R01D最高回购利率一度达到15%，如何看待后市资金面走向？太炸裂！杨议带十几个人去梦真家席卷财物梦真：幸亏我不在家

今日上午，一位银行资金交易员向21世纪经济报道记者表示，当天早上交易时段有些惶惑。一方面，今天是11月的第一天，跨月之后资金面略微宽松，隔夜拆借利率已经不像昨天那样出现50%的情况，但另一方面，非银隔夜资金利率报价在上午一度从4.5%上行到7%，仍然处于高位。到今日午间，R01D最高回购利率达到15%。

在市场情绪紧张的情况下，央行上午的逆回购操作加剧了部分非银机构的恐慌。

央行今日进行了3910亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平，今日有5000亿元逆回购到期，这意味着又有1090亿元资金净回笼。

“早上逆回购净回笼资金，大家还是蛮担心资金面更紧的。”上述交易员称。

好在中午大行开始大规模融出，隔夜资金利率回归到1.9%左右的正常水平，交易员才舒了口气。“有可能是早上传导有点不畅，非银还是比较恐慌。不过后面松了一些交易又开始活跃了。”

从银行间市场资金供求趋势来看，已显著好转，但资金需求依然旺盛。FRO01报1.9300%，较上日跌37.00个基点:FR007报2.4000%，较上日跌10.00个基点: FR014报2.4000%，较上日跌10.00个基点。[银银间市场回购定盘利率] FDR001报1.7900%，较上日跌3.00个基点，FDRO07报1.9500%，较上日跌20.00个基点，FDR014报2.1500%，较上日跌33.43个基点。

另一组数据是，截至15:45，外汇交易中心披露的7天期同业存单利率达到2.0478%，依然在2%上方。

并非“钱荒”再现

对于昨日资金面异常收紧的情况，市场最为关注的是，类似的短暂“钱荒”会否成为未来常态？

对于跨月资金紧张情况，市场并不陌生，但昨日隔夜加权平均R001上升至3.71%，全市场回购利率已达到2021年2月以来最高值。

对此，多家券商分析师团队解读本次异动指出，与2013年由于央行打击资金空转造成的“钱荒”情况不同，昨天的资金面异动并非常态。

资金突然收紧的主要原因是供给不足，既体现在银行供给端，也体现在整体流动性方面，而部分非银机构的恐慌也使得极端个案出现。

华安固收颜子琦团队发布研报分析表示，本次资金收紧的主要“症结”在于股份行与城商行。10 月 31日大行、股份行及城商行逆回购 R001（剔除 50BP）分别为 1.95%、3.58%与2.87%，位于历史 67%、100%、99%分位点，说明大行资金融出利率更多倾向于季节性上行，而股份行与城商行则是快速收紧。进一步而言，本次资金面异常收紧的另一个表现在于银行系资金融出同步回落。在跨月时大行与中小行分别融出3.11万亿元、-0.4万亿元，分别较前一日净融入减少 0.65 万亿元、0.31 万亿元，这是近期跨月时点银行系资金收紧最为明显的一次。

方正固收张伟团队则认为，银行间隔夜拆借利率突然提高的原因包括四个方面。

第一是10月以来特殊再融资债规模超市场预期，消耗银行大量超储，使得资金面减弱脆弱，而央行通过逆回购投放对冲政府债供给压力，但由于逆回购期限较短，难以有效补充银行中长期资金缺口，使得资金面较为脆弱。第二是临近月末央行逆回购净投放量出现明显下降。第三，财政支出力度或低于预期，且目前已披露的城投债提前兑付规模依然偏低，表明特殊再融资债支出进度可能偏慢，发债募资目前更多冻结于国库中。第四，一些滚隔夜的机构投资者对资金面形势存在误判，在收盘时出现恐慌，不断提升融资利率以平盘。

市场呼唤央行呵护流动性

基于前述诸多扰动资金面因素，市场主流观点依然对11月资金面转松持乐观态度。

昨日据接近央行的市场人士分析，从1日开始，随着月末因素消退，以及前期财政发债资金转化为财政支出，加之预计央行将会继续根据市场需求充足投放流动性，充分满足市场需求，货币市场利率将回落至央行公开市场操作利率附近。

张伟团队分析指出，一方面跨月后资金面存在季节性转松的可能，另一方面从统计局公布的10月PMI来看，较前值回落0.7个百分点到49.5%，回落至荣枯线以下，央行难以主动收紧资金面。其预计，在目前银行中长期资金依然短缺的情况下，11月中下旬将迎来新一轮政府债供给压力，需要央行通过降准或加大MLF投放补充中长期资金缺口。

从我国货币流动性的传导路径出发，中信证券明明研究团队11月1日撰文指出，近期债市资金面的持续偏紧，反映在纳入政府债供给、非银机构行为等不确定因素后，有必要进一步拓展狭义流动性分析框架。

展望未来，明明团队表示，在跨季结束后股份行的资金融出能力暂未明显好转，短期内资金利率或延续偏紧。而银行超储正在集中消耗，10月预计政府存款或对银行超储形成1.5万亿的流动性抽水，综合央行货币政策操作对流动性的缓释，10月的实际流动性缺口可能超过万亿元，对应银行超储可能回落至1.2%-1.3%。考虑到商业银行整体资金供给能力远低于2022年，中小银行的资金缺口正持续扩大，明明团队认为，央行呵护流动性的必要性上升。

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