新商报2024-10-17 04:58:40发布:天风证券：如何看待一揽子财政增量政策？

第三，支持房地产。1）用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房。2）用好保障性安居工程补助资金消化存量住房。3）及时优化完善相关税收政策，明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。4）专项债用于土地收储的口径也进一步放宽，“5.17新政” 明确“ 用于保障性住房项目的，可通过地方政府专项债券等予以资金支持”，本次会议将用于保障房拓宽到“符合条件的”，甚至可以新增土储，“支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目 ”。

第四，国有大行补资本。发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力。

财政部新闻发布会明确：“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”

第五，财税改革。按照二十届届三中全会部署，深化财税改革，拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，重点可能在于消费税改革等补充地方政府财源。

2. 如何评估发布会措辞与后续增量政策力度？

客观评估，本次发布会中的表述较为积极。

第一，正视当前经济压力，明确完成全年预算目标，关注10月底人大常委会的有关举措。

“经济运行出现了一些新的情况和问题。预计全国一般公共预算收入增速不及预期。大家比较关注今年是否可以实现预算目标，在这里我可以负责任地告诉大家，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标……保持必要的财政支出强度，确保重点支出应支尽支，发挥好财政逆周期调节作用，推动完成全年经济社会发展目标任务。 ”

需要关注今年财政补缺口会有哪些增量举措，市场预期总体在2万亿-3万亿之间。

第二，需要关注2025年财政预算和赤字安排。

按照今天新闻发布会的措辞，建议积极关注后续中央经济工作会议表述，对2025年财政预算和赤字安排，是否调高至3.5%或以上。

第三，隐债置换意味着化债又往前迈出一大步。

虽然本次发布会没有直接公布增量资金用于稳增长，但大举增加表内债务额度用于隐债置换，可以为地方稳增长、“三保”腾挪空间，是在2023年一揽子化债基础上的进一步跃升。

对于化债额度，财政部表示“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施” ，其中的“近年来”如果以2015年以来看待，额度至少在15万亿以上；但如果以2018年以后看待，额度可能就要调减。

第四，专项债用于土地收储的口径拓宽，同时专项债和中央财政资金转为消化存量商品房，对于房地产可以期待后续更大力度的财政金融支持。

对于用于存量房收储的资金，发布会中提到“近三年，中央财政安排了保障性安居工程补助资金2124亿元”，我们作简单参照。

第五，大行补资本之外，建议关注其他金融机构相应的资本补充或者支持政策。

因为中小金融机构的对应压力更大。

3. 债市怎么看？

发布会表述偏积极，可能提振市场预期，政府债供给后续也可能继续放量，利率短期内可能面临波动，但是我们仍然有理由保持乐观。

首先是短期市场定价，我们仍然可以2023年下半年做参照。2023年增发特别国债1万亿元，发行特殊再融资债1.5万亿元，合计增量财政资金2.5万亿元，叠加地产等增量刺激，2023年8月21日至10月24日， 10Y国债自2.54%调整至2.72%，调整幅度为 18bp ,8月24日至10月11日， 30Y国债自2.88%调整至3.02%，调整幅度为 13bp 。

前期市场波动已经考虑财政增量部分超预期的可能，定价上至少考虑了2万亿的增量。

下一个关键节点在于10月末人大常委会批准的增量结果。如果后续政策落地情况小于2.5万亿元，从增量政策影响来看债券市场后续风险可能相对可控，9月24日以来累计的调整幅度即使大于2023年，预计超出幅度也有限。

其次，需要关注年底中央经济工作会议与2025年两会设定的GDP和预算目标。

2023年12月利率下行，特别是30年国债下行，与预算赤字调低预期有关，如果后续确有调高赤字，债市或有进一步阶段性压力。