简书2024-10-18 16:38:51发布:汪涛邓维慎：出口跌势是否已经结束？

11月中国对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比跌幅收窄，其中对美国的出口增速显著反弹。对新兴市场的出口增速也有所改善，其中，对东盟经济体的出口同比跌幅收窄，对BRI经济体（巴西、俄罗斯和印度）的出口同比增速上行。手机出口同比增长超54%，得益于低基数，出口量也进一步上升。自2022年年中以来，IT产品出口首次同比正增长，部分由于低基数效应，且其分项出口改善也对应了科技周期的触底反弹。高基数拖累汽车出口同比增速放缓，消费品出口同比跌幅收窄。

进口同比由正转负

11月进口从此前同比增长3.0%走弱至小幅下跌0.6%，弱于市场预期（同比增长3.9%）。我们估算实际进口同比增速从此前的9.4%放缓至2.6%。原油进口同比大幅下跌是拖累整体进口的主要因素之一，而非能源类大宗商品进口表现不一。另一方面，IT零部件进口首次实现19个月来同比正增长。

2024年外贸有望企稳

近期外贸相关数据表现不一。周边经济体的出口数据已出现逐步改善的迹象，但是部分调查数据有所走弱，大多数PMI新订单指数仍处收缩区间。综合目前数据表现，我们认为科技周期触底反弹支撑了供应链上经济体的出口，但整体中国出口仍未出现强劲增长动能。短期内，我们预计出口增速可能在当前水平上下波动，不太可能出现大幅反弹。美国潜在的经济衰退和高基数效应可能给明年二季度出口带来下行压力。不过，我们预计2024年全年出口止跌、出口额与2023年持平，进口可能也止跌并小幅增长0.5%。

美元走弱带动人民币升值；预计2024年末人民币汇率稳定

在美元指数走弱的背景下，11月人民币兑美元升值超2.5%至月底7.13左右。朝前看，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。我们预计2024年底人民币汇率将在7.15左右波动。11月外汇储备规模上升706亿美元至3.17万亿美元，主要得益于可观的估值收益。

出口同比增速自4月以来首次转正

11月出口同比由负转正，同比增长0.5%，而10月同比下跌6.6%，市场预期同比持平。进口再度走弱至同比下跌0.6%，而10月同比增长3.0%，市场预期同比增长3.9%。因此，11月贸易顺差从565亿美元扩大至684亿美元。

我们估算11月经季节性调整后出口环比增长2.0%，而10月环比下跌4.9%。受疫情扰动的影响，去年同期基数较低。环比改善和低基数共同推动出口同比增速自4月以来首次转正。

我们估算11月实际出口同比增速从7.4%上行至10.7%，已连续四个月同比正增长。实际进口连续10个月同比正增长，不过11月实际进口同比增速从10月的9.4%放缓至2.6%。我们估算价格同比下跌对进出口的拖累在11月进一步减弱。

对主要目的地出口改善，IT产品出口同比增速转正

11月对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比跌幅收窄至4.7%（10月同比下跌10.7%）。对美国的出口从10月同比下跌10.7%反弹至同比增长7.3%，部分得益于低基数。对日本的出口同比跌幅也有所收窄，但是对欧盟的出口同比跌幅有所扩大。对北亚经济体的出口同比温和增长0.6%。对于新兴市场，对东盟经济体的出口同比下跌7.1%（此前同比下跌15.1%）。对BRI经济体（巴西、俄罗斯和印度）的出口同比增速从2.3%大幅上行至17.9%。

11月手机出口同比增长54.6%，10月同比增长21.8%。手机出口量同比增速也从10.1%加速至24.2%。同比增速加速上行主要得益于去年同期基数极低。环比而言，手机出口额环比下跌，但出口量环比进一步增长，单价有所下降。手机出口量强劲表明手机新产品周期持续带来提振。此外，液晶面板出口同比增速持稳，集成电路出口从此前同比下跌16.6%改善至同比增长12%。电脑出口同比跌幅为自2022年8月以来最小。总体而言，11月IT产品出口从此前同比下跌5.4%改善至同比增长13.1%，低基数效应是推动其同比增速上行的因素之一，集成电路和电脑出口显著改善反映出科技周期已经触底反弹。

汽车及汽车零部件出口同比增速从24.9%放缓至19.6%。经季调后汽车出口量环比进一步走高，再创历史新高，表明中国汽车产业在全球汽车供应链中保持竞争优势。

消费品出口同比跌幅从此前的13.3%收窄至6.7%。在消费品中，鞋类出口同比跌幅最大（20%），而家具出口同比增速上行至3.6%。

进口再度走弱至同比下跌

11月主要大宗商品整体进口再度走弱至同比下跌3.0%，此前同比增长10%。主要因素之一是原油进口增速大幅下滑。原油进口走弱至同比下跌12.8%，此前同比增长8.4%，且量价齐跌。高基数效应是原油进口同比增速大幅下滑的因素之一，不过，原油进口环比也有所走弱。在能源类大宗商品中，煤炭进口同比增速上行，尽管去年同期基数较高，其进口量增长抵消了进口价格下跌的影响。

非能源类大宗商品进口继续保持稳健增长。铁矿石进口同比增速从此前的22.1%提高至29.1%，由于进口价格增速上行抵消了进口量增速放缓的影响。11月铜矿石进口同比增速从此前的34.9%放缓至11.6%、仍比较稳健，其同比增速放缓主要由于进口量增长放缓。

机床进口同比跌幅收窄，其进口价格保持同比增长，进口量同比跌幅收窄。IT零部件进口反弹至同比增长6.1%，为自 2022 年 4 月以来首次同比正增长，也侧面反映科技周期已经触底反弹。11月电脑进口同比增长14.4%，10月同比增长60%，这或与生成式人工智能相关的计算机持续进口相关。

2024年外贸有望企稳

近期外贸相关数据表现不一。周边经济体的出口数据出现了逐步改善的迹象，其中韩国、台湾地区、越南近期出口都保持同比正增长。部分调查数据也在改善，如美国ISM制造业PMI、发达市场PMI新订单指数和德国Ifo工业和贸易指数。另一方面，一些主要指标有所走弱，如新兴市场制造业PMI新出口订单指数、其他亚洲经济体（如台湾地区和韩国）的新出口订单指数。11月统计局PMI新出口指数、财新PMI新出口订单指数均有所回落。

综合目前数据表现，我们认为科技周期触底反弹支撑了供应链上经济体的出口，但整体中国内地出口仍未出现强劲增长动能。短期内，我们预计出口增速可能在当前水平上下波动，不太可能出现大幅反弹。美国潜在的经济衰退和高基数效应可能给明年二季度出口带来下行压力。不过，我们预计2024年全年出口止跌、出口额与2023年持平。进口可能转为小幅增长0.5%（2023年下跌6.5%）。

美元走弱带动人民币升值；2024年末人民币汇率稳定

11月人民币兑美元升值超2.5%至月底7.13左右。美元大幅走弱是人民币升值的主要因素之一，11月美元指数下跌了3%。人民币兑CFETS一篮子货币贬值约0.8%。

朝前看，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因子），以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。中期来看，考虑到我们对中国经济增长动能企稳的预测、瑞银美国宏观团队对美联储降息的预测等，我们预计2024年底人民币汇率将在7.15左右波动。

11月外汇储备规模上升706亿美元至3.17万亿美元。贸易顺差扩大是主要因素之一。此外，在美元指数下跌以及全球金融资产价格总体上涨的背景下，11月估值收益可观。由于人民币兑美元升值，11月资本外流压力可能有所缓解。