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（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师；谢钰，财通证券宏观分析师）

居民部门信贷边际改善。10月信贷投放依然偏弱，继续对社融构成拖累，政府债对于社融的支撑作用也有所减弱。信贷结构上，10月居民部门信贷有所转暖，尤其是居民新增中长贷同比由少增转为多增，与10月新房销售量价齐升互为印证，而在十一假期以及消费品以旧换新等政策支持下，10月居民新增短贷同比少增额也有明显收窄。相较而言，10月企业部门信贷表现仍显疲弱，10月制造业PMI升至荣枯线上方，其中生产指数带来最大贡献，而需求端的修复或才是融资改善的关键。

M1筑底回升态势有望持续。在财政支出进度加快，叠加去年10月财政存款回笼高于季节性的背景下，10月M2增速延续回升。同时，M1增速也迎来年内第一次反弹，一是10月地产销售回暖，带动部分居民存款流向企业存款；二是在财政资金的拨付阶段，企业活期存款或阶段性增多。往后看，一方面，在一系列政策“组合拳”的提振下，生产端的修复有望逐步传导至需求端，资金的活性程度有望进一步提高；另一方面，随着本轮“十万亿”规模化债的持续推进，地方政府现金流压力缓解的同时企业资金面也将得到改善，M1增速或继续回升。此外，央行在三季度货币政策执行报告中提到将个人活期和非银支付机构备付金研究纳入M1统计，届时M1增速整体水平也将趋于抬升。

新增社融同比少增额延续扩大。2024年10月社会融资规模增量为1.4万亿元，同比少增额走扩至4483亿元，主要拖累有两项，一方面，10月政府债券净融资规模降低至1万亿元，同比由多增转为少增5142亿元，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，10月对实体经济发放的人民币贷款增加2988亿元，同比少增额缩小至1849亿元，已连续一年保持同比少增，继续对社融同比少增构成拖累。直接融资方面，10月企业债券融资规模由负转正至1015亿元，同比少增额缩小至163亿元；境内股票融资同比少增额收窄至38亿元。非标融资方面，10月信托贷款同比少增额缩小至221亿元，未贴现承兑汇票同比由少增转为少减1138亿元，委托贷款同比多增额扩大至212亿元。

居民贷款同比转多增，企业贷款同比少增额扩大。10月份新增人民币贷款5000亿元，同比少增额收窄至2384亿元。其中，居民部门贷款增加1600亿元，同比由少增转为多增1946亿元，短期贷款增加490亿元，中长期贷款增加1100亿元，从同比变化来看，居民短贷、中长贷分别由少增转为多增1543亿元、393亿元。企业部门贷款增加1300亿元，同比少增额走阔至3863亿元；从分项来看，企业新增短贷由正转负，同比少增额缩小至130亿元；企业新增中长贷规模收缩至1700亿元，同比少增额缩小至2128亿元，新增票据融资增长至1694亿元，同比由多增转为少增1482亿元。

M2和M1增速回升，社融存量增速续降。在去年基数走平的背景下，10月份M2同比增速较上月延续回升0.7个百分点至7.5%，10月财政性存款增加5952亿元，同比少增额扩大至7748亿元；居民部门存款减少5700亿元，同比由少增转为少减669亿元；企业部门存款减少7300亿元，同比由多增额缩小至1352亿元。在去年同期基数略降的背景下，10月份M1增速降幅收窄至-6.1%，较上月回升1.3个百分点，10月M2与M1同比增速之差缩小至13.6%。10月末社融存量增速继续下降至7.8%，不过剔除政府债券影响后的社融增速保持平稳。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。

（本文仅代表作者个人观点）