司马南2024年10月11日发布:天风2024年度策略｜光伏、储能：新技术盈利有望见底新市场或是最强主线孙悟空和林黛玉的罕见合影，真的是梦幻联动了！

行业复盘：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向；需求展望：预计24年全球光伏装机可达450GW，区域上看，预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场；光伏投资方向梳理：展望24年，供给过剩情况下，新产品带来的渗透率提升&盈利有望见底&高增长的细分市场弹性标的或是最强主线。储能投资方向梳理：1）美国光储：竞争格局优秀的高盈利能力市场，看好降息带动24年需求好转；2）国内工商储：0-1市场，具备渠道、运维能力优势的公司有望率先获得弹性。

光伏：

2017-2020年新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）：隆基（单晶硅片）、通威（PERC电池）、信义光能（双玻组件）分别受益于单晶替代多晶、单晶PERC替代BSF、双面电池替代单面电池的技术变化，而阳光电源主要受益于2020年后出口替代、新应用场景开拓（储能）所带来的量利双升。

2021年一体化预期盈利反弹，逆变器（上半年继续受益于出口替代的高增速以及对主产业链博弈的免疫（只跟量走），下半年逐步体现出新应用场景储能高增的影响）、热场（新技术（大尺寸）加速渗透，对碳碳热场需求超预期）三个细分赛道表现最好，代表公司年度涨幅分别达106%、91%、56%左右；

2023年光伏指数跌幅约44%，而PE方面，主产业链PE从年初的40X左右跌至目前10X左右；辅材从最高点140-160X跌至目前50X左右；设备从年初的80X左右跌至目前30X左右，PE的下跌影响大于EPS，更多的是市场对于未来供给过剩的担心。上涨为6-7月，主要系新技术景气度上升。

2、需求展望：预计24年全球光伏装机可达450GW，区域上看，预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场：

中国：预计2024年光伏装机210GW（+10%）。主要考虑分布式并网瓶颈可能对2024年光伏装机造成一定的抑制。

欧洲：预计2024年光伏装机69GW（+15%）。主要考虑库存陆续消化+欧洲各国对光伏装机目标及利好政策的推行。

美国：预计2024年光伏装机45GW（+35%）。一方面降息预期提升电站IRR刺激需求；另一方面IRA政策的实施有望进一步刺激美国本土光伏装机需求。此外，关税豁免24年6月到期，24H1有望迎来进口小高潮。

中东：预计2024年光伏装机12GW（+20%）。组件价格下降刺激中东地区装机，同时沙特、阿联酋等国在能源转型迫切需求下，积极推动大型光伏项目落地。

印度：预计2024年光伏装机20GW（+30%）。主要考虑本土生产能力提升。

巴西：预计2024年光伏装机增速有所放缓。主要考虑组件价格下降刺激集中式项目装机，但同时分布式项目在14.300号法律的影响下在23年出现抢装情况

3、光伏投资方向梳理：展望24年，供给过剩情况下，新产品带来的渗透率提升&盈利有望见底&高增长的细分市场弹性标的或是最强主线

1）看好新技术从1到10带来潜在盈利弹性的组件企业以及受益于扩产的设备企业，推荐HJT主产业链【琏升科技】（与传媒互联网团队联合覆盖）【通威股份】（与农业组联合覆盖），建议关注HJT设备【迈为股份】（机械团队覆盖）【芯碁微装】；推荐BC【爱旭股份】等。

其中HJT：2024年HJT行业扩产预计80GW，核心逻辑在于与topcon成本回收周期拉平（HJT组件相比topcon组件单W溢价持续保持在0.1元以上，HJT与topcon的单W成本差距展望23年底有望降低至0.04-0.05元，展望24年底有望降低至0.02-0.04元，24年底topcon的回本周期预计为3年，银包铜HJT回本周期预计为2.45年，铜电镀HJT预计为2.86年，HJT回本周期相比topcon可更短）+差异化属性（2024年topcon可能依旧偏标准化产品，产能扩张下盈利下行；HJT组件功率更高且为差异化产品，供给有限有望实现超额盈利）。

其中BC：基于高效率+高美观有望获得高盈利（价格端-HPBC溢价可达0.2-0.3元/W，ABC可达0.7元/W，成本端-隆基HPBC组件成本已接近TOPCon，爱旭ABC组件计划在明年年中打平TOPCon成本），长期看可与其他技术路线叠加。

2）推荐盈利有望见底的辅材环节，玻璃【福莱特】（与非金属类建材团队联合覆盖）；建议关注胶膜【福斯特】，热场【金博股份】等。

3）推荐受益于高增长细分市场的标的，相关公司美国、中东弹性标的【阿特斯】【振江股份】（与中小市值团队联合覆盖）【中信博】，建议关注】【意华股份】（通信团队覆盖），线束市场【通灵股份】。

