以国有资本为主导壮大耐心资本

培育和发展新质生产力是我国目前经济工作的重要着力点。4月30日召开的中共中央政治局会议再次强调“要因地制宜发展新质生产力”，并首次提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，这就要求我们重视资本市场建设，推动金融更好服务于科技创新和实体经济，进一步为发展新质生产力指明了道路，也为金融高质量发展指明了方向。“壮大耐心资本”是我国科学把握资本的特性和行为规律，引导资本发挥积极作用，服务国家战略需要的重要理论和实践创新，我们要在中国特色社会主义语境下准确认识这一概念，并在社会主义现代化实践中积极探索。

耐心资本是长期战略资本

耐心资本意味着风险性、长期性和战略性。“壮大耐心资本”从风险投资的角度来看，意味着要有承担风险的足够能力。在科技创新过程中，无论是新兴产业还是未来产业，都具有研发投入大、研发周期长、投资风险高等特点，因此必须要有耐心资本的支持。以光刻机为例，荷兰巨头阿斯麦（ASML）公司专注这一技术领域十余年，直至2015年才最终实现EUV光刻机的商用量产。而在此过程中，该公司也曾因资金困难一度濒临破产边缘。如果没有长期性、战略性的风险投资，技术研发可能就会停滞，也就无法实现商用量产。

耐心资本在承担风险的同时，期待的是长期收益回报，这是“耐心”二字的核心内涵，意味着短期的波动和亏损都不会影响投资者的决策。既然是长期投资，那瞄准的一定是具有广阔成长空间的战略性产业。因此，耐心资本同时也是战略资本。2023年7月，国务院国资委就指出，要推动国有资本向前瞻性、战略性新兴产业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。这次中共中央政治局会议强调“壮大耐心资本”，符合我国发展新质生产力、培育壮大新兴产业、超前布局建设未来产业的需要。

耐心资本要服务于培育和发展新质生产力。科技创新是发展新质生产力的核心要素，需要有长期、稳定的资金支持。大多数初创企业并不足以达到上市融资的要求，面临的最大问题是融资难、融资贵，缺乏“耐心资本”是我国当前面临的重要现实问题。未来随着我国经济发展潜力的进一步释放，高水平科技自立自强稳步向前推进，新质生产力不断赋能高质量发展，我国资本市场有望进一步吸引更多“耐心资本”。

营造政府领投、机构和个人跟投的氛围

美国学者维多利亚·伊凡希娜和乔希·勒纳所著《耐心的资本》一书，以机构投资者视角和私募基金视角，解读长期投资的挑战和前景，主要从私人资本的角度考察如何做好长期风险投资。然而，耐心资本是长期战略资本，而私人资本往往具有短期性和逐利性，难以发挥长期战略资本的作用。当前，在新一轮科技革命和产业变革背景下，各国都在积极动员国家财政力量来支持科技创新。笔者认为，无论是基于耐心资本的特点和要求，还是基于国际科技竞争的需要，耐心资本都应该以国有资本为主导。

目前我国的金融结构以间接融资和债权融资为主，长期股权资金供给偏少，因此，耐心资本应以直接融资为主。对于耐心资本，不能仅仅狭义地将其理解为引导长期资金入市，克服资本市场短期波动，而要聚焦支持技术创新、新兴产业和未来产业发展，加强一级、二级市场的联动，建立有效的支持和退出机制。就我国目前而言，应以国有资本为主导加大国家主权基金对科技创新的支持力度，并积极引导中长期资金和社会资本参与，着力营造政府领投、机构和个人跟投的氛围，共同推动我国的耐心资本发展壮大。

一是加强国家主权基金对科技创新的支持力度。我国此前已经对此有过重要的实践探索，先后设立了一期和二期国家“芯片大基金”，支持我国芯片行业的研发突破。各地也都结合自身发展优势，设立政府投资基金进行战略投资。未来，应设立更多产业发展基金，加强国有产业基金和社会投资的联动，推动我国科技创新和产业发展。

二是培育更多成熟机构投资者，引入更多长期资本。目前，我国很多机构投资者在股权投资和风险管理方面还存在很大不足，难以为实体经济提供足够的金融支持。近期国务院提出要壮大金融“国家队”，体现了我国要积极加强国有金融机构建设，更好促进金融服务科技创新和实体经济的决心。在资金来源方面，目前我国以养老金、保险资金、社保基金等为代表的“耐心资本”规模逐年提升，但相比其他主要经济体依然有较大提升空间，要继续加大长期资金权益资产配置的权重和规模。

三是规范和引导风险投资行业健康发展。2023年中央经济工作会议明确提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，此次中共中央政治局会议进一步强调“壮大耐心资本”，这就要求风险投资行业既要善于发现投资机会，又要坚持长期价值投资，要对资本设置更长周期投资回报率的业绩考核标准，鼓励投资机构关注企业的长期价值，增加对初创企业、小微企业、科创企业的投资。同时，长期价值投资也对行业风控能力提出了更高要求，既要做好价值评估，还要做好风险评估，并且要保持跟进做好二者之间的动态平衡。

四是培养复合型专业人才，强化人才支撑。金融支持科技创新，需要有更多的具备金融知识和专业知识的复合型人才，能够准确把握行业发展脉搏和资本市场运行规律，更加紧密联系和服务创新型企业，帮助他们提升科技成果转化和产业化能力，将企业价值传递给投资者。要积极推动金融界加强与高校的合作，完善人才培育机制，培养更多符合耐心资本发展需要的复合型专业人才。

（丁晓钦罗智红，作者分别为上海财经大学中国式现代化研究院副院长，上海市习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心特聘研究员；上海财经大学海派经济学研究院助理研究员）

来源：文汇报

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