弱翻红。港股方面，恒生指数下跌1.07%。

板块方面，跌多涨少。房地产、券商保险、酒类领跌，卫星互联网、BC电池、光刻机等热门概念维持强势地位。

当日下午4时，市场期待已久的财政刺激政策正式发布。全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

国泰基金认为，“11月8日对市场而言是一个重要时刻。从目前发出的信号来看，中国实体经济已经企稳，而随着刺激政策的落地，传统经济中低估值且有望受益于政策反转的板块或将受益。”

博时基金首席权策略分析师陈显顺认为：“相较2023年-2024年年均1.8万亿元的水平，未来三年每年2万亿元的化债规模是小幅超预期的。”

他同时表示，本次会议正值美国大选结果出炉，特朗普当选下一任美国总统，特朗普所主张的贸易保护与关税政策将对我国出口造成影响，对中国经济复苏造成扰动。那么作为经济增长重要驱动的地方政府，在化债后打开的政策空间可以更多用于消化清理拖欠企业账款，缓解实体企业经营压力，同时从消费政策、生育政策等需求端发力，实现国内大循环的加速。

“9月24日以来，多部门联合推出一揽子政策来拉动经济回升，这极大地提升了投资者的信心。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，“当前中国资本市场已经出现了趋势性的反转，市场经过第一波放量暴涨之后进入到调整阶段，随后开启第二波上攻。那么在美国总统大选尘埃落定，不确定性消除，中国推出10万亿财政刺激政策之后，中国资本市场有望走出第二波上攻行情。”

A股再现激烈博弈

11月8日开盘，上证指数继续保持了前一个交易日的强势，大幅高开。随后一路震荡向下，不过很快被迅速拉升，之后再次出现回落。

截至收盘，上证指数报收3452.30点，下跌0.53%。重要指数均出现不同程度下跌。深证成指下跌0.66%。创业板指下跌1.24%。科创50下跌0.27%，北证50下跌1.25%。

但成交依然十分活跃。当日，两市累计成交2.73万亿元，这也说明了市场分歧较大，博弈激烈。

板块方面，跌多涨少。在申万31个一级行业中，22个行业出现下跌，只有9个行业上涨。国防军工以2.94%的涨幅领涨大盘。紧随其后的是计算机，上涨1.53%。电子、通信、家用电器等涨幅均不到1%。

在下跌的行业中，房地产以3.29%的跌幅位列首位。此前表现较好的非银金融也出现了2.53%的下跌。建筑材料、食品饮料的跌幅分别为2.42%与2.03%。

“放量冲高回落，这是技术上获利回吐和前期高点压力导致的正常调整。”融智投资基金经理夏风光表示。

港股方面也表现不佳。截至收盘，恒生指数与恒生中国企业指数分别下跌1.07%、1.13%，恒生科技下跌0.20%。

不过，业内人士认为，在美国大选、美联储降息等外部因素影响下，A股这种走势体现了超强的韧性和低位拐点确认以后的信心。

从外部因素来看，除了刚结束的美国大选，美联储公布了将联邦基金利率目标区间下调25个基点。

北京时间11月8日凌晨，美联储召开了11月议息会议，以全票通过的投票结果决定降低基准利率25个基点至4.50%-4.75%，计划维持缩表规模不变，将准备金率下调至4.65%。

综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次议息会议前后，2024年12月降息25个基点概率稳定，从前一日的73%微降至71%，但是11月会后至2025年底剩余降息幅度从前一日的80个基点升高至88个基点。从资产端看，美股上涨，美债利率回落，黄金价格上涨。

国泰基金认为，对国内资产而言，无论是权益资产还是债券资产，当下主要关注点应是国内政策的应对。

10万亿刺激计划影响几何？

11月8日下午4时，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（下称“议案”）的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。

全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才在新闻发布会上介绍，议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

许宏才表示，议案已经全国人大常委会批准，国务院财政部门将按程序尽早下达分地区限额，地方政府将依法做好债券置换工作，各级人大及其常委会将依法做好监督工作。

“今年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，经济运行出现一些新的情况和问题，税收收入不及预期，土地出让收入大幅下降，各地隐性债务化解的难度加大。”财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

蓝佛安同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。“我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。”

“总的来看，中国政府还有较大举债空间。”蓝佛安表示，“我们注意到社会各界对财政政策取向和力度非常关注，目前正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”

蓝佛安提及，下一步将结合2025年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

此前，国务院发展研究中心原副主任刘世锦就自己提出的“10万亿经济刺激计划”作出回应。

“当经济面临很大压力、短期内有可能快速下滑时，采取刺激措施是必要的”，刘世锦强调，但是任何刺激措施都是有代价的，采取刺激措施是为改革争取时间和空间。

“只有刺激，没有改革，长期看解决不了我们面临的需求不足问题。但是我们看到一种倾向，对刺激感兴趣，对改革不感兴趣。”刘世锦指出，“我们现在需要静下心来更好地想一想需求侧结构性改革如何推动，怎么促进以人为中心、城乡居民发展权利平等的新型城镇化，这样对我们面临的短期和中长期问题都能得到一个比较好的理解。”

“本轮市场上涨实质上是政策驱动的行情，财政政策的落地代表着一揽子政策的完备，特别是化债力度超预期，有助于缓解地方财政压力。”博时基金首席权策略分析师陈显顺表示。

其认为，上述政策短期有望进一步提升市场风险偏好，中期看有望通过对经济的实际拉动，改善上市公司分子端表现，并驱动市场进一步修复。展望后市，市场将更多以内为主，随着一揽子政策的加码落地，经济修复动能也在不断累积，10月高频经济数据已经开始出现改善，那么随着后续经济增长的恢复，将有望牵引市场持续改善。

具体到行业层面，哪些板块将会受益？

“10万亿化债额度率先落地，夯实了资产重估逻辑。”中信建投首席策略官陈果分析，化债背景下，化债相关主体，包括地方AMC、城农商行以及与政府业务关联较高的行业和企业有望直接受益，改善资产质量并提升估值。此外，化债有望与地方国企并购重组协同推进，建议同时关注具备高整合潜力的地方国企。

陈显顺认为，第一，伴随政策的有效落地和经济的缓慢修复，市场风险偏好抬升将有利于科创类企业表现。第二，在加大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务背景下，中长期为地方政府垫资施工的企业应收账款情况有望改善。建筑、环保等行业当前应收账款票据比例较高，在政府化债背景下可能更为受益，有望迎来低估值修复。第三，会议提出深化盘活利用，提高国有资产管理效益。并购重组作为上市公司市值管理的重要途径，对资源配置、提高效益和产业整合具有重要作用。建议关注央国企主导的国防军工、TMT、券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。