光明日报

11月13日晚间，中国人民银行发布10月金融数据，社融、信贷、广义信贷M2、狭义信贷M1等重要指标远不及市场预期，尤其是新增社会融资规模较上月相当于“腰斩”。

第一财经记者了解到，数据背后的原因包括了经济波动、政策时滞及季节性因素等。

天风证券固定收益分析师孙彬彬认为，10月社融大幅低于预期，实体经济增长动能依然不足，后续稳增长压力仍存。

不过，交通银行首席经济学家连平认为，未来企业的融资状况能够得到改善。一方面，可以静观前期政策的落地情况；另一方面，央行明确了下一阶段货币政策重点，即更加有效地支持民营企业。

新增社融缩水反映实体融资需求不振

10月金融数据显示，M2、M1同比增长8%、2.7%，均为历史低位。10月人民币贷款增加6970亿元，较上月1.4万亿元的规模，相当于“腰斩”。社融情况也不容乐观，增量为7288亿元，而9月为2.21万亿元。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者表示，10月数据也在意料之中，真实反映了当前的经济状况。今年4月以来，经济存在下行压力，信贷需求有所减弱，金融机构变得更加审慎。

孙彬彬分析认为，新增社融较低存在一定的季节性因素，但同比增速继续下滑，特别是新增信贷增速大幅放缓，也一定程度上反映了实体融资需求不振。9月地方专项债纳入社融统计，但口径调整未能扭转社融的下行趋势。

“前期一系列政策的出台，使市场对10月数据预期过高。但政策对于经济需求的推动和释放，还是需要一个过程。”连平对第一财经记者称。

此外，新增人民币贷款数据和上个月相比的骤然减少也存在季节性因素。连平表示，10月是第四季度的第一个月，这个月的数据往往偏低；第四季度也是一年中的最后一个季度，需求的增长会明显放缓；加上银行积极性的减弱与国庆节的影响——这几个方面的因素导致了10月信贷通常会比前几个月大幅减少。

参考去年10月的数据，社融增量1.03万亿元，新增人民币贷款6635亿元，和去年9月相比也是出现了大幅度萎缩。从社会融资存量的情况来看，今年7、8、9、10四个月，社融存量同比增速分别为10.3%、10.1%、10.6%和10.2%，基本保持了稳定。

从社融的结构来看，对实体经济发放的人民币贷款增加7141亿元，同比多增506亿元；委托贷款、信托贷款等表外融资渠道仍在收缩，金融去杠杆的效应持续显现；此外，企业债券净融资、地方政府专项债券、非金融企业境内股票融资等直接融资方面也同比减少。

孙彬彬对记者表示，新增人民币贷款方面，票据融资仍然增长迅速，企业短期和中长期贷款均出现明显下滑，新增贷款中企业中长期贷款占比进一步降至20.50%，“实体融资需求依然乏力。”

不过连平认为，M1的持续走弱更需要引起关注。

“M1数据反映出的是企业活期存款出现明显收缩，说明企业对未来的投资和交易非常谨慎，经济活动趋于淡化的态势比较明显，这和现在的经济运行不匹配。”连平对第一财经记者说，国内经济存在下行压力，再加上贸易摩擦的影响也将在四季度得到反映，监管层需要更多的预案来应对明年的经济形势。

“实体信用扩张受阻，货币传导不畅，预计未来流动性压力会进一步上升。”孙彬彬表示，10月社融大幅低于预期，显示实体经济增长动能依然不足，后续稳增长压力进一步加大。

政策效力有时滞，企业融资将改善

连平认为，货币政策将保持流动性合理充裕，未来企业融资局面将逐步改善。

央行近日发布了2018年三季度货币政策执行报告，报告明确指出，从超储率变化来看，当前货币政策的传导是有效的，资金投放进入了实体经济，然而仍存在结构性问题。货币政策更加有效地支持民营企业是下一阶段政策的重点。同时，也指出国内外形势严峻，稳增长压力加大，后续货币政策大概率将保持相对宽松的状态。

“进而可以预期，随着未来更加积极的财政政策逐步落地，整体的融资局面将逐步改善。”连平称。

中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛于11月13日在第一财经金融峰会暨中国国际金融学会年会上表示，货币政策面临的主要挑战不是总量问题，而是结构问题。近年来，货币政策通过杠杆、对冲操作，流动性仍较充裕，利差已大幅收窄。但最新数据显示，人民币信贷增长还是不明显，这是经济形势下杠杆需求问题所导致的，要通过金融供给体制创新以疏通货币流动至实体经济。

最近一段时间，从高层喊话、监管层出政策，到金融机构和地方政府推进落地，为解决民营和小微企业融资问题，各方都在积极行动。

国务院常务会议提出要求，加大金融支持缓解民营企业融资难融资贵的问题；开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。

中国人民银行行长易纲提出了支持民企拓宽融资渠道的“三把剑”，分别是民营企业债券融资支持工具、信贷支持和设立民营企业股权融资支持工具。

银保监会主席郭树清日前提出民营企业新增贷款“一二五”目标：在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3；中小型银行不低于2/3；争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

“未来，出台政策的效应还会进一步显现，可以观察。”连平对第一财经记者称，不光是金融领域的支持，包括财政、投资等领域的政策都需要进一步引导。比如，进一步为企业减税降费，降低企业的财务成本；进一步提高养老金、推动收入平稳增长带来更多的消费需求。“总之，逆势中需要进一步向前推进。风越大，政策的力度就越大。”连平表示。