180度大转变！对冲基金3年来首次净看多日元，业内：日元半年内上涨趋势确定性较大

华通证券国际首席经济学家张凌博士在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，日元在半年尺度范围内的上涨趋势目前看起来确定性较大，这主要取决于美联储的降息通道已经打开，以及日本央行对于货币政策的强硬态度。他认为，对于目前的日元做多的操作，对冲基金更是看好长期趋势的低位进入，同时考虑到大体量资金的流动性，这种多头仓位建立后也不会轻易在短期内改变。

180度大转变！对冲基金近3年首次净看多日元

CFTC的数据显示，截至8月13日当周，对冲基金净持有86份日元看多合约，价值约700万美元。尽管这一数据很小，但已经是对冲基金近三年来首次净看多日元了。作为对比，自2021年以来，对冲基金每周平均净持有近5万份日元空头合约。而在8月6日当周，对冲基金还净持有近2万份日元空头合约。

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在对冲基金调整头寸之前，日元一度因市场押注日本央行将继续加息而上涨。尽管日本央行官员后来淡化了市场对它的紧缩预期，但这种日元短期内的大幅升值仍导致日元的“套利交易”出现大规模平仓。此前推动日元下跌的主要动力之一，就是日元套利交易。在日本低利率环境下，大量交易者在日本廉价借入资金，购买海外收益率较高的资产。这使得此前日元兑美元一度跌至近四十年以来新低。

数据显示，自7月初以来，日元兑美元已升值约9%，表现优于10国集团（G10）所有其他货币。在这一涨势之下，大量日元套利交易者开始平仓。同时，正如CFTC数据所显示的那样，自7月初以来，对冲基金一直在削减日元做空头寸。

目前，交易员们正密切关注美国宏观经济数据，以判断美联储降息的时机和速度，同时等待美联储主席鲍威尔将于本周晚些时候在杰克逊霍尔全球央行年会上的关键讲话。此外，日本央行行长植田和男也将于东京时间8月23日（周五）在日本国会发表讲话，这可能会进一步明确日本央行接下来的利率路径。

除了对冲基金等机构投资者外，日本的散户也正押注日元会进一步升值。据彭博社汇编的东京金融交易所的数据，截至本周一（8月19日），散户通过期货持有的日元对14种外币的净多头头寸为4310亿日元（约29亿美元），自日本央行7月底意外加息以来增加了22%，接近今年4月份创下的5010亿日元的纪录。

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具体来看，日本散户的日元多头仓位主要针对美元，其次是英镑和瑞郎，虽然他们仍持有日元对墨西哥比索和土耳其里拉等新兴市场高收益货币的空头头寸，在这些头寸在过去两周已大幅减少。

日元“套利交易”会卷土重来吗？

目前的问题是，对冲基金和更广泛的投资者是否倾向于重返日元“套利交易”。

从一周到六个月的美元兑日元隐含波动率都较正常水平略高，尤其是更长期的合约。在投资者再次考虑做空日元前，可能需要波动率出现实质性的下降。与此同时，根据外媒对经济学家的调查，交易员们关注的焦点是即将在本周五公布的数据，市场预计该数据将显示日本6月份的通胀率微升至2.9%，远高于日本央行2%的目标。这可能会让日本央行继续收紧货币政策，而美联储或将开始降息。

摩根士丹利外汇策略团队上周五在研报中称，“虽然（美日）利差仍有吸引力，但危险在于我们已经进入了一个高波动率更加持续的时期，这将鼓励在未来几个月进一步清算日元的套利头寸。”

对于日元后市，欧洲最大的资产管理公司Amundi SA 日本首席投资官 Shinichiro Arie 认为，随着日本和美国收益率差距的缩小，日元在未来12个月内可能会达到1美元兑140日元的水平。他指出，“我们认为未来日元不会走软”。

华通证券国际首席经济学家张凌博士在接受《每日经济新闻》记者采访时也指出，日元在半年尺度范围内的上涨趋势目前看起来确定性较大，这主要取决于美联储的降息通道已经打开，以及日本央行对于货币政策的强硬态度。

“在7月底的日本央行的议息会议上，央行官员认为日元适度的加息不会产生货币紧缩。这实际上是明示了日元接下来会非常坚定地在加息区间内继续前进。考虑到日元过去若干年中的洼地位置，日元和美元的相对位置和相关政策可能预示着这种低位的根本性转变。”张凌博士对每经记者补充道。

而当被问到目前对冲基金对日元的多头仓位是否具有可持续性时，张凌博士对每经记者称，“国际上比较有名的对冲基金在投资汇率时，操作一般可以分为两类。一类是借助杠杆在波动过程中寻求汇率套利；一类则是在当下大量资产价格同美股趋同的情况下买入货币以寻求避险和相对较长期的投资寻利。目前的日元做多更类似于第二种，即看好其长期趋势的低位进入。同时，考虑到大体量资金的流动性，这种多头仓位建立后也不会轻易短期内改变。”

不过，也有业内人士持不同观点。宏利投资管理（Manulife Investment Management）高级投资组合经理Nathan Thooft表示：“看来整体上日元套利交易平仓的趋势仍在继续……然而，既然日元的波动水平已经明显回稳，我怀疑我们还将看到一些做空日元的仓位增加。”

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每日经济新闻

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