白夜追综

来源：宏观fans哲

核心观点

2024年11月11日，人民银行发布2024年10月金融统计数据，具体来看：

（1）社会融资规模：2024年10月新增社融13,958亿元，同比少增4,483亿元，截至10月末，社融存量同比增速继续回落0.2个百分点至7.80%。从社融的结构来看，人民币贷款和政府债券融资拖累社融，10月政府债券融资增长10,496亿元，同比少增5,142亿元，10月社融口径新增人民币贷款2,988亿元，同比少增1,849亿元；10月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少1,443亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少1,398亿元，同比少减1,138亿元。

（2）贷款投放：2024年10月金融机构口径新增人民币贷款5,000亿元，同比少增2,384亿元，截至2024年10月末，金融机构人民币贷款余额同比增速回落0.1个百分点至8.0%。从结构上看，10月份居民部门中长期贷款新增1,100亿元，同比多增393亿元、居民短贷新增490亿元，同比多增1,543亿元；企业中长期贷款新增1,700亿元，同比少增2,128亿元，短期贷款减少1,900亿元，同比多减130亿元；票据融资新增1,694亿元，同比少增1,482亿元。

（3）货币供应：截至2024年10月末，M2同比增速回升至7.50%，M1增速回升至-6.10%，受此影响M2-M1剪刀差收窄至13.60%。从存款结构看，10月份非金融企业和居民存款分别减少7,300亿元和5,700亿元，分别同比少减669亿元和1,352亿元；非银金融机构存款增加10,800亿元，同比多增5,732亿元；财政存款新增5,952亿元，同比少增7,748亿元。政府债券融资回落和财政支出推动财政存款少增，而受到股市上涨的影响，存款从理财转流向证券市场的“搬家”过程还在延续。

总量：传统淡季和政策时滞影响贷款投放。10月份金融机构口径新增贷款5,000亿，同比少增2,384亿，低于2016年至2023年同期平均值6,928亿元的季节性水平，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款2,988亿元，同比少增1,849亿元，由于10月份是传统的贷款投放淡季，叠加9月至10月“一揽子”增量政策尚处于发力期，新增贷款尽管同比少增，但也延续了9月份以来平稳增长的特征。从新增社融看，在政府债券融资同比少增5,142亿元的影响下，新增社融规模13,958亿元，同比少增4,483亿元，政府债融资回落是拖累10月社融增长的主因，由于2023年10月份特殊再融资债和增发国债放量，高基数情形下今年10月政府债融资同比少增。1-10月份新增贷款和社会融资规模增速分别下降0.1和0.2个百分点至8.0%和7.80%，显示9月至10月铺排的财政和货币“一揽子”增量政策仍在传导过程中，随着11月8日全国人大常委会批准增加6万亿地方债务限额用于置换存量隐性债务，预计11月至12月政府债券融资或恢复同比多增，带动社会融资规模增速反弹，10月份或是社融增速的低点。

结构：居民部门融资正在回暖。10月份居民部门短期和中长期融资均出现回暖迹象：因地产宽松和房贷利率调整等政策影响，10月份地产销售回暖，带动居民部门中长期贷款新增1,100亿元，同比多增393亿元；在9月份以来特别国债支持消费品“两新”的基础上，10月份股市回暖和假期消费等因素综合作用，引致居民短贷增长490亿元，同比多增1,543亿元，居民短期消费意愿回温且房贷“早偿”压力下降，共同推升居民部门融资需求。但是非金融企业融资仍有待发力，10月份企业中长期贷款增长1,700亿元，同比少增2,128亿元，短期贷款减少1,900亿元，同比多减130亿元，相对应来看，10月份票据融资新增1,694亿元，同比少增1,482亿元，而社融口径新增未贴现银行承兑汇票减少1,398亿元，同比少减1,138亿元，企业短期融资回升，并且银行体系仍有票据冲量诉求。

从货币政策的要求来看，最新发布的第三季度货币政策执行报告提出，四季度需要“深入挖掘有效信贷需求……保持信贷合理增长”，重点提及“两新、两重、房地产”等领域，未再提及“均衡投放”，加之临近年末银行体系有储备项目以冲击2025年“开门红”的投放冲动，11月至12月实体经济贷款融资或保持恢复性增长，新增贷款回暖或有待2025年一季度。

货币：关注M1统计口径调整。10月份M2和M1同比增速分别回升至7.50%和-6.10%，两者“剪刀差”也从14.20%回落至13.60%。地产销售和股市回暖驱动的存款转移是M1和M2回升的动因。分部门来看，10月份非金融企业和居民存款分别减少7,300亿元和5,700亿元，而非银金融机构存款增加1.08万亿，同比多增5,732亿元，显示9月至10月份股市上涨继续带动存款从一般存款转移至非银存款，在股市上涨带动M2稳定的同时，M1增速也如期回升。

展望11月至12月，依然有两个因素继续推升M1增速：（1）财政支出继续加力，10月份财政存款增加5,952亿元，同比少增7,748亿元，财政支出对M1的支持力度加大，而11月份有望开启的“化债”工作，或加大财政存款向企业存款的转移，推动M1增速继续回升；（2）房地产市场已有止跌回稳迹象，居民部门消费和按揭需求若继续回升，或推动企业活期存款增长。另外，第三季度货币政策执行报告也明确“正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯”，M1统计口径或择机发布更新数据。

流动性：财政“化债”或继续推升社融和M1增速。 “化债”为主的财政政策和支持性货币政策基调或继续推动11月至12月金融统计数据向好：一是新增“降息”、“降准”和调降存量房贷利率和存款利率等政策已经落地生效，10月份新发放贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位，有利于稳定存量融资需求并释放部分增量融资；二是“化债”或推动11月至12月政府债券融资同比多增，社会融资增速或见底回升，M1增速或延续上行；三是人民银行“预告”年末之前将择机再次“降准”0.25%-0.50%，流动性继续保持供给充裕状态。

风险提示：国内货币政策宽松空间受到内部银行净息差等约束尚存不确定性；政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞，或扰动资金面供给；“一揽子”增量政策效应尚待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《“化债”或推动社融和M1增速回升——2024年10月份金融数据点评》。

本文源自券商研报精选