柳州东城、城投展望负面，化债在路上，“喊出来”也许会有惊喜。

柳州城投部分债券因募集资金使用行为违规或资金募集和使用不规范，被监管机构予以通报批评或出具警示函，同时未来资金支出压力大、资产变现能力弱、2023年流动性压力上升、或有负债风险较大、存在未结清的关注类信贷信息记录等因素对其信用水平可能带来的不利影响。截至2023年6月6日，公司本部存在8笔未结清的关注类贷款（余额27547.26万元）。

同日，联合资信公告，确定维持广西柳州市东城投资开发集团有限公司主体长期信用等级为AA+，维持“19柳州东城债/PR19柳东”“20柳州东城债01/20柳东债”“21柳州东城债01/21柳东债”的信用等级为AA+，评级展望调整为负面。

柳州东城存在资本支出压力，资产变现受土地市场行情、政府回款效率等影响较大，债务负担较重、短期偿付压力大，到期及可回售债券规模大、刚性兑付压力大等因素给公司信用水平带来不利影响。

区域经济

从城市建面上看，柳州确实像个大城市，债务驱动城市建设可见一斑。

2022年，柳州市地区生产总值3109.09亿元，按可比价计算，比2021年下降1.0%。其中，第一产业增加值285.23亿元，增长4.6%；第二产业增加值1292.44亿元，下降1.6%；第三产业增加值1531.42亿元，下降1.4%。18年以来，GDP增速保持低位。

2022年，柳州市固定资产投资（不含农户）比上年下降7.0%。其中房地产开发投资完成437.5亿元，下降32.0%。

同期，柳州市商品住宅投资239.28亿元，比上年下降30.5%。商品房施工面积3667.33万平方米，下降1.4%。商品房竣工面积95.16万平方米，下降30.0%。商品房销售面积410.93万平方米，下降38.6%。商品房销售额280.03亿元，下降38.9%。

从新房住宅报价均值来看，从20年以来持续走低。

区域财政

2022 年，受落实组合式税费支持政策、经济下行等因素影响，柳州市完成一般公共预算收入 151.20亿元，扣除留抵退税因素后下降 11.2%，按自然口径计算下降 13.6%。

其中税收收入 97.46 亿元，扣除留抵退税因素后下降 12.4%，按自然口径计算下降16%；非税收入 53.74 亿元，下降 8.8%。2022年，柳州市财政自给率为 41.75%。

2022年，柳州市政府性基金预算收入211.37亿元，比2021年下降21.8%，主要系房地产市场遇冷导致国有土地出让收入减收所致。

2022 年柳州地方政府债务余额763.45 亿元,城投有息债务余额2462.91 亿元,城投债余额781.95 亿元,城投债占比超过30%,刚性压力较大。

从城投有息负债/地方综合财力来看，柳州局全省首位。

从全市债务期限结构来看，23年为偿债高峰。

区域市场表现

柳州市存续债券利差走势来看，22年年初以来快速上升，目前超过1000BP。

2023年以来，总体保持净偿还状态。

城投平台概况

柳州市共有存续债的城投平台8家，外部评级主要为AA+和AA，其中有三家评级展望为负面。柳州区域发债平台集中在市本级，目前柳州市有存续债的城投平台主要有8家，整合后形成四大集团：城建集团、柳州投控、东城集团及轨道集团。

整体来看有息负债规模较大，且短债占比较高。从主营和归属关系来看，柳州各平台间存在业务交叉、股权和管理关系不一致情形。

受地区经济下行、财政弱化、地产低迷和城投平台舆情不断等因素影响，柳州区域的市场认可度较低，平台存续债被频繁折价出让，柳州成为高收益投资的重点区域，尤其22年末理财赎回潮造成债市踩踏后，柳州市主要城投平台收益率持续走高。

地区城投逾期梳理：

地区化债举措：

“喊出来”

本人尽调过柳州市五家城投平台，他们很坦诚的承认自身困难很多，不避讳。对于如何解决问题，思路是：有困难就向上面打报告，等上面解决，急的就催一催，不急的就缓一缓。

柳州问题的根源是相对于其GDP规模（22年3109亿元）杠杆放的太大，一味的靠负债驱动，高估了自身实力。广西虽毗邻广东，但是思想比较守旧，不够市场化，缺少市场化人才。

当时尽调柳州东通和龙建时，问及土地注销事件对公司有大影响时，他们反馈先注销再注资企业资产规模没有减少。可站在投资人角度这是很忌讳的，哪怕同时等额置换投资人也能接受。当地城投平台缺少与买方的沟通，没有听取意见的精神。

柳州完全可以抄作业：像天津一样，争取省级领导站台，与各总行或省分行签订战略合作协议，缓解区域流动性压力，改善再融资环境；像贵州一样“喊出来”，不怕丢面子，喊出来也许能得到上面的重视，问题就摆在这，投资人很清楚，遮不住的；像云南省级平台整合一样，加快区域平台整合，打造AAA平台，降低融资成本。柳州平台整合好像喊了很多年，没有什么实质进展；像兰州一样出售资产至省级平台，释放流动性缓解偿债压力；像茅台辅助化债一样，争取省里的资源辅助化债，柳州出了问题，全省的融资环境都不会很好，一盘棋。