胡锡进2024年10月11日发布:若人民币持续升值真的是好事吗？出口压力增加，不利于经济发展

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8月29日离岸人民币升破7.1大关，8月30日最多升值至7.071。本轮人民币升值是从7月初开始的，7月3日离岸人民币贬至7.31，随后开始逐步升值，至8月30日已累计升值3%。如我之前预料的一样，今年剩余时间里人民币汇率将在7-7.2之间徘徊，以升值为主。

人民币升值的原因是什么，如果出现持续大幅升值对我国是好是坏？我们来探讨一下，先来讲讲本轮的升值逻辑。

实际上并不复杂，包括人民币在内的亚洲诸多货币近期都在升值，日元、韩元、印尼盾、泰铢以及英镑、欧元等西方经济体货币。由于人民币前期贬值幅度较小，所以本轮升值的幅度相较其它非美货币而言同样是比较小的。

比如，日元作为升值领头羊从7月3日至今已升值10.5%，韩元升值3.8%，泰铢升值 7.4%，均多于人民币。

市场从7月开始便笃定美联储9月将会降息，之后的美国就业数据、通胀数据以及美联储主席鲍威尔上周在杰克逊霍尔会议上的讲话不断加深降息预期。现在市场讨论的已经不是9月美联储会不会降息了，而是下调25个还是50个基点。

美国一旦降息意味着同其它货币的利差缩小，资本对美元的投资需求减弱，提前布局，买入非美货币使它们的汇率升高。

这是人民币升值的原因。随着美国进入降息通道，未来两至三年里强势美元不在，包括人民币在内的各国货币汇率都存在进一步的升值空间。

人民币升值对我国而言是好事吗？从我们的直观感受来讲是好事，老百姓手里的人民币值钱了，可以买更多的东西，尤其是出国旅游的时候币值上涨带来的购买力增强是很明显的。原来得花20元人民币（兑换为美元）在美国的麦当劳买一个汉堡，升值后可能只要花17元就够了。

不过，从中国经济的整体角度来说人民币升值不一定是好事。

拉动经济的马车有三驾，分别是投资、内需和外贸。

我国的投资主要是以政府为主导的，通常需要配以地方债或城投债融资。如今，不少省份在化解地方债风险，新融来的钱主要用在换老债或置换城投债，花在投资上的钱少了。另外，房地产向来是投资中的大头，这两年楼市衰弱，房地产投资大幅下降，今年1-7月全国房地产投资下滑 10.2%，何时“回正”犹未可知。

因此，投资能稳住就不错了，无法指望其为经济发展做突出贡献。

内需方面，2024年7月的社会消费品零售总额为3.78亿元，同比增长2.7%，前七个月社消总额为27.37万亿元，同比增长3.5%。

表面来看消费是在增长的，但大家要知道以往社消经常是以两位数的速度增加的，这意味着内部有效需求不足导致的无力增长已较为明显。政策上虽然推出了诸如“以旧换新”等刺激措施，但效果暂时未能达到预期。

居民的消费能力和欲望正在减弱，全国消费能力最强的上海2024年1-7月社消总额同比下降2.8%便是最好的证明。提升有效需求说起来容易，做起来难，居民收入下降、资产缩水，短期内很难重塑消费信心。

三驾马车里唯一保持高速增长的只有外贸，前七个月出口总值为14.3万亿元，与去年同期相比上涨6.7%。实际上不只是今年，近几年外贸始终在我国经济发展中扮演着重要的作用。

出口好不好看什么呢？因素很多，其中汇率是重要因素。

本币贬值使出口商品可以在海外卖更低的价格，从而形成一定的竞争优势；相反，本币升值会提高产品以本币计价的成本，为保持利润不得不提高海外售价，竞争优势减弱可能导致销量下滑。

上个世纪80年代日本外贸如日中天，在美国的要求下日元主动升值，随后日本的出口压力开始增加，为后面的经济泡沫破裂及经济长期停滞埋下了伏笔。

由此可见汇率对一国出口及经济有多重要，尤其是出口导向型经济的国家，如当下的中国。

在投资、消费短期内无法提振的情况下出口对于完成今年5%的全年GDP增速目标、确保失业率不再大幅上升至关重要。

随着美国、欧洲、加拿大等国家针对我国出口商品的贸易限制愈发增强，四季度出口动能有趋弱的风险，如果在这种情况下本币持续升值，那么无疑会给出口企业带来更大的压力。若做悲观预测，今年最后两个月的单月出口额存在同比转负的可能。

因此，人民币持续升值未必是好事。而为了保住外贸向上的动能，一旦升值得太过迅速，央行、外汇局可能像2021年那样出台打压政策，对此大家无需感到惊诧。

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