通灵股份：1）公司计划未来三年建成4500万套芯片接线盒募投产能，预计未来接线盒产能超过1.5亿套，可支撑未来增长、保持规模优势；2）电缆线在接线盒直接材料中成本占比40%-50%，公司通过自制电缆线实现一体化降本，提升盈利能力；3）自主研发芯片接线盒，可实现单套约3-5个点左右毛利率提升，放量后将提升毛利率；4）高毛利率的互联线束产品23H1收入约5000万，且产品已通过UL认证，技术水平及先发优势明显，有望成为公司第二增长极。

储能：

1、行业复盘：

我们统计了2023.1.1-2023.12.29日期间，大储、户储相关公司年初至今（23年12月29日）变化，累计跌幅分别约23%、53%，同期沪深300跌幅11%。

各环节平均PE从2022年以来的最高点大储102X、户储167X，跌至2023年最低的31X、21X；PE下跌幅度分别达到70%、87%。储能股价的跌幅PE下滑的影响大于EPS。

2、分市场看：

中国大储：23年装机需求持续高增长，展望24年需求核心变量在光伏装机量。23年以来国内储能装机量持续超预期，23年1-11月合计装机17.9GW/39.3GWh；装机量超预期的主要驱动因素是光伏装机量同比高增长&强制配储比例有所提升。展望2024年及后续，我们认为光伏装机量仍为国内储能最为重要的影响因素，2024年及后续国内储能增速，需要跟踪光伏装机量增速。

国内工商储：具备经济性的0-1赛道，看好2024年快速起量。2023年用户侧电价变化，驱动部分省份工商业储能具备了较高经济性（浙江、广东等的回本周期仅3-5年）。23年碳酸锂价格波动、工商业用户教育需要时间等，使得行业呈现预期高、实际装机量少的特点，我们预计此特点将在24年得到解决，预计浙江、广东等省份将率先实现0-1增长，而后其余省份将由点到面铺开。

美国储能：加息、供应链紧张等多方面影响，项目延期情况持续，需求不及预期。据EIA数据，2023年1-11月美国大型储能项目（≥1MW）装机量4990MW，同比增长30%，装机增速较有所放缓。我们认为，当前美国需求不及预期的主要原因包括：1）存量已规划项目不断延期，主要原因系变压器（尤其是主网变压器，中国产业链无法出口）等电网配套设备短缺、并网调试能力不足；2）新增项目不及预期，主要原因还包括了贷款利率高昂的问题。我们认为，24年美储需求能否加速增长，需要考虑因素包括：欧美主网变压器扩产速度、并网调试相关规则能否放开、贷款利率能否下降等。

欧洲户储：俄乌危机后需求增速放缓，22年超额发货导致库存高企。2023H1德国市场同比增长30%，但德国以外的其他欧洲市场同比下滑3%。而出货量层面，德国市场同比下滑2%，比利时、西班牙同比下滑均约60%，意大利同比下滑超过40%。2023年出货量的下滑主要系2022年来户储的高库存积压。展望24年，我们认为需要重点关注24年欧洲户储的库存消化问题，以及需求层面装机量能否继续增长。

3、储能投资方向梳理：

1）美国光储：竞争格局优秀的高盈利能力市场，看好降息带动24年需求好转。美国光储市场的特征之一为竞争格局优秀、盈利能力强，从储能系统集成商维度看，根据中国储能网，系统厂商反馈出货美国储能毛利可达25%，中国的毛利则在15%。展望24年，我们看好随着降息带动的贷款利率下降，有望驱动美国光伏、储能需求边际好转，相关公司有望获得业绩弹性。重点推荐【阳光电源】、【盛弘股份】；建议关注正泰电源资产注入的【通润装备】。

2）国内工商储：0-1市场，具备渠道、运维能力优势的公司有望率先获得弹性。当前浙江、广东为代表的省份中工商业储能已具备较高经济性，在此基础上，碳酸锂价格下降→投资成本降低→经济性进一步增加。板块中我们需要寻找掌握渠道的相关企业，对应掌握了优质资源，可以快速上量。基于此，建议关注【开勒股份】。

公司渠道优势分别体现为：公司风扇业务13年来积累了近3万次工商业客户服务，每年有较大的新增客户数量，并且分布在浙江、江苏、上海和广东区域的客户合计占比为50%左右，存在一定的转换空间。同时，公司HVLS风扇业务有100人以上的销售团队，并且国内基本上都是直销模式，可以对现有的客户进行二次开发；公司有100人以上的运维服务人员，可以为客户提供7×24小时的快速响应服务。

风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代不及预期，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

本文源自券商研报精选

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