中信建投证券：银行基本面筑底聚焦高股息+业绩游刃有余标的

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，宏观经济渐进式复苏，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。需要重点提示的是，去年至今，作为高股息银行的代表，国有大行A股估值实现了明显修复，站在当前时点，银行股高股息策略的内涵急需进一步深化，大行A股之外股息更高、业绩更强的标的，也不应被遗忘。

中信建投证券主要观点如下：

中信建投证券指出，从业绩持续性和分红确定性两大维度寻找兼具高股息和优质基本面的银行：基本面趋势游刃有余，具备保持高分红的意愿和能力。

游刃有余意味着弹性和安全边际，是衡量业绩持续性的关键基础：(1)营收质效：第一考察核心营收(净利息收入+净手续费收入)表现稳健，第二考察是否有大量投资浮盈在其他综合收益中尚未兑现至利润表。(2)负债成本改善空间：去年至今多次下调存款挂牌利率，2Q24-4Q24到期重定价定期存款占比越高的银行负债成本优化空间更大，有助于息差更快企稳。(3)资产质量真实性：除了常规资产质量指标外，中信建投证券加入三阶段贷款拨备计提比例、重组贷款占比、广义拨备覆盖率三个指标进一步衡量资产质量。

保持分红需兼顾意愿和能力：招行、成都将每年30%以上分红率写进公司章程，确定性最强，国有大行、浙商、兴业等通过业绩会口头表达保持当前分红率，亦是意愿的明确体现。分红能力主要通过资本充足率、消耗和补充节奏衡量。

一季报综述：息差筑底、利润见底、资产质量稳健

中信建投证券概述指出，尽管1Q24债券牛市带动投资收入高增，但净息差下行压力叠加中收疲弱，上市银行营收增速进一步下滑，利润同比小幅负增长。资产端，均衡投放背景下扩表速度放缓，结构调优。负债端，到期存款重定价带动负债成本改善，监管进一步要求整改高息揽存。资产质量方面，整体稳健，对公端地产风险暴露趋于稳定，零售仍需关注。

1Q24重定价导致息差进一步收窄，财富管理降费导致中收疲弱，1Q24上市银行营收增速进一步下滑：1Q24上市银行营业收入同比减少1.7%，增速较2023年下降0.9pct。银行业核心营收明显承压，一方面，受LPR重定价的一次性负面影响以及信贷扩张速度相对放缓，净利息收入降幅进一步放大，另一方面，由于代销费率下调的影响，中收同比继续负增长。一季度债券牛市带动投资收入表现亮眼，其他非息收入支撑营收。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为-2.2%、-3.2%、5.6%、4.7%。

营收承压的背景下，1Q24上市银行利润小幅负增长。1Q24上市银行归母净利润同比减少0.6%，较2023年下降2.0pct，其中国有行-2.0%、股份行0.0%、城商行7.1%、农商行1.2%。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献11.8%;其他非息和拨备计提分别正向贡献2.2%和0.4%。负向贡献因子来看，息差缩窄、中收承压是主要拖累项，分别负向贡献14.0%、1.8%。

开门红符合预期同比少增，对公一般贷款为主、压降票据，零售环比小幅改善，信贷结构调优：1Q24上市银行总资产、总贷款分别同比增长9.6%、9.5%，增速较4Q24分别下降1.8pct、1.1pct。央行表态均衡投放节奏，1Q24银行扩表速度较2023年有所放缓。资产结构上看，信贷占总资产比重为57.4%，季度环比上升0.3pct。贷款增量方面，一季度对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占113.8%、23.3%及-37.0%，对公贡献最多，票据规模减少，信贷结构实现优化。

存款增速伴随贷款投放放缓而下降，定期存款占比高位趋于稳定：1Q24上市银行总负债、总存款分别同比增长9.6%、7.8%，增速较4Q24分别下降2pct、2.8pct。存款结构上看，定期存款占比仍在高位，但提升幅度已逐步趋缓。截至1Q24，上市银行定期存款占比季度环比提升0.3pct至55.0%，其中国有行、股份行、农商行定期存款占比较年初分别上升0.1pct、0.6pct、1.4pct至57.1%、44.8%、68.0%，城商行较年初下降0.5pct至64.9%。

存款挂牌利率多次下调带动负债成本显著优化，息差季度环比企稳超预期：1Q24上市银行净息差(测算值)季度环比持平至1.63%。资产端，1Q24重定价压力最大，生息资产收益率(测算值)季度环比下降7bps至3.33%。负债端，多次存款挂牌利率下调带动存款成本超预期改善，1Q24计息负债成本率(测算值)季度环比下降6bps至2.06%。

资产质量保持稳健，对公房地产风险暴露趋稳，零售风险仍需关注：1Q24上市银行整体不良率为1.25%，季度环比下降1bp，加回核销不良生成率季度环比下降12bps至68bps，信用成本季度环比上升31bps至0.96%，拨备覆盖率为243.7%，季度环比上升0.2pct。重点风险领域方面，地产政策组合拳持续推出，对公房地产资产质量短期内将保持稳定;一揽子化债政策助力下，城投风险可控;但零售端消费贷、经营贷、信用卡等风险仍在暴露期，需持续关注。

中收因代销费率下调影响承压，其他非息收入因债市走强，表现好于预期：1Q24净手续费收入同比减少10.3%，降幅较2023年扩大2.3pct。由于代销保险费率下调，银行业中收增速普遍下滑。而由于一季度债市利率持续下行，银行交易盘收入表现较好，助推其他非息收入同比增长19.4% 。

风险提示：

(1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

(3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。

(4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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