蒙牛乳业陷困局营收净利均被伊利甩超 频推并购增收不增利能否“高飞”待考

卢敏放卸任总裁，中国乳业巨头蒙牛乳业（02319.HK）连夜换帅的动作让市场有点猝不及防。

而上市公司突然换帅往往有着同样的注脚——业绩不达预期。蒙牛乳业正是如此。

3月26日，蒙牛乳业披露的2023年度报告显示，公司营业收入986.24亿元，同比增长6.5%，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）48.09亿元，同比下跌9.31%。

2016年，卢敏放临危受命，接任蒙牛乳业总裁。他将赶超伊利股份作为动力，提出2020年营收、市值双千亿目标。

入主雅士利、收购现代牧业、控股妙可蓝多，狂奔的蒙牛乳业资产超过1100亿元，但盈利能力下滑。

在历经3月27日的大跌后，3月28日，蒙牛乳业股价再度下跌，市值为661亿港元。

双千亿目标落空，新总裁高飞将如何破局？市场期待高飞能带领蒙牛乳业“高飞”。

卢敏放抱憾卸任

3月26日晚间，蒙牛乳业官宣，按照集团战略安排，卢敏放升任公司副董事长、卸任总裁并继续担任执行董事；原高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任总裁，并担任执行董事。

与卢敏放卸任总裁同时披露的，还有蒙牛乳业的年度报告。这一份报告低于市场预期。

年报显示，2023年，蒙牛乳业实现营业收入986.24亿元，同比增长6.5%，净利润48.09亿元，同比下跌9.31%，增收不增利。

在3月27日的业绩说明会上，卢敏放表示，净利润的下滑，主要是与多余鲜奶喷粉储藏产生的大包粉减值，分红预扣税和市场竞争加剧、销售费用增加等原因有关。

“目前行业属于暂时性放缓，中国乳业发展已经进入下半场阶段，但由于国内乳业产业结构太单一，因此行业并没有‘反应过来’。” 卢敏放说。

今年55岁的卢敏放，2016年9月出任蒙牛总裁，一干就是8年。

按照蒙牛过往惯例，蒙牛总裁任期一般3年一届，连任至多两届。2022年9月，卢敏放就已经任满两届。彼时的蒙牛却向卢敏放发出“下一个6年”的邀约。没想到，在2024年他突然被换了。

2016年9月15日，执掌蒙牛4年多的孙伊萍突然辞职，卢敏放临危受命。他接手之时，蒙牛遭遇了前所未有的困境。

孙伊萍时代，蒙牛乳业开始失速，2016年，营业收入537.79亿元，净利润亏损7.51亿元。这是蒙牛乳业2008年之后唯一的一次亏损。

卢敏放有雄心壮志，2017年，他曾提出双千亿目标，即到2020年，公司营业收入、市值均达到千亿。

2020年，蒙牛乳业营业收入760.35亿元，2023年的营业收入是最接近千亿目标的，但已经迟到了三年。

3月27日，或受业绩低于预期影响，二级市场上，蒙牛乳业股价大跌9.92%，3月28日公司股价再跌1.64%，收报16.80港元/股，市值661亿港元。

当然，2021年1月8日，蒙牛乳业市值曾达2126亿港元。如今已经大幅缩水。

与伊利股份的差距在扩大

蒙牛人有一个梦想，赶超伊利股份，成为中国乳制品“一哥”。

蒙牛也曾坐上行业老大的宝座。1999年，牛根生创立蒙牛，仅用8年时间，蒙牛就成长为全球液态奶和中国乳业的双料冠军。

牛根生的接任者杨文俊再接再厉，2007年，蒙牛乳业营业收入达213.18亿元，超过伊利股份的193.60亿元，成为中国乳业老大。这样的状态保持到2010年。

2011年，蒙牛乳业营业收入373.88亿元，以0.63亿元之差痛失老大宝座。2012年，伊利股份营业收入419.91亿元，而蒙牛乳业的营业收入降至360.80亿元。

这一年，杨文俊两届任期已满卸任，曾任职可口可乐的孙伊萍成为蒙牛乳业第三任总裁。2014年，孙伊萍推动蒙牛收购了雅士利75.3%股份，耗资113亿港元。

不过，孙伊萍时代，蒙牛失速，伊利加速，二者的差距扩大。

卢敏放接任后，为实现双千亿目标，进行了一系列大刀阔斧的改革和大手笔外延式并购。

蒙牛乳业2017年收购现代牧业，2018年收购圣牧高科，2020年—2021年控股妙可蓝多，2022年收购达能上海低温业务。

随之而来的是，2017年蒙牛乳业营业收入突破600亿元，2019年逼近800亿元，2023年接近千亿。

但是，无论是营业收入还是净利润，蒙牛乳业与伊利股份差距依旧较大。

2022年，伊利股份营业收入1231.71亿元。2023年前9个月，伊利股份营业收入974.04亿元，与蒙牛乳业全年营业收入接近。

净利润的差距更大。2023年前9个月，伊利股份净利润93.80亿元，接近蒙牛乳业的两倍。

同时，蒙牛乳业自身的盈利能力也在降低。2023年，公司的营业收入较2021年增加110亿元左右，而净利润反而减少2.17亿元。

值得一提的是，2023年，虽然乳制品行业迎来挑战，但伊利股份依然表现出色。当年前9个月，伊利股份净利润仍然保持两位数的速度增长。

高飞如何破局

营收赶不上伊利，净利差距扩大，蒙牛究竟怎么了，该如何破局？

观察人士分析，2023年蒙牛乳业利润下滑，一方面是由于白奶、鲜奶等奶制品终端销售不畅，公司主动进行降价促销消化奶源，导致成本上涨；另一方面，由于其对收购的鲜奶大量喷粉，造成费用较高，并计提了减值。

蒙牛乳业自己的解释是，乳制品短期增速放缓、原奶价格下行、线上线下渠道重塑，对乳制品行业带来一定挑战。

但也有人士分析称，蒙牛此前的并购未达到预期。

从标的资产看，现代牧业2021年营业收入70.78亿元、净利润10.19亿元，到2023年，营业收入增长至134.84亿元，净利润下滑至1.75亿元。目前，蒙牛拥有现代牧业56.36%的股权。

蒙牛持有妙可蓝多36.51%股权，为其控股股东。2023年，妙可蓝多营业收入下降16.16%至40.49亿元，净利润仅有0.63亿元，同比降幅53.90%，扣除非经常性损益后，只有717.12万元，同比降幅接近90%。

那么，蒙牛的“老人”高飞接任后，该如何破局？

47岁的高飞，1999年加入蒙牛，先后做过销售副总、销售总经理、营销总经理、集团副总裁。

分析人士称，目前，中国乳制品行业正面临原奶阶段性过剩、行业竞争加剧等问题，进入了增长瓶颈期，无论伊利或者蒙牛，都需要破局。

高飞带给蒙牛及市场的希望是，除了高飞是蒙牛“老人”、有号召力外，懂市场、会营销，是高飞的优势。

大单品特仑苏，就是高飞一手做大的。“他是最了解蒙牛的人之一。”上述分析人士称，高飞清楚蒙牛的问题出在哪儿，以及蒙牛的优势，相信会积极应对。

那么，高飞将如何带领蒙牛“高飞”呢？

在3月27日的业绩说明会上，首次以总裁身份亮相的高飞表示，蒙牛的战略不会变。他同时表示，蒙牛会回归到理性上去思考问题。一方面，蒙牛乳业会调整产品结构，稳定整体价格；另一方面，公司会持续关注利润率的提升，现金流的提升，还有整个股东的回报。

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