莫陌心语

证券时报记者 贺觉渊

中央政策“及时雨”，助力地方“轻装”再启程。化债“组合拳”在缓释地方政府化债压力的同时，还有望改善营商环境，提振经营主体信心。接受证券时报记者采访的专家表示，化债思路的改变更值得关注，在发展中化债，预期更大力度的增量财政政策正在路上。

更好发挥财政乘数效应

化债“组合拳”通过直接增加地方化债资源10万亿元，支持地方政府卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境。根据财政部部长蓝佛安介绍，2028年之前，地方需消化的隐性债务平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。

“此次措施非常必要，也非常及时。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜对证券时报记者表示，一段时间以来，由于内外部经济环境变化，地方财政收支压力明显加大，地方债务尤其是隐性债务问题受到社会关注。此次置换举措有利于地方政府更好地保运行、保民生和促发展。

短期来看，随着地方可用财力增加，更多财政资金将发挥财政乘数效应，有效支持投资。天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，大规模债务置换将改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。他表示，在基建投资的资金来源中，财政资金只占一小部分，大部分是财政以外的配套资金，往往需要直接或者间接通过城投公司来完成。而债务置换将缓解城投和地方财政的资产负债表压力，提升城投对基建的配套能力。

民生证券首席固收分析师谭逸鸣指出，债务置换往往对应债务期限的拉长，实现防风险和促发展并重。

提振经营主体信心

对于经营主体而言，化债“组合拳”的积极影响主要指向营商环境的进一步改善。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒向证券时报记者指出，债务置换减轻了地方政府化债的压力，有利于地方政府更好落实减税降费，部分地区“乱罚款乱收费”等现象将明显缓解乃至杜绝，有利于改善营商环境。

面对部分地方悬而未决的拖欠企业账款问题，去年各地开启发行的“特殊再融资债券”开始用于偿还企业账款。此次大规模债务置换将直面该问题。蓝佛安在《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》中明确，将推动解决地方各类“三角债”问题，提振经营主体信心，降低金融机构呆坏账损失。

“加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。”中信证券首席经济学家明明对证券时报记者表示，居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈。

部分地方政府城投平台的经营性债务同样涉及企业拖欠款，将主要由金融管理部门的金融支持举措化解。“这部分有利于改善居民和企业的资产负债表，也有利于改善地方营商环境，对经济循环的意义重大。”华泰证券研究所所长张继强说。

财政逆周期政策可期

随着我国化债工作思路从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，化债“组合拳”后的更多增量财政政策值得期待。蓝佛安表示，财政部正积极谋划下一步财政政策，加大逆周期调节力度。

不论是利用可提升的赤字空间、继续发行超长期特别国债，还是发行特别国债补充银行核心一级资本，都预示着接下来中央财政将“更加给力”。东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，预计2025年目标财政赤字率将上调。

考虑到当前我国政府负债率远低于二十国集团（G20）国家和全球平均水平，未来还有较大举债空间，上调目标赤字率不会削弱我国财政可持续性，也不会显著增加通胀风险。

在潘宏胜看来，2025年的积极财政政策有望在扩大专项债发行和投向、超长期国债支持重大战略和重点领域、支持大规模设备更新与消费等重点领域持续加力发力，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。

此外，考虑到地方政府年内将发行首批2万亿元专项债券用于债务置换，谭逸鸣表示，11至12月或将迎来新一轮政府债供给高峰。年内或仍将有一次降准，以及人民银行货币政策工具箱的进一步丰富。